继续看好“低估值+景气周期、高分红、高成长”

化工板块盈利能力或已触底，待投产收尾，有望迎来破晓。2020至2022年，在海外化工品减产、新能源超预期等诸多红利下，化工板块迎来了持续数年的高景气，这导致了在建工程增速于2021Q3开始上行，并已于2023Q1开始拐头向下。 目前，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力或已筑底。我们认为本轮周期可对标2012至2014年——同样是在需求低增速背景下，供给仍在加速释放，尚未拐头。在建工程到固定资产存在约一年半的传导周期，待固定资产增速进入下行通道（说明产能释放已进入尾声），化工板块盈利有望迎来值得期待的新一轮上行，化工板块破晓将至。（详细内容参考报告《2024年度策略：新材料国产化崛起，细分周期景气到来》）在此背景下，我们重点看好三条投资主线： 低估值+景气周期：TMA：罕见的格局持续收敛的化工品，目前国内主要厂商仅剩三家。叠加成本占比极低（测算详见报告《TMA：行业格局向好，下游承受力强》）、目前无替代品，吨毛利已上涨至1.5万/吨，景气加速。关注正丹股份（8.5万吨）、百川股份（4万吨）；涤纶长丝：格局优异、供给增速大幅放缓、景气正在持续温和上行。关注桐昆股份、新凤鸣；萤石：下游制冷剂是年初至今涨幅最大的化工细分板块之一，目前萤石价格已开始上行，下半年进入旺季景气有望加速。关注金石资源；制冷剂：行业供给收缩、下游空调正处于旺季、成本占比极低。在四代制冷剂仍因专利保护售价高昂的背景下，三代空间巨大，关注巨化股份、三美股份。 低估值+高分红：广汇能源（股息率9.7%，4月26日，下同）、中国石化（5.3%）、中国石油（4.1%）、中国海油（3.8%）；基础化工：龙佰集团（4.4%）、川恒股份（4.9%）、云天化（4.9%）、远兴能源（4.3%）、梅花生物（3.9%）。 低估值+高成长：卫星化学：公司产品受益于油价上行，成本稳定，价差扩大。同时C2三四期有望带来显著成长性；莱特光电：公司一季度业绩同比增长85%，鉴于优异的成长性，估值有望快速下行；万润股份：截止4月26日，市值对应2023年净利润仅14倍PE，处于近年底部水平。同时，公司进军半导体、新型显示相关材料，估值有望重溯；轮胎板块：受益于海外产能扩张以及海外市场份额扩张，业绩增速稳健，关注赛轮轮胎、森麒麟。新宙邦： 3M 海外产能退出，公司氟化工业务迎历史机遇。按照去年股权激励目标，2026年公司净利润有望超25亿元。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 重点标的 股票代码 1.行业投资策略 目前，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力或已筑底。我们认为本轮周期可对标2012至2014年——同是在需求低增速背景下，供给仍在加速释放，尚未拐头。在建工程到固定资产存在约一年半的传导周期，待固定资产增速进入下行通道（说明产能释放已进入尾声），板块利润率有望迎来值得期待的新一轮上行，化工板块破晓将至。 重视“景气赛道白马”的投资机会。当下，传统化工价值白马的业绩成长仍在持续兑现，估值已逐步进入中长期配置区间，核心关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源。 同时，我们提出化工“景气赛道白马”的概念，标的需满足成长性优异、卡位高估值新兴领域、已完成平台化布局、拥有完善的研发体系、对手以海外巨头为主等标准，包括新宙邦、万润股份、昊华科技、雅克科技、鼎龙股份等。我们认为，“景气赛道白马”有望与传统价值白马一同成为板块的核心资产，在未来实现业绩成长与估值抬升的双击。 把握科技主线，景气赛道多点开花。成长板块中，结合对下游景气的研判，我们认为新型显示、半导体、人工智能等新兴科技产业有望成为2024年化工景气赛道的投资主线，并将带来消费电子（OLED、VR/AR/MR）、人工智能（算力相关）、机器人（轻量化）、半导体（晶圆制造和先进封装）等相关新材料的机会。建议关注相关标的：莱特光电（OLED终端材料）、阿科力（COC材料）、圣泉集团（高频高速树脂PPO）、东材科技（高频高速树脂BMI）、中研股份（PEEK材料）、德邦科技（先进封装材料）；同时，新能源材料端的变革迭代从未停止。在光伏中，POE粒子尚未国产化，盈利能力强，有望迎来数年的红利，建议关注盈利弹性标的鼎际得；在锂电池中，随800V快充的渗透，高结构值导电炭黑渗透率有望大幅提升，建议关注导电炭黑龙头黑猫股份。 三大细分周期景气到来。周期板块中，涤纶长丝、萤石、制冷剂满足格局收敛、行业整体供给新增少、中期维度盈利向上，行业景气有望到来。具体而言，我们认为萤石在行业龙头完成产能扩张后，在需求端的持续拉动和供给端中小产能的退出下，有望进入高景气，建议关注金石资源；涤纶长丝龙头竞争力持续强化，行业持续回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣；制冷剂在执行配额后供给收缩，价格走强的确定性强。结合对安全边际和交易拥挤度的研判，有望充分把握投资机会。建议关注巨化股份、三美股份、永和股份。 2.板块周度跟踪 估值跟踪：精细化工板块PE TTM 位于20%分位数附近，估值处于底部向上。截至2024年4月26日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为24017、11265。 图表1：精细化工指数（886006.WI）走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数（886069.WI）走势及历史PE区间 图表3：本周涨幅前十个股（截至2024年4月26日） 3.重点产品价格表 国盛化工|产品价格每周跟踪 图表4：化工品价格跟踪（截至2024年4月26日） 图表5：化工品价格跟踪（截至2024年4月26日） 图表6：化工品价格跟踪（截至2024年4月26日） 图表7：化工品价格跟踪（截至2024年4月26日） 4.风险提示 下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。