24Q1再创利润新高，把握新产能投产机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百龙创园(605016) 24Q1再创利润新高，把握新产能投产机遇 2024年4月29日 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收 8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收 2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125万元，同比+25.80%。 点评： 2023年顺利收官，收入业绩快速增长。2023年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000吨功能糖干燥项目投产的共同推动 下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57亿元、4.44亿元和1.37亿 元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、 -0.39pct、+0.01pct和+1.28pct。因此，23年归母净利润率同比提升 1.34pct，实现利润增速快于收入增速。 产能趋近饱和，24Q1实现亮眼开局。在30000吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313万元、 1.35亿元和2425万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1归母净利润率小幅下降，实现24Q1归母净利润同比快速增长。 分红进一步提升，新产能开始投料。2023年，公司计划每10股派发现金红利2.40元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股 利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。 盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前 国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.10/1.57/2.08元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A722 2023A868 2024E1,288 2025E1,671 2026E2,068 增长率YoY% 10.5% 20.3% 48.3% 29.7% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 151 193 274 391 517 增长率YoY% 44.3% 28.0% 42.0% 42.5% 32.3% 毛利率% 31.7% 32.7% 32.8% 36.0% 38.2% 净资产收益率ROE% 11.2% 12.8% 15.4% 18.0% 19.2% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.78 1.10 1.57 2.08 市盈率P/E(倍) 35.52 36.40 23.85 16.74 12.65 市净率P/B(倍) 2.86 4.68 3.67 3.01 2.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 856 774 969 1,3561,908 营业总收入 722 868 1,288 1,6712,068 货币资金 192 176 180 472946 营业成本 493 584 866 1,0691,278 应收票据227911 营业税金及附加 68131721 应收账款 151 167 280 318 338 销售费用 24 26 45 58 72 预付账款 7 10 13 16 17 管理费用 21 21 39 50 62 存货 168 152 224 275 332 研发费用 27 33 47 58 72 其他 336 267 265 266 265 财务费用 -14 -6 -1 -2 -3 非流动资产 616 980 1,021 1,017 1,001 减值损失合计 0 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 9 8 12 17 12 固定资产（合计） 306 330 471 580 635 其他 3 14 13 15 19 无形资产 15 14 14 14 14 营业利润 176 224 304 450 595 其他 296 636 536 423 352 营业外收支 -3 -2 11 -1 -1 资产总计 1,472 1,754 1,990 2,373 2,909 利润总额 173 222 315 449 594 流动负债 121 242 204 196 215 所得税 22 29 41 58 77 短期借款 0 0 5 4 3 净利润 151 193 274 391 517 应付票据 11 28 47 47 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 83 187 81 88 88 归属母公司净利润 151 193 274 391 517 其他 28 27 71 57 69 EBITDA 202 255 348 502 657 非流动负债 6 5 5 5 5 EPS(当年)(元) 0.61 0.78 1.10 1.57 2.08 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 5 现金流量表 单位:百万元 负债合计 127 246 208 201 220 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 150 195 86 358 544 归属母公司股东权益 1,345 1,508 1,782 2,173 2,690 净利润 151 193 274 391 517 负债和股东权益 1,472 1,754 1,990 2,373 2,909 折旧摊销 49 47 69 84 96 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失 -9 -8 -12 -17 -12 标 万元 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入722 868 1,288 1,671 2,068 会计年度 营运资金变 同比10.5%20.3%48.3%29.7%23.8% （%） 归属母公司151193274391517 净利润 投资活动现 动 其它 -49 -48 -238 -104 -61 8 8 -8 4 4 -247-224-87-64-69 资本支出 -174-312 -99 -81 -81 金流 同比44.3%28.0%42.0%42.5%32.3%长期投资-8580000 毛利率 （%） 31.7%32.7%32.8%36.0%38.2% 其他 12 8 12 17 12 ROE%11.2%12.8%15.4%18.0%19.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-13-345-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.610.781.101.572.08 P/B 2.86 4.68 3.67 3.01 2.43 EV/EBITDA 18.07 27.03 18.30 12.10 8.51 P/E35.5236.4023.8516.7412.65借款0505-1-1 支付利息或 股息 -11 -32 0 0 0 现金流净增 加额-110-634292474 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行