2023年业绩快报点评：23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放

公司研究 证券研究报告 快递2024年03月07日 德邦股份（603056）2023年业绩快报点评 23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放 推荐维持） 目标价：20.9元 当前价：14.02元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 134.59 56.57 7.19 19.10/12.84 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-06~2024-03-06 1% -10% 23/03 -22% 23/05 23/0723/1023/1224/03 -34% 相关研究报告 《德邦股份（603056）2023年中报点评：23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 2023-08-19 《德邦股份（603056）跟踪分析报告：与京东物流开启进一步融合，加速推动协同效应释放》 2023-07-26 《德邦股份（603056）2022年报预告点评：22Q4预计实现扣非归母净利2.0-2.3亿元，同比大幅增长，环比持续改善，持续推荐》 2023-01-30 公司公告2023年业绩快报：23年实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；其中Q4收入108.4亿元，同比增长26.4%；23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，扣非利润5.68亿元，同比增长77%；其中Q4实现归母利润2.7亿元，同比-14.9%，实现扣非利润2.9亿元，同比增长0.1%。 注：关于公允价值变动确认。公司23年确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-9542万元，减少归属于上市公司股东的净利润9271万元，剔除此影响后，归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，同比增长29%，实现归属于 上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.68，同比增长76.85%。经计算，Q4确认公允价值变动损益为-9034万元，测算影响公司归母净利8777万元，剔除此影响后，Q4归母净利实现3.63亿元，同比增长12.3%。 根据公司公告，2023年度公司业务发展持续向好，收入规模稳步提升，成本费用合理控制，主营业务盈利能力持续提升：1）收入端：一方面，公司积极推进产品升级，增强产品竞争力。另一方面，2023年下半年公司与京东集团 股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合，如有序推进网络融合项目等。2）成本费用端：公司不断深入挖掘各项精益管理举措，持续提升人员效率、资产效能，合理、有效控制成本费用。 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 102,695.53 已上市流通股(万股) 95,999.78 总市值(亿元) 143.98 强调观点，看好德邦与京东物流开启资源整合，加速推动协同效应释放。短期看，随着京东物流及快运业务量的导入和整合，中短期看有望提升收入端表现。根据德邦2023年11月30日关联交易公告，预计向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额2023年预计为36.4亿元，占德邦23年收入的比例为10%；2024年预计为77.9亿元，同比增114%。中长期来看，德邦和京东物流各展所长，优势互补，有利于德邦物流人力、车辆、中转场各环节资源效率的提升，进一步提升规模效应，推动德邦单公斤人力、运力、折旧等各项 成本的下降。 投资建议：1）盈利预测：因公允价值损益影响，我们调整2023-2025年盈利预测为7.5、11.9、14.2亿元（原预测为8.5、12.5、14.7亿元），对应EPS分别为0.73、1.16、1.38元，对应PE分别为19、12、10倍。2）目标价：我们认为22年公司业绩拐点确认，23年利润实现同比显著增长，24-25年平均实 现约30%+的增速，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予24年预计利润18倍PE，一年期目标市值约215亿元，目标价20.9元，预期较当前49%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万)31,39236,14840,63743,502 同比增速(%) 0.1% 15.2% 12.4% 7.0% 德邦股份 沪深300 归母净利润(百万) 649 746 1,192 1,416 同比增速(%) 339.1% 15.0% 59.8% 18.7% 每股盈利(元) 0.63 0.73 1.16 1.38 市盈率(倍) 22 19 12 10 市净率(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月6日收盘价 图表1德邦股份业绩拆分（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入 230.3 259.2 275.0 313.6 313.9 362.8 74.2 82.8 97.5 108.4 yoy 13.1% 12.6% 6.1% 14.0% 0.1% 15.6% 5.7% 6.4% 21.6% 26.4% 快递收入 114.0 146.7 166.6 197.3 