23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放

公司研究 推荐维持） 目标价区间：21.9-24.3元 当前价：17.09元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)102,695.53 已上市流通股(万股)95,999.78 总市值(亿元)175.51 流通市值(亿元)164.06 资产负债率(%)52.45 每股净资产(元)6.97 12个月内最高/最低价23.10/13.11 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-17~2023-08-17 76% 45% 14% -17% 22/0822/1023/0123/0323/0623/08 德邦股份沪深300 相关研究报告 《德邦股份（603056）跟踪分析报告：与京东物流开启进一步融合，加速推动协同效应释放》 2023-07-26 《德邦股份（603056）2022年报预告点评：22Q4预计实现扣非归母净利2.0-2.3亿元，同比大幅增长，环比持续改善，持续推荐》 2023-01-30 《德邦股份（603056）深度研究报告：顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点 证券研究报告 德邦股份（603056）2023年中报点评 23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放 公司公告2023年半年报：23年H1实现营业收入156.93亿元，同比增长6.03%；其中Q2收入82.8亿元，同比增长6.4%；23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，扣非利润1.31亿元，同比增长285%；其中Q2实现归母利润1.7亿元，同比增长5.4%，实现扣非利润1.26亿元，同比增长41.3%。 整车带动快运收入增速高于快递，单价同比下滑。1）快递业务：23年H1收入100.21亿元，同比增长2.62%，总票数3.78亿票，同比增长7.72%；其中Q2收入50.9亿元，同比下降1.2%；2）快运业务：23年H1收入51.22亿元，同比增长11.09%；零担产品收入实现正增长，整车产品收入增长迅猛；其中Q2收入29亿元，同比增长19.6%；3）主营业务（主要包括快递和零担）公斤单价同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%，Q2 单价下降预计主要系需求端承压，及22年疫情影响单价基数相对较高所致； 成本持续优化，人工成本改善显著，毛利率同比提升0.6pct。23年H1营业成本143.21亿元,同比增长5.34%，毛利率8.7%，同比提升0.6pct，净利率1.5%，同比提升0.9pct。1）人工成本71.39亿元，同比增长2.26%，占收入比同比下降1.67pct，其中Q2占收入比同比下降1.23pct，主要系公司持续推进流程优 化，门店、后勤等部门文职人员转型优化，同时通过精益管理举措的推进，提升收派、分拣等环节人效提升，报告期内，公司快递员（不包含重货快递员）日均收派效率由61.66件/天提升至66.47件。2）运输成本48.65亿元，同比增 长16.71%，占收入比同比上升2.84pct，其中Q2占收入比同比上升2.98pct。 主要为业务结构变化，以运输成本为主的整车业务收入占比提升，外请运输成本增加。另一方面，公司通过提升自有车比例和线路优化，运力集采等方式有效控制运输成本增幅，23年H1公司自有运力占比62.2%，环比22年底小幅 提升0.7pct；3）租赁成本8.48亿元，同比减少1.45%，占收入比同比下降0.41pct， 其中Q2占收入比同比下降0.55pct，主要系公司识别低效益网点及功能单一的 小型场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。23H1公司直营网点数量同比减少277个，环比22年底进一步减少6个。 期间费用率显著改善：23年H1，公司期间费用11.69亿元，同比减少11.90%，期间费用率7.4%，同比下降1.6pct，其中管理费用7.73亿元，同比减少15.88%，管理费用率4.9%，同比下降1.3pct。公司持续推进流程优化，提升管理数智化 水平，促进管理效率提升，职能组织持续优化，实现管理费用显著且有质量的下降。 强调观点，看好德邦与京东物流开启资源整合，加速推动协同效应释放。短期看，随着京东物流及快运业务量的导入和整合，中短期看有望提升收入端表现。根据德邦2023年3月16日关联交易公告，拟向关联方京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额预计为22.83亿元，占德邦22年收入的比例为7.3%（根据运联传媒，京东快运2022年收入规模约为68亿元）；中长期来看，德邦和京东物流各展所长，优势互补，有利于德邦物流人力、车辆、中转场各环节资源效率的提升，进一步提升规模效应，推动德邦单公斤人力、运力、折 旧等各项成本的下降。 投资建议：1）盈利预测：维持2023-2025年盈利预测，预计实现归属净利润分别为8.5、12.5、14.7亿元，对应EPS分别为0.83、1.21、1.43元，对应PE分别为20、14、12倍。