费用拖累业绩，分红提升

证券研究报告|公司动态报告 2024年04月28日 费用拖累业绩，分红提升 亿田智能 沪深300 13% 3% -8% -19% -29% -40% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 评级及分析师信息 亿田智能(300911) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 公司发布2023年年报： 目标价格： 23年：营业总收入12.27亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79 最新收盘价： 28.05 亿元（YOY-14.64%），扣非后归母净利润1.65亿元（YOY-6.00%）。 股票代码： 300911 52周最高价/最低价： 43.3/21.63 23Q4：营业总收入2.83亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04 总市值(亿) 30.23 亿元（YOY-91.87%），扣非后归母净利润0.10亿元（YOY- 自由流通市值(亿) 28.22 65.22%）。 自由流通股数(百万) 99.65 利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币 10.00元（含税），对应股利支付率58.93%。同时，以资本公积 相对股价% 金向全体股东每10股转增3股。 分析判断 收入端：地产后周期，集成灶行业承压下滑。根据国家统计局发布的《2023年全国房地产市场基本情况》，2023年，商品房住宅销售面积同比下降8.2%。2023年末，住宅待售面积同比增长22.2%。根据奥维云网（AVC）推总数据，23年集成灶零售额249亿元，同比下降4.0%；零售量278万台，同比下降4.2%。多渠道并重，电商收入亮眼，23年公司通过电商平台（主要为天猫+京东）实现总成交金额9.03亿元，同比增长11%。按销售模式，23年直销2.46亿元，同比增长28%，占收入比重提升至20%。 利润端：23年公司实现销售毛利率48.66%（YOY+2.04pct），归母净利率14.59%（YOY-1.85pct）；对应Q4销售毛利率45.35% （YOY+0.11pct），归母净利率1.40%（YOY-14.16pct）。我们判断23年毛利率增加受益于成本回落、渠道结构中毛利率水平更高的直营渠道收入占比提升，而由于股份支付、募投项目转固后折旧费用增加拉高管理费用，销售及研发费用率全年亦有提升，归母净利率同比下滑。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为23.51%/6.15%/5.21%，同比分别+1.16pct/+2.43pct/+0.50pct；对应Q4分别为29.40%/9.99%/6.50%，同比分别 +0.79pct/+8.04pct/+2.74pct。 投资建议 24-26年公司收入预测为12.40/12.80/13.23亿元，同比分别 +1.00%/+3.30%/+3.30%。毛利率方面，预计24-26年分别为48.66%/48.66%/48.66%。对应24-26年归母净利润分别为 2.05/2.15/2.25亿元，同比分别+14.32%/+5.21%/+4.44%。相 应EPS分别为1.92/2.02/2.11元，以24年4月26日收盘价 28.05元计算，对应PE分别为14.63/13.91/13.31倍，可比公司24年平均PE为15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。。 风险提示 国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,276 1,227 1,240 1,280 1,323 YoY（%） 3.7% -3.8% 1.0% 3.3% 3.3% 归母净利润(百万元) 210 179 205 215 225 YoY（%） 0.1% -14.6% 14.3% 5.2% 4.4% 毛利率（%） 46.6% 48.7% 48.7% 48.7% 48.7% 每股收益（元） 1.96 1.68 1.92 2.02 2.11 ROE 15.6% 11.7% 12.0% 11.2% 10.5% 市盈率 14.31 16.70 14.63 13.91 13.31 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 公司发布2023年年报： 23年：营业总收入12.27亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79亿元（YOY-14.64%），扣非后归母净利润1.65亿元（YOY-6.00%）。 23Q4：营业总收入2.83亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（YOY- 91.87%），扣非后归母净利润0.10亿元（YOY-65.22%）。 利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币10.00元（含税）， 对应股利支付率58.93%。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2.分析判断 地产后周期，集成灶行业承压下滑。根据国家统计局发布的《2023年全国房地产市场基本情况》，2023年，商品房住宅销售面积同比下降8.2%。2023年末，住宅待售面积同比增长22.2%。根据奥维云网（AVC）推总数据，23年集成灶零售额249亿元，同比下降4.0%；零售量278万台，同比下降4.2%。 收入端：多渠道并重，电商收入亮眼，23年公司通过电商平台（主要为天猫+京东）实现总成交金额9.03亿元，同比增长11%。按销售模式，23年直销2.46亿元，同比增长28%，占收入比重提升至20%。 