业绩短期承压，拟回购股份彰显长期信心

盘龙药业（002864.SZ） 业绩短期承压，拟回购股份彰显长期信心 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 887 974 1,159 1,416 1,779 增长率yoy（%） 32.4 9.8 19.0 22.2 25.7 归母净利润（百万元） 93 101 125 149 178 增长率yoy（%） 17.8 8.6 23.3 19.5 19.4 ROE（%） 11.7 10.9 12.0 12.7 13.3 EPS最新摊薄（元） 0.88 0.95 1.17 1.40 1.67 P/E（倍） 48.0 44.2 35.8 30.0 25.1 P/B（倍） 5.6 5.1 4.5 4.0 3.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3，公司实现营收、归母净利润分别为7.16亿元、0.84亿元，分别同比增长3.29%、7.87%；公司控股股东、实际控制人、董事长提议公司回购股份，拟使用公司自有资金回购不少 于1000万元且不超过2000万元公司股份，用于员工持股计划或股权激励。 盘龙七片循证证据持续升级，未来或有望进入基药目录。根据公司2023年半年报，报告期内，盘龙七片成功新入选《中成药治疗类风湿关节炎临床应用指南（2022年）》、《中成药治疗慢性肌肉骨骼疼痛病中国指南》两部指南， 以及一个共识《股骨头坏死中西医结合诊疗专家共识》。截至2023年H1，盘龙七片已入选六部国家级临床诊疗指南、三个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物，为公司主导品种在临床使用提供了科学的理论依据。此外，2023年H1，盘龙七片治疗骨折真实世界及药物经济学评价研究项目取得阶段性成果：由中国科学技术大学附属第一医院牵头顺利完成项目伦理审批，纳入医院31家，课题正在进一步增加样本医院来源，扩充病例数据，该项课题预计下半年可结题。 回购公司股份，彰显对公司未来战略和发展以及公司长期价值的坚定信心。根据公司公告，基于对公司价值的认可和对公司未来发展的坚定信心，公司 控股股东、实际控制人、董事长谢晓林先生提议公司通过集中竞价方式，使用公司自有资金回购不少于1000万元且不超过2000万元公司股份，并在未来适宜时机将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和公司竞争力。 业绩短期承压，毛利率持续提升，账上现金充沛。根据公司2023年三季报， 2023年Q1-Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为7.16亿元、0.84亿元，分别同比增长3.29%、7.87%；2023年Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为2.16亿元、0.30亿元，分别同比下降17.62%、9.82%。公司毛利率持续提升，2023年Q1-Q3单季度毛利率分别为49.37%、59.31%、66.04%。截至2023年Q3，公司货币资金达10.97亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2023-2025年公司实现营业收入 11.59亿元、14.16亿元、17.79亿元，实现归母净利润1.25亿元、1.49亿 证券研究报告|公司动态点评 2023年11月12日 买入（维持评级） 股票信息 行业医药 2023年11月10日收盘价（元）42.06 总市值（百万元）4,470.18 流通市值（百万元）2,718.41 总股本（百万股）106.28 流通股本（百万股）64.63 近3月日均成交额（百万元）195.84 股价走势 盘龙药业沪深300 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师蔡航 执业证书编号：S1070522050002邮箱：caihang@cgws.com 相关研究 1、《主打产品市占率稳步提升，龙头地位稳固》 2023-08-30 2、《风湿骨科类中药龙头，“十问十答”》2023-06-14 3、《风湿骨科类中药龙头，α+β叠加打开长期成长空间》2023-05-04 元、1.78亿元，分别同比增长23.3%、19.5%、19.4%。对应EPS分别为1.17元、1.40元、1.67元，当前股价对应的PE倍数分别为36X、30X、25X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 956 1482 1636 1941 2238 营业收入 887 974 1159 1416 1779 现金 419 823 985 1062 1157 营业成本 370 408 504 622 789 应收票据及应收账款 446 538 522 709 873 营业税金及附加 9 10 12 15 19 其他应收款 3 2 5 3 7 销售费用 333 363 423 513 642 预付账款 20 17 17 28 28 管理费用 53 53 64 76 95 存货 67 95 105 137 172 研发费用 14 18 29 37 50 其他流动资产 2 7 2 2 2 财务费用 -8 -3 -14 -16 -19 非流动资产 374 449 483 536 619 资产和信用减值损失 0 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 10 20 30 40 其他收益 2 3 3 3 3 固定资产 120 349 366 397 451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 56 55 52 49 46 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 198 35 45 60 82 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1330 1931 2119 2477 2856 营业利润 113 123 150 180 215 流动负债 438 903 985 1210 1425 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 50 117 460 448 571 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 66 122 79 172 151 利润总额 109 119 147 176 212 其他流动负债 322 664 447 589 702 所得税 14 16 20 25 31 非流动负债 85 81 77 74 74 净利润 95 103 127 152 181 长期借款 40 27 23 21 21 少数股东损益 1 2 2 3 3 其他非流动负债 45 53 53 53 53 归属母公司净利润 93 101 125 149 178 负债合计 523 983 1062 1284 1498 EBITDA 117 120 169 209 251 少数股东权益 16 18 20 23 26 EPS（元/股） 0.88 0.95 1.17 1.40 1.67 股本 87 87 87 87 87 资本公积 272 259 259 259 259 主要财务比率 留存收益 463 549 655 781 931 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 791 930 1037 1170 1331 成长能力 负债和股东权益 1330 1931 2119 2477 2856 营业收入（%） 32.4 9.8 19.0 22.2 25.7 营业利润（%） 18.5 9.3 22.0 19.9 19.7 归属母公司净利润（%） 17.8 8.6 23.3 19.5 19.4 获利能力毛利率（%） 58.3 58.1 56.5 56.1 55.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.7 10.6 11.0 10.7 10.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7 10.9 12.0 12.7 13.3 经营活动现金流 116 125 134 176 90 ROIC（%） 9.4 6.5 7.6 8.9 9.1 净利润 95 103 127 152 181 偿债能力 折旧摊销 15 17 30 34 40 资产负债率（%） 39.3 50.9 50.1 51.8 52.5 财务费用 -8 -3 -14 -16 -19 净负债比率（%） -33.8 -39.8 -42.0 -44.7 -37.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.2 1.6 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 -1 -18 -4 13 -104 速动比率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.4 其他经营现金流 16 26 -5 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -86 -38 -64 -86 -123 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 81 56 54 76 113 应收账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.3 2.3 长期投资 0 -10 -10 -10 -10 应付账款周转率 5.9 4.3 5.0 5.0 4.9 其他投资现金流 -5 28 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 7 316 -251 -2 4 每股收益（最新摊薄） 0.88 0.95 1.17 1.40 1.67 短期借款 40 67 343 -11 123 每股经营现金流（最新摊薄） 1.09 1.18 1.26 1.66 0.85 长期借款 -13 -13 -4 -3 -0 每股净资产（最新摊薄） 7.45 8.28 9.29 10.54 12.06 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -12 0 0 0 P/E 48.0 44.2 35.8 30.0 25.1 其他筹资现金流 -20 275 -590 12 -119 P/B 5.6 5.1 4.5 4.0 3.5 现金净增加额 37 404 -181 88 -29 EV/EBITDA 29.0 27.3 19.1 15.0 12.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。