业绩短期承压，期待政策性和开放性市场同时发力

龙芯中科(688047.SH) 电子 2023年04月26日 业绩短期承压，期待政策性和开放性市场同时发力 推荐（维持） 股价：173.73元 主要数据 行业电子 公司网址www.loongson.cn 大股东/持股北京天童芯源科技有限公司/21.53% 实际控制人胡伟武,晋红总股本(百万股)401 流通A股(百万股)33 总市值（亿元） 697 流通A股市值(亿元) 57 每股净资产(元) 9.54 资产负债率(%) 11.5 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入7.39亿元， 同比下降38.51%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降78.15%；公司2022年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润滚存至下一年度。2023年一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比下降34.93%；实现归母净利润-0.72亿元，同比下降298.17%。 平安观点： 受信创采购周期影响，2022年公司业绩阶段性承压，后续开放性市场有望淡化政策性市场的不稳定影响。公司业务范围包括信息化类芯片、工控 类芯片及解决方案，2022年公司信息化类芯片实现营收1.88亿元，同比下降71.43%；工控类芯片实现营收2.76亿元，同比下降6.70%；解决方案实现营收2.73亿元，同比增长10.14%。2022年公司业绩下滑的主要原因系电子政务市场停滞导致信息化类芯片收入大幅下降所致，若将时间线拉长，国产化大趋势在未来较长时间内较为明确，信息化业务长期增长潜力较大；此外，基于政策性市场不稳定以及对公司软硬件技术能力已经有了充足积累的认识，公司及时提出坚持政策性市场和开放性市场“两条腿”走路，将经营方针从“平台为本，品质优先，纵深发展，边缘扩张”调整为“平台为本，品质优先，纵深发展，重点突破”，一方面在政策性市场带动下持续完善基础软硬件平台，大幅提升龙芯CPU的性价比和软件生态，另一方面集中力量突破存储服务器、行业终端、打印机、BMC、五金电子等解决方案，积累开放市场竞争优势，并在2022年四季度初见 成效。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为47.09%，较去年下降6.66个百分点，其中信息化类芯片、工控类芯片、解决方案毛利率分别为21.40%、75.91%、35.90%，较去年同期分别下降23.21、0.17、15.55个百分点，信息化类芯片、解决方案毛利率下滑幅度较大，原因分别为产品价格策略调整以及向产业链主动让利行为。 公司重视研发投入，综合竞争力稳居国内第一梯队。2022年，公司研发投入总额3.98亿元，同比增长23.59%，研发费用率为42.36%，同比增长18.99个百分点。在营收规模下滑的情况下，公司仍坚持扩大研发投入， 在提升CPU产品自主可控度（指令系统和生产工艺两方面）和性价比、 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 1201 739 1670 2422 3517 YOY(%) 11.0 -38.5 126.1 45.0 45.2 净利润(百万元) 237 52 230 296 353 YOY(%) 229.8 -78.1 344.3 28.7 19.4 毛利率(%) 53.7 47.1 49.0 48.4 47.9 净利率(%) 19.7 7.0 13.8 12.2 10.1 ROE(%) 17.0 1.3 5.6 6.7 7.4 EPS(摊薄/元) 0.59 0.13 0.57 0.74 0.88 P/E(倍) 294.2 1346.1 303.0 235.4 197.1 P/B(倍) 50.0 17.9 16.9 15.8 14.6 研究助理 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 龙芯中科·公司年报点评 完善基于LoongArch的软件生态、优化各类解决方案方面持续发力，苦炼内功，夯实底层技术，综合竞争力稳步提升。截止 2022年12月31日，公司累计已获授权专利605项、软件著作权153项、集成电路布图设计专有权18项，研发成果显著。 面向服务器领域的3D5000产品正式发布，有望成为公司业绩新的增长点。公司信息化芯片长期以来只有面向桌面端的 3A5000等产品，虽然也发布了面向服务器领域的3C5000，但仅有16核，计算性能方面难以与市场高端服务器芯片竞争，公司正式发布32核3D5000产品，成功补足信息化芯片业务的一大短板，标志着公司在服务器CPU领域迈入国内领先行列，有望为公司业绩提升注入一剂强心针。 投资建议：2022年信创市场处于项目调整期，公司信息化业务出现短期阶段性下滑，为缓解政策性市场不稳定的影响，公司 基于对其本身技术积累已经较为雄厚的认识，提出坚持政策性市场和开放性市场“两条腿”走路的方针，且公司面向服务器领域推出3D5000产品，有望在全新的服务器市场中大放异彩。