国债期货周度报告：短期走强或乏力，长期依旧看多债市

周度报告-国债期货 短期走强或乏力，长期依旧看多债市 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年02月18日 ★一周复盘：国债期货有所调整 本周（02.05-02.18），风险偏好震荡回升，国债期货有所调整。周一，股市表现偏弱，市场风险偏好较为低迷，国债走强。周二，股市大涨，债市止盈情绪有所上升，国债期货下跌。周三，股市虽然上涨，但风险偏好回升的可持续性尚需观察，市场降息预期再度上升，国债期货上涨。周四，中国1月通胀同比读数继续为负，但由于股市大涨，部分投资者选择持币过节，国债期货震荡下跌。截至2月8日收盘，两年、五年、十年 国和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.274、102.600、债103.270和104.840元，分别较上周末变动-0.044、-0.210、-0.230期和-0.290元。 货★短期走强或乏力，长期依旧看多债市 春节期间利空因素整体偏多：一者美国通胀数据超预期，美元走强、人民币汇率贬值压力增加，我国央行降息空间受到制约；二者1月金融数据全面超市场预期；三者春节期间居民出行、消费数据表现较好；四者监管机构维护资本市场平稳运行的态度比较明确，短期内风险偏好再度大幅回落的概率正在下降。利多债市的因素主要是春节期间地产销售数据仍然较为低迷，但这也在市场预期之中。综合来看，利空消息虽不足以扭转国债期货上涨行情，但多空因素此消彼长，短期国债走强将相对乏力。长期来看，贷款利率仍有下降空间，而债券利率、存款利率需要补降，国债偏多。 综合来看，短期债市走强或乏力，长期依旧看多债市。策略方面：1）建议以逢回调买入思路进行对待；2）短期内资金面将较为均衡，曲线大幅走陡的概率不高，继续等待做陡机会；3）前期03正套策略建议止盈；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货有所调整5 1.2下周观点：短期走强或乏力，长期依旧看多债市5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：2.05-2.11利率债净融资额为-1154.53亿元6 图表3：2.05-2.11国债净融资额小幅回落6 图表4：2.05-2.11地方债净融资额回升7 图表5：2.05-2.11同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率多数上行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y、3Y-10Y利差均收窄8 图表9：隐含税率继续上行8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货有所调整9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼4170亿12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数走强14 图表33：美国十年期国债利率上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货有所调整 本周（02.05-02.18），风险偏好震荡回升，国债期货有所调整。周一，股市表现偏弱，市场风险偏好较为低迷，国债走强。周二，股市大涨，债市止盈情绪有所上升，国债期货下跌。周三，股市虽然上涨，但风险偏好回升的可持续性尚需观察，市场降息预期再度上升，国债期货上涨。周四，中国1月通胀同比读数继续为负，但由于股市大 涨，部分投资者选择持币过节，国债期货震荡下跌。截至2月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.274、102.600、103.270和104.840元，分别较上周末变动-0.044、-0.210、-0.230和-0.290元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 2月8日 1月通胀数据 CPI当月同比：现值-0.8%，前值-0.30%，预期-0.64%PPI当月同比：现值-2.5%，前值-2.70%，预期-2.52% 2月9日 1月金融数据 M1同比：现值5.9%，前值1.3%，预期--M2同比：现值8.7%，前值9.7%，预期9.27% 社融：现值65000亿元，前值19400亿元，预期--社融存量同比：现值9.5%，前值9.5%，预期9.35% 新增人民币贷款：现值49200亿元，前值11700亿元，预期46708.9亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：短期走强或乏力，长期依旧看多债市 2024年开年以来，国债期货经历了快速上涨。一者市场风险偏好持续低迷，股债跷跷板行情频频出现；二者资产荒背景下，机构配置国债的意愿较强；三者从长期来看，降息概率极大，市场提前交易了降息预期。