2017年半年报点评：盈利能力明显提升，全年高增长可期

理邦仪器（300206）公司动态点评 2017年08月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年08月22日 目前股价 8.75 总市值（亿元） 51.19 流通市值（亿元） 29.78 总股本（万股） 58,500 流通股本（万股） 34,372 12个月最高/最低 11.26/7.89 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 彭学龄0755-83515471 Email:pengxueling@cgws.com 从业证书编号:S1070115090023 陈晨010-88366060-8838 Email:chenchen@cgws.com 从业证书编号:S1070116100012 数据来源：贝格数据 <<业绩持续向好，员工持股彰显信心>> 2017-07-14 盈利能力明显提升，全年高增长可期 ——理邦仪器（300206）2017年半年报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 892 1110 1362 (+/-%) 27.8% 24.4% 22.7% 净利润 71 119 173 (+/-%) 170.9% 66.7% 45.2% 摊薄EPS 0.12 0.20 0.30 PE 71.70 43.01 29.61 资料来源：长城证券研究所  事件 公司披露2017年半年报，上半年实现营业收入4.19亿元（+29.05%），归母净利润4,883.82万元（+116.35%），扣非后归母净利润2,977.38万元（+263.57%），EPS 0.0835元。  投资要点  1. 扣非净利润上市以来最高 公司2017年上半年实现营业收入4.19亿元（+29.05%），归母净利润4,883.82万元（+116.35%），大致位于业绩预告中位数，符合预期，其中非经常性损益1,906.44万元，包括政府补助2,005万元。上半年扣非后归母净利润为2,977.38万元（+263.57%），是上市以来最好的半年度业绩。单季度看，2017Q2扣非后归母净利润为1,833万元，环比增长60.17%，同比增长71.37%，单季度盈利能力持续向好。  2. 费用控制下全年高增长可期 随着公司高端产品上市销售，整体毛利率56.32%，同比上升1.74pp；公司有效控制研发支出，研发费用8,165万元（+9.51%），占比为19.57%，同比下降3.5pp；销售费用和管理费用保持平稳，同比增长20%和10%，受汇兑损失影响财务费用同比增长226.78%，总体上各项费用控制较好，三项费用率为50.61%，同比下降1.21pp。 我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下，公司营收规模保持逐年增长，受益于销售规模增加、研发费用控制，净利润回升明显，基于公司业绩前低后高的特点，预计下半年业绩大概率好于上半年，全年有望实现高增长。  3. 传统产品和新产品驱动业绩增长 分产品看，妇幼保健收入7,901万元（+35.01%），监护产品收入1.47亿-30%-20%-10%0%10%20%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07医药 沪深300 理邦仪器 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元（+28.01%），心电产品收入7,093万元（+23.17%），超声产品收入4,921万元（+13.97%），体外诊断收入3,901万元（+48.03%），零配件收入2,606万元（+37.63%）。 公司持续提升传统产品（监护、妇幼保健和心电)性能，降低成本，增强市场竞争力，产品延续去年较快的增速；公司推出新一代彩超AX8和LX8，采取差异化竞争策略，突出便携式、高度智能化和移动互联概念，预计彩超将推动超声产品业绩的持续增长；血气分析POCT产品工艺不断成熟，存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长，体外诊断全年有望实现高增长。公司加大国内市场开拓力度，营销网络日趋完善，国内市场增速得到明显提升，随着国内销售渠道打开，传统产品和新产品（彩超和POCT）有望保障公司收入持续增长。  4.员工持股计划彰显未来发展信心 公司正在筹划第一期员工持股计划，总规模不超过公司股本总额的10%，是公司2011年上市以来首次进行员工激励，有望实现公司利益与核心团队的绑定，调动员工积极性，彰显管理层对公司未来发展的信心。  投资建议 公司加大国内市场开拓力度，营销网络日趋完善，传统产品线升级换代，血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长，彩超采取差异化销售策略，传统产品和新产品有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制，净利润回升明显，业绩逐季向好。预计公司2017-2019年EPS0.12元、0.20元、0.30元，PE分别为72X、44X、30X，维持“推荐”评级。  