业绩短期承压，关注政策性市场恢复及开放性市场拓展

龙芯中科(688047.SH) 电子 2024年04月29日 业绩短期承压，关注政策性市场恢复及开放性市场拓展 推荐(维持) 股价:83.87元 主要数据 行业电子 公司网址www.loongson.cn 大股东/持股北京天童芯源科技有限公司/21.56%实际控制人胡伟武,晋红 总股本(百万股)401 流通A股(百万股)278 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)336 流通A股市值(亿元)234 每股净资产(元)8.66 资产负债率(%)11.6 行情走势图 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。 平安观点： 2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收 证券分析师 5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 研究助理 YANLEI511@pingan.com.cn 公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为 83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 陈福栋 一般证券从业资格编号 S1060122100007CHENFUDONG847@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A739 2023A506 2024E731 2025E 1,031 2026E 1,431 YOY(%) -38.5 -31.5 44.6 41.0 38.8 净利润(百万元) 52 -329 -106 44 155 YOY(%) -78.1 -736.6 67.9 141.8 250.1 毛利率(%) 47.1 36.1 42.5 44.8 46.9 净利率(%) 7.0 -65.1 -14.5 4.3 10.8 ROE(%) 1.3 -9.3 -3.1 1.3 4.3 EPS(摊薄/元) 0.13 -0.82 -0.26 0.11 0.39 P/E(倍) 649.9 -102.1 -317.9 760.0 217.1 P/B(倍) 8.6 9.5 9.8 9.6 9.2 龙芯中科公司年报点评 元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。 公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。 公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。 投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3267 3200 3489 4239 现金 498 580 231 143 应收票据及应收账款 538 584 823 1142 其他应收款 68 46 64 89 预付账款 194 205 290 402 存货 968 798 1080 1442 其他流动资产 1000 987 1002 1021 非流动资产 845 731 614 517 长期投资 0 -0 -0 -0 固定资产 326 276 226 175 无形资产 222 198 171 142 其他非流动资产 297 257 217 201 资产总计 4112 3931 4103 4757 流动负债 443 369 499 999 短期借款 91 0 0 331 应付票据及应付账款 242 260 352 470 其他流动负债 110 109 147 198 非流动负债 120 118 116 115 长期借款 3 1 -1 -2 其他非流动负债 117 117 117 117 负债合计 563 488 616 1114 少数股东权益 0 0 0 0 股本 401 401 401 401 资本公积 3119 3119 3119 3119 留存收益 29 -77 -33 122 归属母公司股东权益 3549 3443 3487 3642 负债和股东权益 4112 3931 4103 4757 单位:百万元 龙芯中科公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 506 731 1031 1431 营业成本 323 421 569 760 税金及附加 3 4 6 8 营业费用 106 99 98 107 管理费用 127 95 103 114 研发费用 425 329 309 358 财务费用 -3 0 -1 6 资产减值损失 -7 -4 -6 -8 信用减值损失 -44 -30 -42 -58 其他收益 79 99 99 99 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 42 19 19 19 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 -410 -134 16 127 营业外收入 26 29 29 29 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 -384 -106 44 155 所得税 -54 0 0 0 净利润 -329 -106 44 155 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -329 -106 44 155 EBITDA -264 8 159 258 EPS（元） -0.82 -0.26 0.11 0.39 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -31.5 44.6 41.0 38.8 营业利润(%) -2533.5 67.4 112.3 675.0 归属于母公司净利润(%) -736.6 67.9 141.8 250.1 获利能力毛利率(%) 36.1 42.5 44.8 46.9 净利率(%) -65.1 -14.5 4.3 10.8 ROE(%) -9.3 -3.1 1.3 4.3 ROIC(%) -16.9 -6.2 0.6 5.5 偿债能力资产负债率(%) 13.7 12.4 15.0 23.4 净负债比率(%) -11.4 -16.8 -6.7 5.1 流动比率 7.4 8.7 7.0 4.2 速动比率 4.6 5.8 4.1 2.3 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 1.0 1.3 1.3 1.3 应付账款周转率 1.6 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.82 -0.26 0.11 0.39 每股经营现金流(最新摊薄) -1.04 0.39 -0.92 -1.07 每股净资产(最新摊薄) 8.85 8.59 8.70 9.08 估值比率P/E -102.1 -317.9 760.0 217.1 P/B 9.5 9.8 9.6 9.2 EV/EBITDA -162.9 3905.3 204.0 128.0 单位:百万元 经营活动现金流 -419 156 -368 -430 净利润 -329 -106 44 155 折旧摊销 122 114 117 96 财务费用 -3 0 -1 6 投资损失 -42 -19 -19 -19 营运资金变动 -130 166 -508 -669 其他经营现金流 -37 -0 -0 1 投资活动现金流 155 19 19 18 资本支出 111 0 0 -0 长期投资 209