根据公司2022年年报和2023年一季报，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为2.30亿元（前值为2.50亿元）、2.96亿元（前值为3.16亿元）、3.53亿元 （新增），EPS分别为0.57元、0.74元、0.88元，对应2023年4月25日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为 303.0X、235.4X、197.1X。长期看好公司在政策性和开放性市场中的业绩表现，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：政策性市场阶段性放缓或开放性市场拓展受阻，均可能对公司产生不利影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对 公司芯片的制造环节带来影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 龙芯中科·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产3642424749426168 现金696883582352 应收票据及应收账款67990913181914 其他应收款27304363 预付账款288257373541 存货74694013782021 其他流动资产1205122912481277 非流动资产727614497417 长期投资0-0-0-0 固定资产345291238185 无形资产99989487 其他非流动资产283224165145 资产总计4368486154396584 流动负债3496159011694 短期借款000374 应付票据及应付账款258410601882 其他流动负债91205300439 非流动负债128125121119 长期借款12842 其他非流动负债117117117117 负债合计47874010221813 少数股东权益0012 股本401401401401 资本公积3095309530953095 留存收益3946249201274 归属母公司股东权益3891412044164770 负债和股东权益4368486154396584 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-777191-292-584 净利润52230297354 折旧摊销11311311680 财务费用-7-2-27 投资损失-14-5-5-5 营运资金变动-864-153-710-1036 其他经营现金流-5681317 投资活动现金流-1253-3-8-11 资本支出189000 长期投资-1180000 其他投资现金流-262-3-8-11 筹资活动现金流2415-1-1364 短期借款000374 长期借款-1-4-3-3 其他筹资现金流241622-7 现金净增加额384187-301-231 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入739167024223517 营业成本39185312501834 税金及附加491420 营业费用90117145211 管理费用102243353512 研发费用313301436633 财务费用-7-2-27 资产减值损失-2-3-4-5 信用减值损失-23-21-31-45 其他收益176757575 公允价值变动收益5000 投资净收益14555 资产处置收益-0-0-0-0 营业利润17205271329 营业外收入20282828 营业外支出3222 利润总额34230297354 所得税-18000 净利润52230297354 少数股东损益0011 归属母公司净利润52230296353 EBITDA140341411441 EPS（元）0.130.570.740.88 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 成长能力 营业收入(%)-38.5126.145.045.2 营业利润(%)-92.21118.932.221.2 归属于母公司净利润(%)-78.1344.328.719.4 获利能力 毛利率(%)47.149.048.447.9 净利率(%)7.013.812.210.1 ROE(%)1.35.66.77.4 ROIC(%)0.69.712.111.6 偿债能力 资产负债率(%)10.915.218.827.5 净负债比率(%)-17.6-21.2-13.10.5 流动比率10.46.95.53.6 速动比率7.44.93.52.1 营运能力 总资产周转率0.20.30.40.5 应收账款周转率1.11.91.91.9 应付账款周转率1.82.42.42.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.130.570.740.88 每股经营现金流(最新摊薄)-1.940.48-0.73-1.46 每股净资产(最新摊薄)9.7010.2811.0111.89 估值比率 P/E1346.1303.0235.4197.1 P/B17.916.915.814.6 EV/EBITDA232.4198.6165.9156.0 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业