2024年年报及2025年一季报点评：稳重求进，算力业务高速增长

烽火通信(600498) 研究报告总结

核心观点

• 公司整体经营保持稳健，尽管2024年收入有所下滑，但归母及扣非净利润保持较高增速。
• 国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，公司规避贸易风险。
• 费用端有所优化，销售、管理、研发费用率同比分别+0.85pct、+0.44pct、-1.40pct。

关键数据

• 2024年业绩：营收285.49亿元（同比-8.29%），归母净利润7.03亿元（同比+39.05%），扣非归母净利润6.53亿元（同比+43.70%）。
• 2025年一季报：营收40.49亿元（同比-19.97%），归母净利润5520万元（同比+33.08%），扣非归母净利润5395万元（同比+28.96%）。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，EPS分别为0.85/0.99/1.13元。
• 光通信业务：中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位。
• 算力业务：国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超过100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证。
• 全球化布局：泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产。

研究结论

• 上调目标价至29.72元（前值为24.72元），维持增持评级。
• 考虑行业平均估值，并基于审慎考虑，给予2025年35x PE。
• 催化剂：国产算力需求超预期。
• 风险提示：运营商资本开支不及预期；AI需求不及预期。