短期经营承压，回购彰显信心

事项： 公司发布2023年报，2023全年实现收入19.0亿，同比+27.7%；归母净利润1.3亿，同比+31.4%；扣非归母净利润1.2亿，同比+27.2%。23Q4实现收入5.7亿，同比+25.0%；归母净利润0.4亿，同比+23.2%。24Q1实现收入4.6亿，同比+8.0%；归母净利润0.4亿，同比+14.2%。 公司拟回购不低于6000万元且不超过1亿元股份，用于注销以减少注册资本。 评论： 23年达成激励目标，24Q1营收承压，其中小B稳健增长、大B略微下滑。 23全年营收同比+27.7%，剔除味宝并表贡献0.3亿左右，内生增速在26%左右，顺利达成股权激励目标。分渠道来看，大B在22年受损背景下实现高增，23全年营收同比+49.9%，其中前三大客户贡献收入4.0/1.3/0.7亿，分别同比+68.5%/+59.5%/+43.1%，小B营收同比+15.8％，其中23H2同比增速提升至+20.1%。分产品来看 ， 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他分别同比+24.2%/+26.4%/+29.2%/+38.6%，其中油炸类低于公司整体增幅，主要是芝麻球、大B渠道油条增速放缓，蒸煮类则受益于年年有鱼高增、味宝并表等带动，菜肴类增幅较快主要是蒸煎饺和预制菜快速放量。24Q1营收同比+8.0%，低于此前预期，小B在团餐带动下保持15%增速，但受餐饮景气回落、百胜收回促销下，大B同比出现10%左右下滑。 成本下行、规模效应和产品结构优化下，毛利率改善带动23年和24Q1净利率均小幅改善。若不考虑股权激励影响，23年公司归母净利润1.48亿，同比+27.6%，基本与营收增速一致。实际来看，23全年公司毛利率23.7%，同比+0.3pcts，而在费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.9/持平/+0.2pcts，再加上政府补助大概1500万左右，最终净利率录得7.1%，同比+0.2pcts，扣非归母净利率6.5%，同比+0.1pcts。而24Q1毛利率为25.4%，同比+1.5pcts，预计与产品结构优化有关，而费用端支出有所增加，销售/管理费用率分别同比+0.8/+0.5pcts，最终24Q1净利率为7.5%，同比+0.4pcts。 经营短期承压，但后续策略调整，增速有望恢复，预计全年小B端好于大B。 展望24全年，大B端竞争略有加剧，公司坚守产品价盘，考虑到后续新品不断导入，24全年大B整体在高基数背景下预计略有放缓，但仍可维持平稳增长，而小B端考虑到需求仍有压力，公司主动调整策略、计划加大促销费投，同时大包子、春卷、烧麦等大单品接续增长，糍粑油条等新品持续导入，小B端整体有望保持较快增长，拉动企业全年整体实现15%及以上增速。利润端，股权激励摊销有所减少，同时预制菜及费投支出影响预计持续，预计24年收入优先级大于利润，利润表观弹性或略大于营收。 投资建议：短期经营承压，回购彰显信心，给予“推荐”评级。公司此次拟回购不低于6000万且不超过1亿元，加上拟每10股派1.9元，回购及分红金额合计占市值比大概在2.3%-3.4%，自内向外传达出积极信号，伴随基数减弱+大B推新节奏恢复，后续增长势能有望修复。基于公司一季报，我们调整24-25年EPS预测为1.61/2.04元（原预测为2.04/2.62元），并引入26年EPS预测为2.57元，对应PE为22/17/14倍，给予目标价40.25元，对应24年25倍PE，调整至“推荐”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位：百万元） 图表2千味央厨PE-Band 图表3千味央厨PB-Band