利润端：23年公司实现销售毛利率48.66%（YOY+2.04pct），归母净利率14.59% （YOY-1.85pct）；对应Q4销售毛利率45.35%（YOY+0.11pct），归母净利率1.40% （YOY-14.16pct）。我们判断23年毛利率增加受益于成本回落、渠道结构中毛利率水平更高的直营渠道收入占比提升，而由于股份支付、募投项目转固后折旧费用增加拉高管理费用，销售及研发费用率全年亦有提升，归母净利率同比下滑。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为23.51%/6.15%/5.21%，同比分别 +1.16pct/+2.43pct/+0.50pct；对应Q4分别为29.40%/9.99%/6.50%，同比分别 +0.79pct/+8.04pct/+2.74pct。 3.投资建议 24-26年公司收入预测为12.40/12.80/13.23亿元，同比分别 +1.00%/+3.30%/+3.30%。毛利率方面，预计24-26年分别为48.66%/48.66%/48.66%。对应24-26年归母净利润分别为2.05/2.15/2.25亿元，同比分别 +14.32%/+5.21%/+4.44%。相应EPS分别为1.92/2.02/2.11元，以24年4月26日收盘价28.05元计算，对应PE分别为14.63/13.91/13.31倍，可比公司24年平均PE为15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1可比公司估值表 资料来源：wind(2024年4月26日收盘价，EPS预测为WIND一致预期)，华西证券研究所 4.风险提示 国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,227 1,240 1,280 1,323 净利润 179 205 215 225 YoY(%) -3.8% 1.0% 3.3% 3.3% 折旧和摊销 44 75 93 110 营业成本 630 636 657 679 营运资金变动 -56 39 -7 10 营业税金及附加 14 12 13 14 经营活动现金流 152 305 287 330 销售费用 289 287 298 307 资本开支 -144 -180 -169 -173 管理费用 76 69 64 66 投资 0 0 0 0 财务费用 -19 -24 -26 -28 投资活动现金流 -131 -166 -155 -158 研发费用 64 63 65 67 股权募资 518 -37 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 13 14 14 14 筹资活动现金流 429 -37 0 0 营业利润 203 230 242 253 现金净流量 450 102 131 172 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 202 230 242 253 成长能力 所得税 23 25 27 28 营业收入增长率 -3.8% 1.0% 3.3% 3.3% 净利润 179 205 215 225 净利润增长率 -14.6% 14.3% 5.2% 4.4% 归属于母公司净利润 179 205 215 225 盈利能力 YoY(%) -14.6% 14.3% 5.2% 4.4% 毛利率 48.7% 48.7% 48.7% 48.7% 每股收益 1.68 1.92 2.02 2.11 净利润率 14.6% 16.5% 16.8% 17.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.5% 8.0% 7.7% 7.4% 货币资金 1,455 1,557 1,689 1,861 净资产收益率ROE 11.7% 12.0% 11.2% 10.5% 预付款项 16 17 17 18 偿债能力 存货 88 90 93 96 流动比率 4.64 4.61 4.90 5.16 其他流动资产 130 108 119 120 速动比率 4.34 4.32 4.61 4.87 流动资产合计 1,689 1,772 1,917 2,094 现金比率 4.00 4.05 4.32 4.58 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.5% 33.7% 31.3% 29.3% 固定资产 545 698 839 961 经营效率 无形资产 71 72 72 73 总资产周转率 0.58 0.50 0.48 0.46 非流动资产合计 687 791 868 931 每股指标（元） 资产合计 2,375 2,563 2,785 3,025 每股收益 1.68 1.92 2.02 2.11 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.35 15.92 17.94 20.04 应付账款及票据 261 274 279 290 每股经营现金流 1.43 2.86 2.69 3.09 其他流动负债 103 110 112 116 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 364 384 391 406 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.70 14.63 13.91 13.31 其他长期负债 480 480 480 480 PB 2.62 1.76 1.56 1.40 非流动负债合计 480 480 480 480 负债合计 843 864 871 886 股本 107 107 107 107 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,532 1,699 1,915 2,139 负债和股东权益合计 2,375 2,563 2,785 3,025 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行