利润短期承压，回购彰显成长信心

业绩简评 8月25日公司发布2024年中报，24H1实现营收2.54亿元，同比 +15.54%；实现归母净利润4,185.39万元，同比-16.57%。其中，Q2实现营收1.43亿元，同比+16.46%，环比+28.59%；归母净利润0.23亿元，同比-16.11%，环比+29.11%。 经营分析 分业务板块看：1）测试电源：收入1.99亿元，同比+20.30%，产 品下游主要服务光储和新能源汽车行业领域，技术迭代需求带动公司收入持续增长，但行业增速有所回落；2）氢能：收入0.46亿元，同比+18.18%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受氢能行业政策加持和需求增长带动；3）功率半导体：收入0.08亿元，同比下降48.30%，由于新能源汽车和光伏产业竞争加剧、“去库存”等因素，功率半导体市场增速有所下降，导致公司功率半导体业务的进展放缓。24Q2起随着产业链库存出清、需 人民币(元)成交金额(百万元) 求进一步复苏，行业景气度有望继续上行，带动公司业务回升。 公司业务利润承压，回购彰显成长信心。24H1公司实现毛利率50.38%，同比下滑4.93pct。公司业务基本盘集中于光储和新能源汽车领域，目前下游行业处于产能过剩的出清阶段，资本开支缩减，压力传导至设备企业致使公司利润承压。公司于8月25日发 布公告，拟以自有资金2000万元-3000万元回购，回购价格不超过42元/股。以回购价格上限测算，回购股份数量为47.62万股- 71.43万股，占总股本比例0.57%-0.85%，彰显公司未来成长信心。氢能行业资本开支持续扩张带动需求，小功率拓展渠道逐步放量。 1）氢能业务24H1毛利率达49.24%，环比上升2.32pct，行业资本开支持续扩张带动需求。用氢端：燃料电池汽车24M1-7实现产 70.00 61.00 52.00 43.00 34.00 25.00 230825 成交金额科威尔沪深300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 销同比增长30-40%，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，73.6万吨已开工绿氢项目待电解槽招标，带动相关设备需求。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将拓展更多新的下游应用领域，逐步迎放量。 盈利预测、估值与评级 公司利润短期承压，回购彰显成长信心，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.25/1.63/2.10亿元，对应的EPS分别为1.50/1.95/2.50元，PE分别为29.56/22.71/17.68倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3755297019361,241 营业收入增长率51.56%41.00%32.57%33.50%32.58% 归母净利润(百万元)62117125163210 归母净利润增长率9.33%88.14%7.17%30.18%28.41% 摊薄每股收益(元)0.7751.4031.4971.9492.503 每股经营性现金流净额-0.121.021.371.301.74 ROE(归属母公司)(摊薄)6.05%8.93%9.05%10.90%12.65% P/E62.9340.6929.5622.7117.68 P/B3.813.642.682.472.24 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 248 375 529 701 936 1,241 货币资金 378 569 734 746 841 1,039 增长率 51.6% 41.0% 32.6% 33.5% 32.6% 应收款项 143 222 297 378 475 626 主营业务成本 -120 -188 -244 -346 -470 -635 存货 93 172 229 263 338 405 %销售收入 48.6% 50.2% 46.1% 49.3% 50.2% 51.1% 其他流动资产 413 209 212 232 258 290 毛利 127 187 285 356 466 606 流动资产 1,028 1,172 1,472 1,619 1,912 2,360 %销售收入 51.4% 49.8% 53.9% 50.7% 49.8% 48.9% %总资产 89.5% 86.2% 84.9% 82.6% 83.0% 84.8% 营业税金及附加 -3 -4 -5 -6 -8 -10 长期投资 0 5 5 5 5 5 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 固定资产 89 140 203 261 293 311 销售费用 -26 -43 -57 -70 -89 -115 %总资产 7.7% 10.3% 11.7% 13.3% 12.7% 11.2% %销售收入 10.4% 11.6% 10.7% 10.0% 9.5% 9.3% 无形资产 16 29 27 30 33 35 管理费用 -25 -39 -51 -65 -86 -113 非流动资产 120 188 261 341 391 424 %销售收入 10.3% 10.4% 9.6% 9.3% 9.2% 9.1% %总资产 10.5% 13.8% 15.1% 17.4% 17.0% 15.2% 研发费用 -47 -77 -82 -98 -126 -161 资产总计 1,148 1,360 1,733 1,960 2,304 2,784 %销售收入 