2019年年报及2020年一季报点评：短期业绩承压，关注国内外疫情防控和下游零售恢复进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月2日 华孚时尚（002042.SZ） 纺织和服装 短期业绩承压，关注国内外疫情防控和下游零售恢复进展 ——华孚时尚（002042.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 中性（下调） 当前价：5.04元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 15.19 总市值(亿元)：76.58 一年最低/最高(元)：4.62/7.88 近3月换手率：32.93% 股价表现(一年) -30%-20%-10%0%10%04-1907-1910-1901-20华孚时尚沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.64 -30.26 -20.45 绝对 -1.18 -32.54 -20.46 资料来源：Wind 相关研报 国内外需求不佳致业绩承压，关注需求端筑底企稳——华孚时尚（002042.SZ）2019年中报点评 ·································· 2019-08-29 ◆19年收入增长、净利下滑，20Q1业绩受疫情影响承压，现金流改善 公司2019年实现营业收入158.87亿元、同比增11.04%，归母净利润4.02亿元、同比降46.14%，扣非净利润5137万元、同比降83.40%，EPS0.27元，拟每股派息0.141元（含税）。扣非净利润降幅较大主要为毛利率下降，另外非经常性损益同比上年净减少1.11亿元（18年有资产处置收益8121万元、19年为-2957万元）。经营净现金流同比转正至18.93亿元。 分季度看，19Q1~19Q4单季度收入分别增19.78%、-1.12%、-5.88%、35.06%，归母净利润分别同比-21.47%、-46.16%、-68.92%、转亏。2018年二季度以来中美贸易摩擦反复、国内外需求均较疲软，导致公司收入呈现波动、利润压力较大。 20Q1营业收入23.06亿元、同比降36.55%，归母净利润-3044万元转亏，扣非净利润-6823万元转亏，EPS-0.02元，业绩承压主要为国内外疫情影响需求下滑明显，同时其他收益（主要为政府补贴）同比净减少5652万元。经营净现金流同比大幅增加898.39%至3.75亿元、主要为公司加强回款和减少采购。 ◆收入分拆：19年纱线国内销售承压、国外增长，网链业务增速较高 19年收入按业务拆分：1）纱线业务收入71.58亿元、同比降0.89%持平，按量价拆分销售量增加14.55%、推算单价下降13.48%。 再按地区划分，境外、境内收入分别为23.63亿元（同比+16.81%）、47.95亿元（-7.77%），境外收入增速较高主要为越南产能投产、产量贡献增加，国内下滑主要为内外需求疲软，另外中美贸易摩擦亦导致订单结构性向东南亚等地区转移。 2）网链业务收入86.54亿元、同比增23.33%。 3）纱线产能方面，19年末总产能189万锭、较年初持平，其中国内、越南产能分别为161万锭、28万锭。短期受疫情影响、公司产销出现不平衡的情况，目前产能建设速度有所放缓，下一步产能建设预计将集中在海外（以越南为主，亦考虑孟加拉、巴基斯坦等）。 ◆毛利率同比下滑幅度较大，系内外需求不振及棉价下跌影响 19年公司毛利率同比下降2.66PCT至7.86%，其中纱线、网链业务毛利率分别为12.32%（同比-3.37PCT）、3.60%（-1.14PCT），纱线业务中境内、境外销售毛利率分别为10.58%（-0.12PCT）、13.18%（-4.45PCT），主要为境外销售毛利率下降压力较大。 19年纱线业务毛利率下降主要为中美贸易摩擦背景下国内外纺织服装行业景气度转弱、市场缩量、竞争加剧，叠加棉价19年全年下跌幅度较大（棉花占公司成本60%以上，19年内外棉价分别跌11.50%、3.71%）、导致纱 2020-05-02 华孚时尚 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 线价格下降、公司订单盈利能力被削弱。 20Q1叠加疫情影响，毛利率同比降4.50PCT至5.94%。 ◆短期业绩存在压力，关注国内外疫情控制带来的需求企稳 我们认为：1）公司19年境外收入占总收入比例为15%，纱线业务收入中境外收入占比33%（同时存在间接出口的情况）、网链业务为内销。 19年以来公司业绩端承压，主要为外部环境影响，19年中美贸易摩擦导致行业景气度下降、产业链各环节预期均较为悲观收缩库存，棉价下跌不利于企业接单。20年以来国内和国外疫情依次影响，目前国外疫情尚未出现明显改善、外需存在较大不确定性、预计二季度接单压力大于一季度。 若国外疫情防控显效，外需受压制的影响预计逐步减弱，需关注国内外终端零售的恢复进展。在行业总体经营困难的情况下，公司作为龙头拥有较强的抗风险能力和客户议价能力、并有望在疫情结束后提升份额。 2）从公司基本面而言，色纺纱龙头地位并未改变，短期虽然毛利率和产能利用率受损，但经营现金流改善、显示公司采取更为谨慎的策略。20年公司将基于行业龙头优势地位、加大国内市场拓展力度，另外网链业务19年保持了较好增速，20年公司将继续推进前端网链、加速发展后端网链，总体而言在棉花、布衣、纱线领域继续发力。 考虑到国内外疫情带来的不确定性，需求未现改善，我们下调20~21年、新增22年EPS为0.16/0.27/0.34元，20年PE32倍，下调至“中性”评级。 ◆风险提示：国内外疫情影响超预期致需求持续疲软，棉价下跌或者大幅波动，网链新业务推进不及预期，汇率波动较大。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,307 15,887 13,711 16,207 17,596 营业收入增长率 13.58% 11.04% -13.70% 18.21% 8.57% 净利润（百万元） 752 402 239 414 522 净利润增长率 10.98% -46.49% -40.59% 73.18% 26.03% EPS（元） 0.49 0.26 0.16 0.27 0.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.86% 6.38% 3.78% 6.21% 7.48% P/E 10 19 32 19 15 P/B 1.1 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 原点资产 eXaXuZoYoMmMnMaQcM7NoMrRoMpPjMmMnQkPqQtRaQrQyRuOpMpOvPmPmN2020-05-02 华孚时尚 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 14,307 15,887 13,711 16,207 17,596 营业成本 12,802 14,638 12,791 14,975 16,202 折旧和摊销 465 504 560 568 575 税金及附加 89 72 82 81 123 销售费用 240 216 192 227 238 管理费用 398 459 398 462 493 研发费用 101 103 96 105 106 财务费用 303 365 297 341 326 投资收益 80 94 80 80 80 营业利润 857 444 258 461 580 利润总额 869 452 274 469 588 所得税 116 41 27 47 59 净利润 753 411 247 422 530 少数股东损益 2 8 8 8 8 归属母公司净利润 752 402 239 414 522 EPS(按最新股本计) 0.49 0.26 0.16 0.27 0.34 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -486 1,893 1,021 1,212 1,299 净利润 752 402 239 414 522 折旧摊销 465 504 560 568 575 净营运资金增加 1,972 -853 -431 538 329 其他 -3,675 1,839 652 -307 -126 投资活动产生现金流 98 -1,059 -25 -50 -25 净资本支出 -460 -681 -105 -105 -105 长期投资变化 1 176 0 0 0 其他资产变化 557 -554 80 55 80 融资活动现金流 475 -577 -800 -663 -996 股本变化 506 0 0 0 0 债务净变化 2,626 77 -289 -248 -460 无息负债变化 -248 410 -16 68 157 净现金流 83 237 195 499 278 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 18,462 18,336 18,064 18,232 18,248 货币资金 2,964 2,547 2,742 3,241 3,519 交易性金融资产 43 598 598 598 598 应收帐款 829 756 782 771 837 应收票据 105 65 110 81 88 其他应收款（合计） 608 546 521 614 722 存货 5,494 5,499 5,531 5,497 5,456 其他流动资产 845 493 493 493 493 流动资产合计 11,940 11,359 11,543 12,149 12,635 其他权益工具 0 88 88 88 88 长期股权投资 1 176 176 176 176 固定资产 5,071 5,240 4,845 4,429 3,996 在建工程 381 341 293 257 231 无形资产 631 799 777 756 736 商誉 4 10 10 10 10 其他非流动资产 194 141 141 141 141 非流动资产合计 6,522 6,976 6,521 6,083 5,613 总负债 11,169 11,656 11,352 11,172 10,869 短期借款 9,000 8,181 7,893 7,645 7,185 应付账款 402 542 512 554 599 应付票据 35 68 64 75 81 预收账款 765 1,033 960 1,053 1,144 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 10,715 10,456 10,151 9,971 9,669 长期借款 276 1,062 1,062 1,062 1,062 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 138 100 100 100 100 非流动负债合计 454 1,200 1,200 1,200 1,200 股东权益 7,294 6,680