点评报告：盈利能力提升明显，高端产品表现亮眼

盈利能力提升明显，高端产品表现亮眼 证券研究报告|食品饮料 3217 增持(维持) ——珠江啤酒（002461）点评报告 2024年08月27日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 8月22日，公司发布2024年半年度报告。报告显示，公司2024H1/2024Q2 实现营业收入29.86/18.78亿元（YoY+7.69%/+8.07%），实现归母净利润5.00/3.79亿元（YoY+36.52%/+35.63%），实现扣非归母净利润4.76/3.71亿元（YoY+41.72%/+40.61%）,公司业绩表现好于此前预期。 投资要点: 毛利率、净利率均有明显提升，销售费用率、财务费用率略有增加，管理费用率、研发费用率略有下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为 49.03%/53.11%，同比+3.57pcts/+4.87pcts；2024H1/2024Q2公司净利率为17.01%/20.49%，同比+3.46pcts/+4.00pcts，毛利率和净利率的提升幅度在2024Q2进一步加大，我们判断毛利率提升主要原因是原料成本下降以及产品结构升级所致。2024H1公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率/财务费用率分别14.38%/6.37%/3.10%/-2.18%，同比 +0.29pcts/-0.46pcts/-0.13pcts/+0.86pcts;2024Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别13.06%/5.39%/3.13%/-1.36%，同比-0.28pcts/-0.50pcts/0.00pcts/+1.40pcts。 商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区。 按渠道分类，按渠道看，公司2024H1普通/商超/夜场/电商营收分别为 27.24亿元/0.84亿元/0.45亿元/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/- 6.73%/+13.21%，占比分别为94.75%/2.93%/1.55%/0.77%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2024H1高档/中档/大众化产品营收分别为20.40亿元/6.48亿元/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，占比分别为70.95%/22.54%/6.51%，高 端产品占比最高且增速第一。2024H1公司实现啤酒销量69.85万吨，同比增长1.41%，高档啤酒产品销量同比增长14.30%。按地区分，2024H1公司在华南地区/其他地区分别实现营收27.83亿元/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，占比分别为93.19%/6.81%，华南地区为公司主要辐射地。2024H1经销商净增加129家，其中广东地区净增加33家。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5378.04 5795.28 6185.25 6538.00 增长比率(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 归母净利润(百万元) 623.51 848.78 902.11 970.09 增长比率(%) 4.22 36.13 6.28 7.54 每股收益(元) 0.28 0.38 0.41 0.44 市盈率(倍) 30.78 22.61 21.27 19.78 市净率（倍） 1.92 1.83 1.75 1.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）2,213.33 流通A股（百万股）2,213.33 收盘价（元）8.67 总市值（亿元）191.90 流通A股市值（亿元）191.90 个股相对沪深300指数表现 珠江啤酒沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 营收小幅增长，净利润增速提升业绩小幅增长，高端产品表现亮眼 量价稳步增长，高端化进程持续推进 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 证券研究报告 丰富产品矩阵规模，产品力持续增强。公司围绕着“啤酒+”突破品牌边界，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了珠江啤酒·音乐节、联动了体育赛事和啤酒节等活动。公司积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”的文旅双品牌建设，在园区内引入12个优品牌，例如粤港澳大湾区文化体育艺术品牌等。公司持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出新产品珠江P9、珠江啤酒1985等。其中“珠江啤酒-南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润显著提升。我们根据最新数据调增盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.49/9.02/9.70亿元（更新前为 7.15/7.91/8.63亿元），同比增长36.13%/6.28%/7.54%，对应EPS为 0.38/0.41/0.44元/股,8月26日收盘价对应PE为23/21/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险， 食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5378 5795 6185 6538 货币资金7094 7267 8483 8793 同比增速(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 交易性金融资产157 292 359 247 营业成本 3075 3113 3286 3449 应收票据及应收账款22 33 35 44 毛利 2303 2683 2899 3089 存货1804 2241 1815 2457 营业收入(%) 42.82 46.29 46.87 47.25 预付款项24 22 26 26 税金及附加 461 516 544 572 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 8.57 8.90 8.79 8.76 其他流动资产29 31 31 31 销售费用 817 882 936 993 流动资产合计9131 9887 10748 11598 营业收入(%) 15.20 15.22 15.13 15.18 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 400 406 440 470 固定资产2980 3112 3257 3441 营业收入(%) 7.43 7.00 7.11 7.18 在建工程473 390 361 315 研发费用 151 155 170 180 无形资产1322 1447 1465 1497 营业收入(%) 2.81 2.68 2.75 2.75 商誉0 0 0 0 财务费用 -182 -138 -116 -112 递延所得税资产387 373 380 376 营业收入(%) -3.39 -2.39 -1.87 -1.71 其他非流动资产225 243 265 292 资产减值损失 -17 13 17 23 资产总计14518 15452 16477 17519 信用减值损失 -1 8 12 15 短期借款1598 1951 2303 2740 其他收益 90 96 102 108 应付票据及应付账款624 547 660 620 投资收益 4 5 4 4 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债633 738 731 765 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬155 161 166 175 资产处置收益 1 25 10 14 应交税费55 73 81 79 营业利润 743 1008 1069 1151 其他流动负债2072 2427 2810 3269 营业收入(%) 13.82 17.39 17.28 17.60 流动负债合计3540 3947 4449 4909 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 740 1008 1069 1151 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 13.76 17.39 17.28 17.60 递延所得税负债32 30 27 26 所得税费用 97 139 146 156 其他非流动负债906 927 917 922 净利润 643 869 922 995 负债合计4478 4904 5393 5857 营业收入(%) 11.97 14.99 14.91 15.22 归属于母公司的所有者权益9976 10463 10979 11532 归属于母公司的净利润 624 849 902 970 少数股东权益64 84 105 130 同比增速(%) 4.22 36.13 6.28 7.54 股东权益10040 10547 11084 11662 少数股东损益 20 20 20 25 负债及股东权益14518 15452 16477 17519 EPS（元/股） 0.28 0.38 0.41 0.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额819 802 1821 717 投资-196 -161 -97 77 基本指标 资本性支出-535 -411 -381 -412 2023A 2024E 2025E 2026E 其他225 5 4 4 EPS 0.28 0.38 0.41 0.44 投资活动现金流净额-506 -567 -475 -331 BVPS 4.51 4.73 4.96 5.21 债权融资-518 0 0 0 PE 30.78 22.61 21.27 19.78 股权融资0 0 0 0 PEG 7.29 0.63 3.39 2.63 银行贷款增加（减少）607 352 352 437 PB 1.92 1.83 1.75 1.66 筹资成本-293 -435 -472 -518 EV/EBITDA 14.19 12.82 11.17 10.64 其他-4 21 -11 5 ROE 6.25% 8.11% 8.22% 8.41% 筹资活动现金流净额-208 -61 -131 -76 ROIC 4.13% 5.59% 5.79% 5.81% 现金净流量105 174 1215 311 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务