19.0% 20.5% 15.6% 14.0% 13.5% 13.0% 短期借款 4 33 34 70 192 379 息税前利润（EBIT） 27 24 90 116 157 207 应付款项 113 206 253 354 421 505 %销售收入 10.7% 6.4% 17.0% 16.6% 16.8% 16.7% 其他流动负债 45 77 113 113 150 196 财务费用 3 13 15 13 10 8 流动负债 163 316 400 538 764 1,079 %销售收入 -1.3% -3.5% -2.9% -1.8% -1.1% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -7 -6 -3 -1 0 其他长期负债 14 14 23 37 42 47 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 1 1 负债 177 330 423 575 806 1,127 投资收益 19 10 3 5 5 5 普通股股东权益 968 1,029 1,310 1,386 1,499 1,658 %税前利润 32.5% 16.2% 2.7% 3.8% 2.9% 2.3% 其中：股本 80 80 84 84 84 84 营业利润 55 63 126 131 172 221 未分配利润 122 159 234 309 422 582 营业利润率 22.0% 16.7% 23.9% 18.7% 18.3% 17.8% 少数股东权益 3 1 0 0 0 0 营业外收支 5 0 -1 1 1 1 负债股东权益合计 1,148 1,360 1,733 1,960 2,304 2,784 税前利润利润率 6024.2% 6316.7% 12523.7% 13218.9% 17318.5% 22217.9% 比率分析 所得税 -3 -2 -9 -7 -9 -12 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.3% 2.9% 7.3% 5.5% 5.5% 5.5% 每股指标 净利润 57 61 116 125 163 210 每股收益 0.711 0.775 1.403 1.497 1.949 2.503 少数股东损益 0 -1 -1 -1 0 0 每股净资产 12.103 12.821 15.707 16.533 17.882 19.785 归属于母公司的净利润 57 62 117 125 163 210 每股经营现金净流 0.150 -0.120 1.023 1.372 1.300 1.740 净利率 23.0% 16.6% 22.1% 17.9% 17.4% 16.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.600 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.88% 6.05% 8.93% 9.05% 10.90% 12.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.96% 4.58% 6.75% 6.40% 7.09% 7.53% 净利润 57 61 116 125 163 210 投入资本收益率 2.58% 2.18% 6.21% 7.54% 8.76% 9.59% 少数股东损益 0 -1 -1 -1 0 0 增长率 非现金支出 16 24 24 28 36 43 主营业务收入增长率 52.34% 51.56% 41.00% 32.57% 33.50% 32.58% 非经营收益 -23 -12 -4 -2 -1 5 EBIT增长率 -31.06% -10.45% 278.46% 28.89% 34.95% 31.86% 营运资金变动 -38 -82 -51 -35 -89 -112 净利润增长率 5.33% 9.33% 88.14% 7.17% 30.18% 28.41% 经营活动现金净流 12 -10 85 115 109 146 总资产增长率 12.91% 18.47% 27.47% 13.09% 17.53% 20.85% 资本开支 -44 -59 -84 -75 -54 -45 资产管理能力 投资 125 205 -12 -2 -2 -3 应收账款周转天数 134.0 133.5 136.6 155.0 145.0 145.0 其他 20 10 3 5 5 5 存货周转天数 207.6 257.4 299.9 280.0 265.0 235.0 投资活动现金净流 101 156 -93 -71 -51 -43 应付账款周转天数 144.8 130.8 145.4 180.0 140.0 110.0 股权募资 0 4 192 0 0 0 固定资产周转天数 85.8 133.3 114.7 114.0 96.3 76.7 债权募资 0 30 3 38 122 187 偿债能力 其他 -21 -24 -37 -53 -56 -62 净负债/股东权益 -77.87% -68.58% -66.40% -61.13% -54.80% -50.25% 筹资活动现金净流 -21 10 158 -15 66 125 EBIT利息保障倍数 -8.2 -1.8 -5.9 -9.2 -15.3 -26.1 现金净流量 92 157 151 28 124 227 资产负债率 15.41% 24.25% 24.39% 29.33% 34.97% 40.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 3 25 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减