化工周度跟踪：聚焦“低估值+景气周期、高分红、高成长”

化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。我国许多化工品已经供应了全球超过一半的需求，因此供给周期成为了判断盈利周期的核心。在建工程增速可以作为投资情绪的反映，历史上化工板块利润率和在建工程增速确认拐点的季度具有较强的反向同步性。截至2024Q1，在建工程增速已连续回落，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力筑底回升。固定资产增速可反映新增产能的冲击是否边际放缓。在本轮周期中，基础化工板块的固定资产增速已于2024Q1开始拐头回落。按照历史经验，若固定资产增速持续下行（说明产能投放已进入尾声），板块利润率有望迎来值得期待的新一轮上行，而市场或将提前反应。 聚焦核心方向。年初至今，化工板块开始酝酿巨大的变化。从业绩表现看，2023年一季报基础化工板块归母净利润实现同比翻倍以上增长公司仅41家，而2024年一季度同比翻倍以上增长的公司已增加至89家，化工进入业绩拐点的公司数目迅速增加，其中出海板块（轮胎）、出现明确拐点的细分周期（TMA、制冷剂）势头强劲。当市场预期化工景气上行时，往往会优先考虑龙头白马的配置价值，年初至今白马都实现了不错的收益。 成长板块：估值安全，拐点来临。当下我们建议关注成长板块的三大原因包括了：首先，成长板块历经连续调整，目前处于近年来的估值低位。2021年Q3以来，化工成长板块历经持续调整，目前估值低安全垫厚；同时，二季度成长板块密集迎来催化。OLED材料方面，苹果有望在二季度发布OLED iPad Pro；半导体材料方面，国内晶圆厂迎来新一轮扩产，同时材料自主可控的诉求进一步加强；合成生物学方面，作为新质生产力的一部分，重要产业催化呼之欲出；成长板块代表性公司一季报已确认业绩拐点，部分龙头于近期发布股权激励指引未来几年高增长。 周期板块：景气赛道加速涌现。年初至今，诸多化工品价格出现连续上涨。 其中有代表性的细分产品或板块包括了TMA、制冷剂等。经过复盘，我们发现年初至今景气显著上行的化工品主要满足供给收缩或新增大幅放缓、寡头格局集中、需求刚性、下游成本占比低四大要素。展望后续，我们认为TMA、维生素景气有望继续向上；化纤板块中涤纶长丝、氨纶在旺季景气有望加速上行；氟化工板块制冷剂、萤石有望迎来长达数年的景气周期。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 重点标的 股票代码 1.化工板块周度跟踪 估值跟踪：精细化工板块PE TTM位于50%分位数附近，估值处于底部向上。截至2024年6月14日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为23552、11258。 图表1：精细化工指数（886006.WI）走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数（886069.WI）走势及历史PE区间 图表3：本周涨幅前十个股（截至2024年6月14日） 2.核心标的&子行业周度跟踪 2.1.万华化学：新增规划乙烯一期原料改造项目 聚氨酯：Q2聚合MDI延续良好表现，纯MDI、TDI相对承压 价格：截至6月15日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为17850/19100/14350元/吨（周度-50/-250/-100元/吨），10年分位值分别为25%/26%/12%。 价差：聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差周度-161/-361/-92元/吨，本季度至今聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差分别较上季度环比+5.2%/-14.0%/-21.9%，10年分位值分别13%/10%/6%，考虑库存损益后价差分别较上季度环比+3.4%/-14.7%/-21.3%。 图表4：万华化学聚合MDI价差跟踪（元/吨） 图表5：万华化学纯MDI价差跟踪（元/吨） 图表6：万华化学TDI价差跟踪（元/吨） 图表7：万华化学软泡聚醚价差跟踪（元/吨） 石化：Q2石化价差环比提升 价格：截至6月14日，PDH一期/乙烯一期价格指数分别为7642/8030元/吨（周度-85/-32元/吨），10年分位值分别为40%/44%。 价差：PDH一期/乙烯一期时点价差周度-57/+8元/吨，本季度至今价差分别较上季度环比+7.0%/+22.0%，10年分位值分别21%/14%。 图表8：万华化学PDH一期价差跟踪（元/吨） 图表9：万华化学乙烯一期价差跟踪（元/吨） 图表10：万华化学重点项目跟踪 2.2.卫星化学：C2原料路线优势明确，C3原料投产在即增厚盈利 C2：原料价格仍处在历史低位 原料：近期C2路线原料乙烷价格持续低位，根据Bloomberg，Nymex最新美国乙烷掉期合约价为20.21美分/加仑（截至6月15日，下同），较去年同期-2.4%，我们计算乙烷到岸价的历史分位值仅11.9%，成本优势依旧凸显。 产品：东北亚乙烯价格回落至836美元/吨，较上季度-10.2%，EO/MEG/HDPE/聚醚大单体最新吨价分别为6700/4467/8750/7450元/吨，分位值分别为20%/52%/52%/6%，苯乙烯/DMC/PS/乙醇胺最新报价分别为9535/3950/10155/8800元/吨，分位值分别为85%/7%/46%/59%，产品涨跌情况不一。 