国债期货周度报告：市场情绪逆转，短期债市调整

周度报告-国债期货 市场情绪逆转，短期债市调整 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年04月28日 ★一周复盘：国债期货先涨后跌 本周（04.22-04.28），国债期货先涨后跌。周一，4月LPR利率按兵不动，符合市场预期，资产荒格局下，国债继续走强。周二，早盘市场对于货币政策宽松的预期进一步上升，国债期货大涨。晚间消息称，央行有关负责人在《金融时报》记者采访时表示，“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”。同时，央行负责人再度表达了对于长期限利率水平偏低以及利率风险的担忧。受央行表 国态影响，周三国债期货大跌，TL跌幅相对更大。周四，市场走债势分化，超长端仍旧弱于中短端。周五，政治局会议在即，市场对于稳地产政策出台的预期上升，风险偏好上升，国债期货 期大跌，超长债跌幅相对更大。截至4月26日收盘，两年、五 货年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.610、 103.230、104.210和106.250元，分别较上周末变动-0.104、- 0.250、-0.370和-1.180元。 ★市场情绪逆转，短期债市调整 短期债市会延续偏弱走势。28日数据显示，各期限国债利率水平仍大幅上行，市场悲观情绪仍在蔓延。若债市持续调整，需关注赎回风险。受禁止手工补息、银行理财不得借道保险资管配置存款等监管政策的影响，前期理财产品大量买入中短久期债券。但理财产品的投资者风险偏好较低，负债端相对不稳定，若债市持续调整，投资者可能会赎回产品，加剧债市调整的烈度。中长期来看，基本面逻辑并未发生明显变化，债市仍然偏多。若无风险事件出现，可待市场情绪稳定、利率水平合适时逐渐买入。 策略方面：1）单边操作需观察市场情绪，暂建议以偏空思路对待。2）TL调整的风险仍较高。3）若后续超长债明显超跌，可关注反套机会。4）较为担忧调整的机构可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌5 1.2下周观点：市场情绪逆转，短期债市调整5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为169.22亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额略有回落7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率上行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y国债利差收窄；10Y-5Y、30Y-10Y走阔8 图表9：隐含税率小幅回升8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货先涨后跌9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计零净投放12 图表25：DR007和R007均小幅上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回落13 图表28：同业存单到期收益率上行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡14 图表33：美国十年期国债利率震荡上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌 本周（04.22-04.28），国债期货先涨后跌。周一，4月LPR利率按兵不动，符合市场预期，资产荒格局下，国债继续走强。周二，早盘市场对于货币政策宽松的预期进一步上升，国债期货大涨。晚间消息称，央行有关负责人在《金融时报》记者采访时表示，“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”。同时，央行负责人再度表达了对于长期限利率水平偏低以及利率风险的担忧。受央行表态影响，周三国债期货大跌，TL跌幅相对更大。周四，市场走势分化，超长端仍旧弱于中短端。周五，政治局会议在即，市场对于稳地产政策出台的预期上升，风险偏好被提振，国债期货大跌，超长债跌幅相对更大。截至4月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.610、103.230、104.210和106.250元，分别较上周末变动-0.104、-0.250、-0.370和-1.180元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 4月30日 4月官方制造业PMI 现值--，前值50.8%，预期-- 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场情绪逆转，短期债市调整 本周国债市场由强走弱，受央行讲话影响，超长债利率上行幅度较大，基金公司大量卖出国债。 当前债市的走弱主要是监管因素与市场情绪共同引发的。前期债市表现过强，在资金利率下行空间尚未打开的情况下，受手工补息被禁等政策的影响，短债利率大幅下行；而部分机构为增厚收益选择拉长久期，收益率曲线表现得较为平坦；另外信用利差也被压缩到了极致。随着央行再度表达了对于超长债利率水平的担忧，监管机构加强了对于农商行的指导，叠加市场开始关注政治局会议上可能出现的政策刺激，国债市场开始大幅走弱。 短期来看，债市调整压力仍在，需重点关注债市调整是否会引发赎回风险。28日数据显示，各期限国债利率水平仍大幅上行，市场悲观情绪仍在蔓延。悲观情绪终止的前提可能包括：1）引发调整的负面因素发生逆转，比如央行态度转鸽；2）超预期的利多因素出现，提振市场情绪；3）利率估值相对合理，配置类机构大量入场。暂时来看，上述三个前提都未出现，短期债市会延续偏弱走势。若债市持续调整，需关注赎回风险。受禁止手工补息、银行理财不得借道保险资管配置存款等监管政策的影响，前期理财产品大量买入中短久期债券。但理财产品的投资者风险偏好较低，负债端相对不稳定，若债市持续调整，投资者可能会赎回产品，加剧债市调整的烈度。 中长期来看，债市仍然偏多。基本面逻辑并未发生明显变化。居民部门主动融资需求 较弱、地产风险仍在散发，债市很容易就会出现资产荒的格局。因此待市场情绪逐渐稳定，利率水平相对合理之后，建议逐渐买入国债。当然，中长期市场也存在着风险，其主要包括：1）人民币汇率贬值，输入性通胀压力上升；2）稳地产政策大幅发力，市场风险偏好被提振，地产市场加速完成筑底。后续也需重点关注上述风险。 策略方面：1）单边操作需观察市场情绪，建议以偏空思路对待。2）品种方面，当前30年利率仅略高于1年期MLF利率，水平仍然较低，TL调整的压力仍然较高。3）基差以震荡上行为主，若后续超长债明显超跌，可关注反套机会。4）较为担忧调整的机构可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为169.22亿元图表3：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债45只，总发行量和净融资额分别为4227.87和169.22亿元，分别较上周变动+319.17亿元和-2951.38亿元；地方政府债共发行22只，总发行量和净融资额分别为724.77和374.52亿元，分别较上周变动-23.93亿元和-7.95亿元；同业存单发行658只，总发行量和净融资额分别为8072.8亿元和-130.2亿元，分别较上周变动+455.7亿元和+1086.3亿元。 图表4：本周地方债净融资额略有回落图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率上行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率上行。截至4月26日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.88%、2.12%、2.30%和2.51%，分别较上周末收盘变动+2.60、+3.90、+4.12和 +5.90个bp。国债10Y-1Y利差收窄0.05bp至56.82bp，10Y-5Y利差走阔0.22bp至18.07bp，30Y-10Y利差走阔1.78bp至20.76bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.90%、2.18%和2.39%，分别较上周末变动+5.10、+4.51和+6.73bp。 图表8：10Y-1Y国债利差收窄；10Y-5Y、30Y-10Y走阔图表9：隐含税率小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货先涨后跌。截至4月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.610、103.230、104.210和106.250元，分别较上周末变动-0.104、-0.250、-0.370和-1.180元。 图表12：国债期货先涨后跌图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为34995、68940、84981和 54402手，分别较上周变化+2372、+9316、+16569和+8273手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为73329、152420、216231和 81408手，分别较上周变化-1917、+496、+785和+2691手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周国债期货整体下跌，各品种主力合约CTD券IRR整体下行，基差震荡略偏走阔，TL基差和IRR波动幅度较大。基差水平整体修复，正套反套潜在收益空间不高。展望后市，考虑到市场情绪偏弱、基差水平偏低，预计后续TS、TF和T的基差将以窄幅震荡，小幅走阔为主。TL目前面临的风险最大，预计基差上行的幅度也会更大，若TL发生超跌，可关注潜在的反套机