春节节前市场风险偏好有所回升，债市止盈意愿随即上升，国债期货暂震荡下跌。 短期内增量利空因素逐渐增强，预计债市走强或乏力。假期利空消息相对较多。一者，海外方面，美国1月通胀数据超预期，美元走强、美债收益率上行，人民币面临的贬值压力有所上升，我国央行降息预期难以兑现。二者，在利率下降，银行信贷冲量等因素的作用下，1月信贷数据全面超市场预期。另外，市场较为关注的M1增速也在春节效应、PSL资金支出等因素的作用下大幅回升。三者，春节期间居民旅游、出行相关数据表现较好，春节假期8天全国国内旅游出游人次和花费分别较2019年同期增长19.0%和7.7%。四者，监管机构维护资本市场平稳运行的态度比较明确，短期内风险偏好再度大幅回落的概率正在下降。利多债市的因素主要是春节期间地产销售数据仍然较为低迷，但这也在市场预期之中。综合来看，利空消息虽不足以扭转国债期货上涨行情，但多空力量此消彼长，短期国债走强将相对乏力。 长期来看，利率仍有下行空间。从基本面的角度来看，春节期间公布的多项数据虽然 不错，但其改善的可持续性需要进一步观察。比如，居民中长期贷款虽然同比多增，但并未转化为地产销售数据的明显改善，贷款资金用途尚需更多数据进行判断。地产市场疲弱拖累经济增长的问题在短期内难以解决。从政策的角度来看，2月8日，央行公布2023年�四季度货政报告，增量表述主要集中在信贷和债券方面，整体指向债市长期偏多。1）央行专门通过政策专栏介绍了信贷市场的新特点。综合来看，未来随着经济结构转型加快推进，总量信贷增速将有所回落。2）央行指出，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。近年来，为提振实体融资需求，贷款利率降幅明显高于债券市场利率，这导致了企业发债融资被贷款挤出的问题。债券利率补降是解决这一问题的办法。另外存款利率降幅也低于贷款利率，这也导致了商业银行净息差承压的问题，存款利率也要补降，而这也将进一步打开债券利率下行的空间。 综合来看，短期债市走强或乏力，长期依旧看多债市。策略方面：1）建议以逢回调买入思路进行对待；2）短期内资金面将较为均衡，曲线大幅走陡的概率不高，继续等待做陡机会；3）前期03正套策略建议止盈；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：2.05-2.11利率债净融资额为-1154.53亿元图表3：2.05-2.11国债净融资额小幅回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.05-2.11当周共发行利率债53只，总发行量和净融资额分别为4188.47和-1154.53亿元，分别较上周变化-105.97和-1651.38亿元。2.12-2.18当周未发行利率债。2.05-2.11当周，地方政府债共发行49只，总发行量和净融资额分别为1788.47和1788.47亿元，分别较上周变化-855.97和+168.22亿元。2.05-2.11当周，同业存单发行412只，总发行量和净融资额分别为4267.4亿元和-1400.5亿元，分别较上周变化-58.9和-2756亿元。2.12- 2.18当周，同业存单发行3只，总发行量和净融资额分别为13亿元和-1649.5亿元。 图表4：2.05-2.11地方债净融资额回升图表5：2.05-2.11同业存单净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率多数上行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数上行。截至2月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.14%、2.31%、2.44%和2.62%，分别较上周末变动+0.31、+1.10、+0.16和-1.74个bp。国债10Y-1Y利差收窄2.6bp至52.19bp，10Y-5Y利差收窄0.94bp至12.9bp，30Y-10Y利差收窄1.9bp至18.6bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.07%、 2.44%和2.61%，分别较上周末变动-3.21、+1.75和+1.25bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y、3Y-10Y利差均收窄图表9：隐含税率继续上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货调整。截至2月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.274、102.600、103.270和104.840元，分别较上周末变动-0.044、-0.210、-0.230和-0.290元。 图表12：国债期货有所调整图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为32340、57666、93503和 39471手，分别较上周变化+4829、+4842、+