2023年毛利率、分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速

2024年03月31日 中国铁建(601186.SH) 2023年毛利率/分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.6元股价(2024-03-29)8.57元 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入 11379.93亿元，同比+3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同 交易数据总市值(百万元) 116,376.67 流通市值(百万元) 98,582.81 总股本(百万股) 13,579.54 流通股本(百万股) 11,503.25 12个月价格区间 7.24/12.53元 比-2.19%，实现扣非归母净利润245.80亿元，同比+1.88%。 Q4营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。公司2023年全年实现营收11379.93亿元，yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升2.79pct，或主要由于23Q4项 目回款加快，营收增速快速提升。分季度看，2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为3.43%、-3.08%、2.90%和11.29%，Q4营收增速超过两位数水平，为自2020年同期以来的最高增速水平。在各业务板块中，主营工程承包业务营收yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自2021年起，公司地产开发业务各年营收增速均在20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自2021年以来，海外业务营收增速均超过15%，2019-2023年间，海外业务营收占比由4.29%提升至5.30%，海外业务快速增长。 毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为10.40%，同比+0.31个pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为8.87%（同比+0.26个pct）、 43.27%（同比+7.41个pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为8.49%（同比 +0.08个pct）、9.42%（同比+1.80个pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为22.10%（同比-0.46个pct）、12.21%（同比-1.79个pct）。期内公司期间费用率为5.47% （同比+0.26个pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。2023年公司整体净利率为2.84%，同比-0.06个pct，净利润为323.29亿元，同比1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE表现，归母业绩下滑，yoy-2.19%，归母净利率和ROE加权分别为2.29%（同比-0.14个pct）、9.80%（同比-1.25个pct）。 中国铁建沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -1.9 9.5 7.9 绝对收益 -1.3 12.6 -3.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 资产负债率控制有效，分红率同比提升，新签订单维持稳健增长。在资产结构上，截至2023年末，公司资产负债率为74.92%，较2023Q3末下降0.61个pct；货币资金占比为14.67%，较上年 同期有所提升。2023年每10股派送现金红利3.50元（含税），现金分红比例为20.18%，上年同期分红率为15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。公司2023年新签合同额3.29万亿元， 同比增长1.51%，在手订单为5.00万亿元，为2023年营收的4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。 盈利预测与投资建议：根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为11948.93亿元、12785.35 亿元和13680.33亿元，分别同比增长5.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为275.27亿元、297.33亿元和320.12亿元，分别同比增长5.5%、8.0%、7.0%，动态PE分别为4.2、3.9、3.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.6元，对应2024年PE为5.2倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1096312.9 1137993.5 1194893.2 1278535.7 1368033.2 净利润 26,642.1 26,097.0 27,527.4 29,732.9 32,011.8 每股收益(元) 1.96 1.92 2.03 2.19 2.36 每股净资产(元) 21.39 22.82 20.21 22.07 24.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.4 4.5 4.2 3.9 3.6 市净率(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润率 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 净资产收益率 9.2% 8.4% 10.0% 9.9% 9.8% 股息收益率 3.3% 0.0% 3.5% 3.8% 4.1% ROIC 15.6% 17.2% 14.7% 15.5% 15.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1096312.91137993.51194893.21278535.71368033.2减:营业成本985747.71019683.11074209.01148764.31228493.8 成长性营业收入增长率 7.5% 3.8% 5.0% 7.0% 7.0% 营业税费 4,173.4 4,296.9 4,434.9 4,474.9 4,788.1 营业利润增长率 7.4% 3.2% 0.8% 8.1% 7.9% 销售费用 6,642.4 7,377.9 7,766.8 8,115.3 8,815.0 净利润增长率 7.9% -2.0% 5.5% 8.0% 7.7% 管理费用 21,873.0 23,466.3 24,375.8 26,082.1 28,008.6 EBITDA增长率 9.2% 4.3% -11.8% 9.4% 10.2% 研发费用 25,003.9 26,725.5 27,482.5 29,406.3 31,464.8 EBIT增长率 8.1% 4.6% 6.5% 9.3% 10.3% 财务费用 3,578.3 4,661.4 5,447.1 6,390.5 8,077.0 NOPLAT增长率 7.1% 4.7% 2.9% 9.2% 10.2% 加:资产/信用减值损失 -7,938.7 -9,941.2 -9,248.8 -9,042.9 -9,411.0 投资资本增长率 -5.2% 20.2% 3.4% 8.4% -5.3% 公允价值变动收益 -462.6 -643.6 - -222.8 148.6 净资产增长率 11.4% 8.1% -7.3% 8.0% 7.9% 投资和汇兑收益 -4,665.9 -4,230.0 -3,029.8 -3,975.2 -3,745.0 营业利润 37,401.6 38,593.7 38,898.4 42,061.2 45,378.5 利润率 加:营业外净收支 422.9 234.4 331.4 329.6 298.5 毛利率 10.1% 10.4% 10.1% 10.2% 10.2% 利润总额 37,824.5 38,828.2 39,229.8 42,390.8 45,677.0 营业利润率 3.4% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 减:所得税 6,071.7 6,499.4 6,459.1 6,994.5 7,567.7 净利润率 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 26,642.1 26,097.0 27,527.4 29,732.9 32,011.8 EBITDA/营业收入 5.3% 5.3% 4.5% 4.6% 4.7% EBIT/营业收入 3.6% 3.7% 3.7% 3.8% 3.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 22 22 21 20 货币资金 158,424.8166,957.8179,234.0191,780.4218,885.3 流动营业资本周转天数 0 -1 1 4 5 交易性金融资产 961.31,629.81,629.81,407.01,555.5 流动资产周转天数 315 328 321 313 318 应收帐款 207,280.1212,711.7218,777.5250,018.9300,994.5 应收帐款周转天数 70 66 65 66 73 应收票据 8,495.03,229.015,358.29,502.215,578.4 存货周转天数 95 96 94 95 95 预付帐款 27,473.821,712.634,171.524,811.537,270.5 总资产周转天数 472 504 502 484 479 存货 299,818.5307,642.8314,907.2360,193.8361,732.2 投资资本周转天数 71 73 77 76 72 其他流动资产 307,598.6350,868.9300,768.5319,745.3323,794.2 可供出售金融资产 ----- 投资回报率 持有至到期投资 ----- ROE 9.2% 8.4% 10.0% 9.9% 9.8% 长期股权投资 127,985.2149,278.4149,278.4149,278.4149,278.4 ROA 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 投资性房地产 9,898.3 11,399.4 11,399.4 11,399.4 11,399.4 ROIC 15.6% 17.2% 14.7% 15.5% 15.8% 固定资产 66,085.8 73,269.5 74,982.9 75,940.8 76,369.0 费用率 在建工程 7,593.2 5,810.7 7,064.1 8,129.5 9,035.1 销售费用率 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 无形资产 62,576.5 69,751.9 68,069.4 66,386.9 64,704.3 管理费用率 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 238,314.6287,070.7292,329.1297,778.9303,733.4 研发费用率 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 1523951.11663019.61670007.51768096.01876145.9 财务费用率 0.3% 0.