公司点评：Q1盈利能力提升明显，期待全年表现

事件 2024年4月28日公司公告2024年一季度业绩，收入18.45亿元 /+11.47%，归母净利1.21亿元/+49.83%,扣非归母净利9739万元 /+102.19%。 点评 Q1RevPAR同比正增长。1Q24首旅如家全部酒店RevPAR为131元 /+0.1%,恢复至19年同期92.2%、环比4Q23+0.8pct，拆分量价OCC同比-0.8pct、ADR同比+1.4%；不含轻管理酒店口径RevPAR为147元/+2.0%，其中ADR同增2.2%、为RevPAR增长主驱力;分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。开店方面，1Q24新开/净开205/30家、完成年初新开目标约17.1%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为2/203家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开36/66/103家，中高端在新开中占比32.2%/+11.2pct、贡献提升。 人民币(元)成交金额(百万元) 收入增长叠加毛利率提升，酒店业务盈利能力提升较明显。分业 务板块，1Q24酒店业务营收16.4亿元/+11.5%，利润总额5181 万元/+649.8%、对应利润率3.2%/+2.7pct；景区运营业务营收2.1亿元/+10.9%，利润总额1.2亿元/+5.7%、对应利润率59.0%/-3.0pct。成本费用端看，1Q24毛利率/销售费用率/管理费用率36.6%/8.2%/13.4%、同比+5.9/2.2/1.3pct，归母/扣非归母净利率6.5%/5.3%、同比分别+1.7/2.4pct，盈利能力提升主要得益于毛利率上升，推测与轻资产化、酒店运营效率提升等相关。 收购环汇置业9%股权及债权，补充高端酒店布局。公司拟以现金 公司基本情况（人民币） 971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以 5.18亿元收购首旅集团对环汇置业截至评估日的相应债权本金及利息；此外将继续向环汇置业提供2.54亿元股东借款。收购目的为投资运营通州文旅区商业配套综合体项目，项目包括自持酒店、奥特莱斯（王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店使用奢华品牌“诺岚”，总建筑面积约3.5万平米、客房数约350间，委托首旅酒店全资子公司首旅安诺经营，委托经营期15年。我们认为该项目地理位置较好、配套高端，有助完善公司高端酒店布局。 盈利预测、估值与评级 Q1行业压力有所增大情况下公司RevPAR取得正增长，期待后续行 业旺季到来及公司自身运营提效。我们预计24~26E归母净利 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230428 230728 231028 240128 成交金额首旅酒店沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,089 7,793 7,927 8,384 8,866 营业收入增长率 -17.29% 53.12% 1.72% 5.76% 5.75% 归母净利润(百万元) -582 795 914 1,013 1,211 归母净利润增长率 N/A N/A 14.93% 10.90% 19.53% 摊薄每股收益(元) -0.520 0.712 0.818 0.908 1.085 每股经营性现金流净额 1.33 3.59 2.07 2.43 2.66 ROE(归属母公司)(摊 -5.55% 7.14% 7.60% 7.80% 8.57% 薄)P/E N/A 21.94 18.43 16.62 13.90 P/B 2.65 1.57 1.40 1.30 1.19 9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,153 5,089 7,793 7,927 8,384 8,866 货币资金 3,181 1,007 1,187 1,498 2,458 3,480 增长率 -36.4% -17.3% 53.1% 1.7% 5.8% 5.8% 应收款项 387 631 434 652 689 729 主营业务成本 -4,544 -4,291 -4,822 -4,932 -5,079 -5,232 存货 45 36 44 47 49 50 %销售收入 73.9% 84.3% 61.9% 62.2% 60.6% 59.0% 其他流动资产 340 1,683 1,367 1,361 1,372 1,383 毛利 1,609 798 2,970 2,995 3,305 3,634 流动资产 3,952 3,357 3,031 3,558 4,568 5,642 %销售收入 26.1% 15.7% 38.1% 37.8% 39.4% 41.0% %总资产 14.6% 13.2% 12.0% 13.9% 17.1% 20.2% 营业税金及附加 -41 -38 -51 -52 -55 -59 长期投资 728 697 751 801 851 901 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,431 2,270 2,117 2,150 2,176 2,184 销售费用 -323 -244 -494 -502 -520 -541 %总资产 9.0% 8.9% 8.4% 8.4% 8.1% 7.8% %销售收入 5.2% 4.8% 6.3% 6.3% 6.2% 6.1% 无形资产 10,197 10,107 9,957 9,982 10,039 10,032 管理费用 -705 -689 -870 -877 -913 -957 非流动资产 23,054 22,091 22,209 