降本增效，轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复

科兴制药(688136.SH) 医药 2024年04月28日 降本增效，轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复 推荐（维持） 股价：15.28元 主要数据 行业医药 公司网址www.kexing.com 大股东/持股深圳科益医药控股有限公司/66.15% 实际控制人邓学勤总股本(百万股)199 流通A股(百万股)199 总市值（亿元） 30 流通A股市值(亿元) 30 每股净资产(元) 8.13 资产负债率(%) 47.0 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*季报点评*前三季度利润端压力趋缓，生物药出海拉开序幕*推荐20231029 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*首次覆盖报告*重组蛋白主营业务稳健，生物药出海放量在即*推荐20230906 证券分析师 事项： 2024年4月26日，科兴制药公布2023年年报，实现收入12.59亿元（-4.3%），归母净利润亏损1.90亿元（-111.1%），扣非后归母净利润亏损2.01亿 （-108.1%），主要受SHEN26项目研发支出费用化影响，业绩承压。 24Q1，公司实现收入3.61亿（+11.8%），归母净利润0.12亿，扣非后归母净 利润0.10亿，初步实现扭亏，盈利能力加速修复，进度略超预期。 平安观点： 公司23年业绩承压，降本增效力度显著。公司23年实现收入12.59亿元 （-4.3%），略有减少，主要因部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，主营产品毛利率为70.79%（-4.58pp），有所下滑，但公司国内市场产品销量增长12%，在细分市场继续保持领先地位。公司23年扣非后归母净利润2.01亿（-108.1%），主要受研发费用增加影响。23年公司研发费用率27.39%（+12.70pp），主要是为减轻24年无形资产摊销负担，新冠药SHEN26胶囊当期研发支出1.29亿于23年全部费用化所致。在营销管理方面，公司采取更为精准的投放策略，销售费用率为54.75%（-8.15pp），降幅显著。其它期间费用方面，管理费用率6.90 （+0.37pp），略有增加。财务费用率2.48%（+1.35pp），主要系2023年借款规模同比有所增加，相应利息支出增加所致。 轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复。24Q1公司营收3.61亿（+11.8%），扣非后归母净利润0.10亿，初步实现扭亏，且进度略超预期。传统主营 产品毛利率为72.64%，同比持平，环比有所上升，通过优化生产流程、提高智能化应用等方式，毛利有望持续向好。期间费用方面，24Q1销售费用率49.20%（-5.22pp），管理费用率5.47%（-0.62pp），降本增效力度不减，盈利能力修复有望持续。研发费用率9.76%（-5.31pp），主要系SHEN26研发费用减少所致，人干扰素α1b吸入溶液III期临床试验等其它创新在研管线仍稳步推进。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,316 1,259 1,568 2,071 2,692 YOY(%) 2.4 -4.3 24.5 32.1 30.0 净利润(百万元) -90 -190 35 118 257 YOY(%) -193.6 -110.7 118.2 242.4 117.2 毛利率(%) 75.4 70.8 71.9 72.4 74.7 净利率(%) -6.9 -15.1 2.2 5.7 9.6 ROE(%) -5.0 -11.7 2.1 6.7 12.8 EPS(摊薄/元) -0.45 -0.96 0.17 0.59 1.29 P/E(倍) -33.7 -16.0 88.0 25.7 11.8 P/B(倍) 1.7 1.9 1.8 1.7 1.5 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 研究助理 臧文清一般证券从业资格编号 S1060123050058 科兴制药·公司年报点评 生物药出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。公司重点聚焦新兴市场国家，引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24Q1在新兴市场部分国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合 作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。此外，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并与欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望于24H2在欧盟商业化，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业，确定性较强。由于公司自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。 投资建议：考虑公司新兴市场产品放量仍需时间积淀，我们下调2024-2026公司营收预测至15.68/20.71/26.92亿元（原本 2024/2025年分别为21.82/29.00亿元）。考虑公司降本增效效果显著，利润端有望加速修复，叠加白紫欧盟有望快速放量，我们上调2024-2026公司净利润预测至0.35/1.18/2.57亿元（原本2024/2025年分别为-0.47/0.52亿元）。考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预 期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。 2/4 科兴制药·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产1,1349911,2231,578 现金569236232328 应收票据及应收账款342450595773 其他应收款4467 预付账款25233140 存货191266345411 其他流动资产2111418 非流动资产1,8971,7271,5471,359 长期投资4444 固定资产827750663566 无形资产15913210679 其他非流动资产908841775710 资产总计3,0312,7182,7702,937 流动负债670537694837 短期借款121000 应付票据及应付账款193301390464 其他流动负债356236304373 非流动负债73051730080 长期借款71450128463 其他非流动负债17171717 负债合计1,4001,054994916 少数股东权益55812 股本199199199199 资本公积1,2821,2821,2821,282 留存收益145178288527 归属母公司股东权益1,6261,6581,7692,008 负债和股东权益3,0312,7182,7702,937 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-10230235337 净利润-19535121262 折旧摊销84170180188 财务费用3131187 投资损失-7-6-6-6 营运资金变动40-202-79-116 其他经营现金流-55122 投资活动现金流-156444 资本支出18400-0 长期投资12000 其他投资现金流-352444 筹资活动现金流16-367-243-246 短期借款-42-12100 长期借款-91-213-217-220 其他筹资现金流149-33-26-25 现金净增加额-239-333-496 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1,2591,5682,0712,692 营业成本368440572680 税金及附加12131722 营业费用6897539321,158 管理费用8794145188 研发费用345204249323 财务费用3131187 资产减值损失-3-2-2-3 信用减值损失3122 其他收益9666 公允价值变动收益0000 投资净收益7666 资产处置收益0000 营业利润-25646151326 营业外收入1000 营业外支出5333 利润总额-26044149324 所得税-6582862 净利润-19535121262 少数股东损益-5125 归属母公司净利润-19035118257 EBITDA-145244347519 EPS（元）-0.960.170.591.29 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)-4.324.532.130.0 营业利润(%)-84.9117.9230.6115.5 归属于母公司净利润(%)-110.7118.2242.4117.2 获利能力 毛利率(%)70.871.972.474.7 净利率(%)-15.12.25.79.6 ROE(%)-11.72.16.712.8 ROIC(%)-9.13.57.415.0 偿债能力 资产负债率(%)46.238.835.931.2 净负债比率(%)16.315.92.9-13.1 流动比率1.71.81.81.9 速动比率1.41.31.21.3 营运能力 总资产周转率0.40.60.70.9 应收账款周转率3.83.73.73.7 应付账款周转率1.91.51.51.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)-0.960.170.591.29 每股经营现金流(最新摊薄)-0.510.151.181.69 每股净资产(最新摊薄)8.168.328.8810.08 估值比率 P/E-16.088.025.711.8 P/B1.91.81.71.5 EV/EBITDA-28.913.28.85.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的