2023年报和2024年一季报点评：变中求进，重回增长

公司业绩概览

营收与盈利表现

• 2023年度：公司全年实现收入245.6亿人民币，较上一年度下滑4.1%；归母净利润为56.3亿，同比下降9.0%。
• 2024年第一季度：公司实现收入76.9亿人民币，同比增长10.2%；归母净利润19.2亿，同比增长11.9%。

业务与地域分布

• 业务板块：传统主力产品如酱油、蚝油、调味酱等受到一定市场压力，分别同比下滑8.8%、3.7%、6.1%。其他调味品（以醋与料酒为主）在低基数背景下表现出更强增长态势，同比增长19.35%。新品如白灼汁、凉拌汁、海鲜捞汁等对业绩有正面贡献。
• 地域分布：各区域收入均呈不同程度下滑，东部、南部、中部、北部、西部地区分别同比下滑7.3%、2.2%、4.2%、4.8%、0.7%。全年经销商数量减少至6591家，净减少了581家。

成本与费用控制

• 成本与原料价格：尽管大豆、包装材料等原料价格出现回落，但因酱油等高毛利产品的占比下降以及生产端规模效应减弱，导致整体毛利率下滑。
• 费用情况：销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.1%、+0.4%、-0.0%、+0.5%，全年净利率降至22.9%，同比下降1.3个百分点。

业绩展望与策略调整

• 2024年展望：公司设定全年营业收入目标为275.1亿元，同比增长12.0%；归母净利润目标为62.3亿元，同比增长10.5%。
• 渠道与产品策略：强调面向市场和用户中心，关注消费者洞察，追求市场增量。渠道层面，通过增加经销商补贴、优化考核机制、成立餐饮团队等方式，增强渠道活力与市场响应能力。
• 风险与机遇：指出下游需求、市场竞争、费用投入、食品安全等潜在风险，同时也强调随着市场需求逐渐回暖、内部管理优化，公司有望在2024年实现温和增长。

投资建议

• 评级与调整：基于一季报表现，维持公司“推荐”评级，调整后的盈利预测为24-25年EPS分别为1.10元、1.23元，并新增26年预测1.37元。
• 估值与目标价：对应PE分别为35倍、32倍、28倍，目标价维持40元，对应24年约36倍PE。

风险提示

• 下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等均为可能的风险因素。