22,028 22,199 22,285 %销售收入 11.5% 13.5% 11.2% 11.1% 10.9% 10.8% %总资产 85.4% 86.8% 88.0% 86.1% 82.9% 79.8% 研发费用 -57 -60 -64 -66 -69 -73 资产总计 27,006 25,448 25,240 25,585 26,767 27,927 %销售收入 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,935 2,482 1,548 620 400 100 息税前利润（EBIT） 484 -233 1,490 1,498 1,748 2,004 应付款项 2,026 1,796 1,610 1,716 1,770 1,830 %销售收入 7.9% n.a 19.1% 18.9% 20.9% 22.6% 其他流动负债 1,219 1,035 1,337 1,425 1,527 1,632 财务费用 -522 -452 -401 -338 -335 -320 流动负债 5,180 5,313 4,495 3,760 3,697 3,562 %销售收入 8.5% 8.9% 5.1% 4.3% 4.0% 3.6% 长期贷款 398 10 9 8 7 6 资产减值损失 -50 -180 -138 -100 -100 -100 其他长期负债 10,107 9,516 9,464 9,724 9,960 10,088 公允价值变动收益 6 52 38 0 0 0 负债 15,684 14,838 13,967 13,492 13,664 13,656 投资收益 1 -18 31 0 0 0 普通股股东权益 11,101 10,488 11,136 12,016 12,996 14,129 %税前利润 9.8% n.a 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,121 1,119 1,117 1,117 1,117 1,117 营业利润 4 -745 1,087 1,135 1,388 1,659 未分配利润 2,140 1,528 2,332 3,213 4,192 5,326 营业利润率 0.1% n.a 13.9% 14.3% 16.6% 18.7% 少数股东权益 221 122 137 77 107 142 营业外收支 2 17 21 3 3 3 负债股东权益合计 27,006 25,448 25,240 25,585 26,767 27,927 税前利润利润率 60.1% -728 n.a 1,10714.2% 1,13814.4% 1,39116.6% 1,66218.7% 比率分析 所得税 4 53 -297 -285 -348 -415 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -67.5% n.a 26.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 10 -675 811 854 1,043 1,246 每股收益 0.050 -0.520 0.712 0.818 0.908 1.085 少数股东损益 -46 -93 16 -60 30 35 每股净资产 9.899 9.374 9.973 10.761 11.639 12.654 归属于母公司的净利润 56 -582 795 914 1,013 1,211 每股经营现金净流 2.058 1.334 3.595 2.070 2.428 2.656 净利率 0.9% n.a 10.2% 11.5% 12.1% 13.7% 每股股利 0.070 0.000 0.026 0.030 0.030 0.070 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.50% -5.55% 7.14% 7.60% 7.80% 8.57% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.21% -2.29% 3.15% 3.57% 3.79% 4.34% 净利润 10 -675 811 854 1,043 1,246 投入资本收益率 5.56% -1.55% 7.95% 8.25% 9.10% 9.90% 少数股东损益 -46 -93 16 -60 30 35 增长率 非现金支出 2,110 2,356 2,295 1,227 1,218 1,334 主营业务收入增长率 16.49% -17.29% 53.12% 1.72% 5.76% 5.75% 非经营收益 377 281 368 259 355 263 EBIT增长率 N/A -148.3% -738.2% -0.53% 16.70% 14.64% 营运资金变动 -188 -470 540 -29 94 123 净利润增长率 N/A N/A N/A 15% 10.90% 19.53% 经营活动现金净流 2,308 1,492 4,014 2,311 2,711 2,966 总资产增长率 62.37% -5.77% -0.82% 1.37% 4.62% 4.33% 资本开支 -699 -647 -588 -74 -632 -662 资产管理能力 投资 -12 -28 -14 0 0 0 应收账款周转天数 13.5 28.1 20.5 25.0 25.0 25.0 其他 256 -1,287 -126 -50 -50 -50 存货周转天数 3.4 3.5 3.0 3.5 3.5 3.5 投资活动现金净流 -454 -1,961 -728 -124 -682 -712 应付账款周转天数 8.8 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 股权募资 3,021 10 0 0 0 0 固定资产周转天数 129.6 152.7 96.1 101