2）目标价：我们认为22年公司业绩拐点确认，预计23年利润同比显著增长，24-25年平均实现约30%+的增速，结合公司与京东 物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予24年预计利润 18-20倍PE，一年期目标市值约225-250亿元，目标价区间在21.9-24.3元，预期较当前至少仍有约30%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 快递2023年08月19日 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 31392 36053 40580 43487 同比增速(%) 0.1% 14.8% 12.6% 7.2% 归母净利润(百万) 649 852 1248 1473 同比增速(%) 339.1% 31.4% 46.4% 18.0% 每股盈利(元) 0.63 0.83 1.21 1.43 市盈率(倍) 27 20 14 12 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 确立——大物流时代系列（17）》 2023-01-02 图表1德邦股份业绩拆分 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1477 4145 4633 5320 营业收入 31392 36053 40580 43487 应收票据 49 56 63 68 营业成本 28192 32453 36167 38597 应收账款 2298 2494 2864 3067 税金及附加 78 72 81 87 预付账款 287 330 368 392 销售费用 422 487 548 587 存货 31 36 40 43 管理费用 1944 2085 2308 2456 合同资产 0 0 0 0 研发费用 207 180 203 217 其他流动资产 1888 2166 2436 2609 财务费用 193 190 211 212 流动资产合计 6030 9227 10404 11500 信用减值损失 -36 -10 -10 -10 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -36 -10 -8 -5 长期股权投资 202 202 202 202 公允价值变动收益 -13 10 10 10 固定资产 4262 4298 4646 4633 投资收益 91 50 50 50 在建工程 159 99 89 51 其他收益 418 400 400 400 无形资产 572 655 739 845 营业利润 780 1026 1504 1777 其他非流动资产 3708 3763 3845 3974 营业外收入 73 73 73 73 非流动资产合计 8995 9110 9613 9798 营业外支出 69 69 69 69 资产合计 15025 18336 20017 21298 利润总额 785 1031 1509 1781 短期借款 1151 1351 1351 1351 所得税 135 178 260 307 应付票据 114 148 156 178 净利润 649 853 1248 1474 应付账款 2430 2797 3300 3456 少数股东损益 0 1 1 1 预收款项 4 5 5 6 归属母公司净利润 649 852 1248 1473 合同负债 102 117 132 142 NOPLAT 809 1010 1423 1649 其他应付款 439 439 439 300 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.83 1.21 1.43 一年内到期的非流动负债891 891 600 500 其他流动负债 1111 952 1098 956 主要财务比率 流动负债合计 6241 6699 7081 6889 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 37 2037 2087 2087 成长能力 应付债券 300 300 300 300 营业收入增长率 0.1% 14.8% 12.6% 7.2% 其他非流动负债 1523 1523 1523 1523 EBIT增长率 190.8% 24.9% 40.9% 15.9% 非流动负债合计 1860 3860 3910 3910 归母净利润增长率 339.1% 31.4% 46.4% 18.0% 负债合计 8101 10559 10991 10798 获利能力 归属母公司所有者权益 6926 7778 9025 10498 毛利率 10.2% 10.0% 10.9% 11.2% 少数股东权益 -1 -1 0 1 净利率 2.1% 2.4% 3.1% 3.4% 所有者权益合计 6924 7777 9026 10499 ROE 9.4% 11.0% 13.8% 14.0% 负债和股东权益 15025 18336 20017 21298 ROIC 13.8% 12.1% 15.5% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 57.6% 54.9% 50.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 56.3% 78.5% 64.9% 54.9% 经营活动现金流3600 1888 2588 2360 流动比率 1.0 1.4 1.5 1.7 现金收益2198 2219 2663 3002 速动比率 1.0 1.4 1.5 1.7 存货影响 -10 -5 -4 -3 营运能力 经营性应收影响 -165 -236 -406 -228 总资产周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 经营性应付影响 -141 402 512 40 应收账款周转天数 26 24 24 25 其他影响 1718 -492 -176 -451 应付账款周转天数 32 29 30 32 投资活动现金流 -719 -1290 -1707 -1422 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -1017 -1235 -1626 -1372每股指标(元) 股权投资-9 0 0 0 每股收益 0.63 0.83 1.21 1.43 其他