207.9 49.3 50.9 48.4 yoy 64.5% 28.7% 13.6% 18.4% 5.3% 6.9% -1.2% -8.7% 快运收入 112.1 107.5 100.5 106.8 96.0 22.3 29.0 45.9 yoy -13.8% -4.1% -6.5% 6.3% -10.1% 1.6% 19.6% 87.9% 其他业务 4.22 5.09 7.94 9.48 10.06 2.63 2.9 3.3 yoy -1.4% 20.6% 56.0% 19.4% 6.1% 19.7% 39.3% 19.6% 营业成本 197.8 233.5 243.0 280.3 281.9 68.6 74.6 89.7 yoy 12.1% 18.0% 4.1% 15.4% 0.6% 5.5% 7.1% 28.8% 毛利 32.46 25.73 32.07 33.31 31.99 5.54 8.2 3.9 毛利率 14.1% 9.9% 11.7% 10.6% 10.2% 7.5% 9.9% 4.0% 销售费用 4.0 4.1 4.8 4.3 4.2 1.0 1.3 1.3 销售费用率 1.7% 1.6% 1.8% 1.4% 1.3% 1.3% 1.6% 1.3% 管理费用 19.1 18.1 21.9 22.5 19.4 3.7 4.1 3.9 管理费用率 8.3% 7.0% 7.9% 7.2% 6.2% 4.9% 4.9% 4.0% 研发费用 1.3 1.0 0.5 2.0 2.1 0.3 0.7 0.7 财务费用 1.3 1.2 1.0 1.7 1.9 0.4 0.3 0.3 期间费用率 11.2% 9.4% 10.2% 9.7% 8.8% 7.2% 7.7% 6.2% 其他收益 1.90 2.99 4.00 4.03 4.18 0.82 1.23 0.84 归母利润 7.00 3.49 6.51 1.48 6.49 7.46 0.73 1.70 2.28 2.7 yoy 28.1% -50.1% 86.4% -77.3% 339% 13% 191% 5.4% -6.5% -14.9% 净利润率 3.0% 1.3% 2.4% 0.5% 2.1% 2.1% 1.0% 2.1% 2.3% 2.5% 扣非利润 4.56 0.62 2.98 -2.08 3.12 5.68 0.44 0.87 1.51 2.9 yoy 45.2% -86.4% 380.6% -169.8% -250% 77% 102.8% 41.3% -11.3% 0.1% 扣非净利率 2.0% 0.2% 1.1% -0.7% 1.0% 1.6% 0.6% 1.0% 1.5% 2.6% 非经常损益 2.44 2.87 3.53 3.56 3.37 1.78 0.29 0.83 0.77 -0.11 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,477 3,305 3,706 4,250 营业收入 31,392 36,148 40,637 43,502 应收票据 49 56 63 68 营业成本 28,192 32,574 36,285 38,674 应收账款 2,298 3,532 3,158 3,457 税金及附加 78 72 81 87 预付账款 287 331 369 393 销售费用 422 488 549 587 存货 31 36 40 43 管理费用 1,944 2,089 2,311 2,457 合同资产 0 0 0 0 研发费用 207 181 203 218 其他流动资产 1,888 2,172 2,439 2,610 财务费用 193 190 211 212 流动资产合计 6,030 9,433 9,775 10,820 信用减值损失 -36 -10 -10 -10 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -36 0 0 0 长期股权投资 202 202 202 202 公允价值变动收益 -13 -95 0 0 固定资产 4,262 4,219 4,587 4,589 投资收益 91 50 50 50 在建工程 159 249 238 201 其他收益 418 400 400 400 无形资产 572 655 739 845 营业利润 780 898 1,438 1,708 其他非流动资产 3,708 3,763 3,845 3,974 营业外收入 73 73 73 73 非流动资产合计 8,995 9,180 9,703 9,903 营业外支出 69 69 69 69 资产合计 15,025 18,612 19,478 20,723 利润总额 785 903 1,442 1,712 短期借款 1,151 1,651 1,651 1,651 所得税 135 156 249 295 应付票据 114 149 156 179 净利润 649 747 1,193 1,417 应付账款 2,430 3,095 3,391 3,570 少数股东损益 0 1 1 1 预收款项 4 5 5 6 归属母公司净利润 649 746 1,192 1,416 合同负债 102 118 132 142 NOPLAT 809 904 1,368 1,592 其他应付款 439 439 439 300 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.73 1.16 1.38 一年内到期的非流动负债891 1,500 600 500 其他流动负债 1,111 938 1,091 948 主要财务比率 流动负债合计 6,241 7,894 7,466 7,294 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 37 787 887 887 成长能力 应付债券 300 300 300 300 营业收入增长率 0.1% 15.2% 12.4% 7.0% 其他非流动负债