风险提示：POCT和彩超销售不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 550 698 892 1110 1362 成长性 营业成本 260 315 400 496 607 营业收入增长 5.2% 26.9% 27.8% 24.4% 22.7% 销售费用 128 157 190 228 275 营业成本增长 10.1% 21.4% 26.7% 24.1% 22.5% 管理费用 203 231 267 308 355 营业利润增长 -742.7% -75.3% 163.3% 97.0% 55.7% 财务费用 -15 -27 -17 -18 -20 利润总额增长 783.9% -82.2% 244.9% 66.7% 45.2% 投资净收益 101 2 0 0 0 净利润增长 785.4% -80.7% 170.9% 66.7% 45.2% 营业利润 66 16 43 84 131 盈利能力 营业外收支 35 2 19 19 19 毛利率 52.8% 54.8% 55.2% 55.3% 55.4% 利润总额 101 18 62 103 150 销售净利率 18.4% 2.8% 5.9% 7.9% 9.4% 所得税 0 -1 9 16 23 ROE 8.7% 2.2% 6.3% 11.5% 19.5% 少数股东损益 -2 -7 -19 -31 -45 ROIC 11.8% 1.6% 3.3% 6.7% 11.5% 净利润 103 26 71 119 173 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 23.3% 22.5% 21.3% 20.5% 20.2% 流动资产 827 740 679 575 407 管理费用/营业收入 36.9% 33.2% 30.0% 27.7% 26.0% 货币资金 339 378 280 75 -152 财务费用/营业收入 -2.7% -3.9% -1.9% -1.6% -1.5% 应收和预付款项 88 123 127 184 197 投资收益/营业利润 154.7% 15.4% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 110 145 179 223 269 所得税/利润总额 -0.1% -8.2% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 291 93 93 93 93 应收账款周转率 13.22 8.41 21.18 9.77 17.58 非流动资产 557 669 617 565 514 存货周转率 2.35 2.18 2.24 2.23 2.26 固定资产 347 458 420 382 344 流动资产周转率 0.41 0.59 0.97 1.36 2.09 资产总计 1384 1409 1296 1140 921 总资产周转率 0.40 0.50 0.69 0.97 1.48 流动负债 96 125 93 71 46 偿债能力 短期借款 0 0 -50 -100 -150 资产负债率 12.1% 13.0% 11.7% 11.3% 11.3% 应付和预收款项 96 125 143 171 196 流动比率 6.73 4.04 4.50 4.46 3.90 非流动负债 72 58 58 58 58 速动比率 3.47 2.74 2.69 2.01 0.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 168 183 151 129 104 EPS 0.18 0.05 0.12 0.20 0.30 股东权益 1216 1226 1145 1011 817 每股净资产 2.08 2.10 1.96 1.73 1.40 股本 234 585 585 585 585 每股经营现金流 -0.01 0.00 -0.17 -0.35 -0.39 留存收益 209 181 119 16 -133 每股经营现金/EPS -0.04 0.01 -1.37 -1.72 -1.31 少数股东权益 30 23 5 -27 -72 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 1384 1409 1296 1140 921 PE 49.60 194.24 71.70 43.01 29.61 现金流量表 （百万） PEG 10.19 2.23 1.34 0.93 0.75 经营活动现金流 17 -71 64 45 120 PB 4.32 4.26 4.49 4.93 5.76 其中营运资本减少 725 -117 -29 -82 -143 EV/EBITDA 16.25 106.32 46.00 33.55 25.40 投资活动现金流 -380 87 16 16 16 EV/SALES 3.44 7.02 5.57 4.50 3.59 其中资本支出 1 2 0 0 0 EV/IC 1.84 4.98 5.02 5.49 7.37 融资活动现金流 -16 -31 -178 -266 -364 ROIC/WACC 0.12 0.02 0.03 0.07 0.12 净现金总变化 -373 3 -98 -205 -227 REP 15.51 306.26 143.95 76.10 59.27 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，曾在医药化工行业工作四年，2011-2015年在中航证券金融研究所工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 彭学龄：中山大学理学硕士，2011-2015年在深圳国家高技术产业创新中心工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 陈 晨：剑桥大学工学博士，2015-2016年在新加坡科技研究局（A*STAR）工作，2016年8月加入长城证券