C3：较上季度价格多有改善，原料多碳醇将于近期投产 原料：成本端，当前C3原料价格处在历史中部偏高水平，丙烷/正丁醇最新吨价为636美元/9100元，分位值分别62%/71%，较去年同期分别+33%/+29%，较上季度分别+1%/12%。 产品：C3下游多数产品价格仍处历史低位，其中PP/丙烯酸/丙酯/双氧水/PO最新吨价分别为8650/6325/9400/890/9030元/吨 ， 分位值分别为38%/17%/51%/39%/8%，较上季度分别+4%/+5%/+3%/+0%/-1% 图表11：近期油价及乙烯价格走势 图表12：丙烯酸丁酯近期价格表现 2.3.宝丰能源：煤价回调巩固成本优势，内蒙项目投产在望 公司依托区位优势，构建一体化产业链，目前拥有煤矿权益年产能1102万吨（截至2023Q2）、煤制烯烃年产能220万吨、焦煤产能年700万吨（截至2023Q4）。同时，公司内蒙煤制烯烃在建年产能300万吨，规划年产能200万吨，内蒙项目将建成全球单厂规模最大的绿氢+煤制烯烃产业基地。高端聚烯烃方面，公司宁东三期年25万吨EVA准备开车，宁东四期EVA规划年产能25万吨。公司规划的聚烯烃项目全部实施完成后，年产能将接近800万吨，相比目前体量将会增长2-3倍。煤制烯烃具有优异的盈利能力，2022年我国70%乙烯采用石脑油蒸汽裂解，13%采用轻烃裂解，16%为MTO/CTO工艺，居份额大头的石脑油裂解工艺烯烃锚定了煤制烯烃的价差。同时，公司料耗水平持续优化。截至2023Q4，公司煤醇比为1.46吨/吨（入炉煤热值为5140大卡），醇烯比为3吨/吨，竞争力持续强化、体量持续成长。 图表13：煤制烯烃单吨利润 2.4.华鲁恒升：成本优势仍旧显著，部分产品价格有待改善 整体来看，当下公司多数产品价差处在历史偏低位置，但主力产品尿素、多元醇、醋酸盈利能力尚佳，此外，公司也规划了甲酸、草酸、NMP等新产品，预计也将继续为公司带来长期成长。加之公司一贯以柔性联产、成本优势为特色，在红海中开辟蓝海，具备坚实业绩保障。且在景气复苏到来之时，现有装置的盈利弹性显著。 尿素：近期尿素价格连续提升，最新价格分位值为63%，处在历史偏高位置（截至6月15日，下同）。最新市场价格为2230元/吨，环比上月-6.30%，较上年同期+7.73%。利润方面，尿素与煤价差与23年明显改善，历史分位值为73%，较上月-20.77%，但较去年同期+20.14%。 图表14：尿素近期价格价差表现（元/吨） 醋酸：近期醋酸价格小幅波动，历史分位值为47%。最新市场价格为3130元/吨，环比上月-2.19%，较上年同期+7.93%。利润方面，醋酸与煤价差历史分位值为44%，较上月+1.34%，较去年同期-3.19%。 图表15：醋酸近期价格价差表现（元/吨） DMF：近期DMF价格持续落于历史底部区间，分位值4%。最新市场价格为4800元/吨，环比上月-0.21%，较上年同期也有明显下滑，降幅为-2.44%。利润方面，DMF与氨醇价差基本落于底部区间，历史分位值为0.20%，较上月+17.23%，较去年同期-35.99%。 图表16：DMF近期价格价差表现（元/吨） 2.5.涤纶长丝：库存已显著改善，价差有望进入上行通道 价格：截至6月14日，涤纶POY/PTA/PX价格分别为7850/5980/8386元/吨（周度+50/+60/-80元/吨），10年分位值分别为42%/47%/61%。 价差：涤纶POY时点价差周度+102元/吨，本季度至今价差较上季度环比-7.4%。 库存：截至6月13日，长丝权益库存为25天，2017-2023年均值为16天。 图表17：涤纶长丝价格与价差（元/吨） 图表18：涤纶长丝权益库存天数（天） 2024年内外需共振复苏逻辑有望逐步演绎。节后下游织机开工维持高位，对于2024年内需方面我们维持乐观预期。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。 图表19：江浙地区涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表20：中国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表21：美国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表22：中国纺织服装出口与美国纺织服装进口同比（%） 2.6.萤石&氢氟酸：萤石供给收缩，氢氟酸开工率升至高位 截至6月15日萤石/氢氟酸价格分别为3800/10740元/吨（周度+0/-33），二者7年分位值分别为100%/48%，本季度至今均价分别较上季度环比+11.0%/+11.1%，较去年二季度同比+22.7%/+11.9%。5月国内氢氟酸产量19.9万吨，同比+15%，1-5月累计同比+6.6%，下游需求良好对萤石价格形成支撑。 图表23：萤石与氢氟酸价格跟踪（元/吨） 图表24：萤石月度进口量（万吨） 图表25：萤石月度出口量（万吨） 图表26：氢氟酸产量（万吨） 图表27：氢氟酸开工率（%） 3.重点产品价格表 图表28：化工品价格跟踪（截至2024年6月14日） 图表29：化工品价格跟踪（截至2024年6月14日） 图表30：化工品价格跟踪（截至2024年6月14日） 图表31：化工品价格跟踪（截至2024年6月14日） 4.风险提示 下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。