产品集成业务短期承压，静待特定客户新产品放量

证券研究报告|2024年05月16日 核心观点公司研究·财报点评 1Q24公司营收同比增加12.6%，利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM)，其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造；因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23年公司实现营收612亿元(YoY+5.4%)，扣非归母净利润11.3亿元(YoY-28.6%)，毛利率16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入1Q24半导体与ODM业务整体承压，1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。 4Q23后产品集成业务承压，光学业务净亏损影响23年公司盈利水平。2023年公司ODM业务净亏损4.47亿元，其中商誉减值4.94亿元，经营端利润为 0.47亿元；1-3Q23公司产品集成业务实现净利润2.52亿元，受特定客户笔电产品前期投入影响，4Q23产品集成业务约亏损2.05亿元。进入1Q24，由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加，ODM业务一季度营收124.2亿元，净亏损3.5亿元，业务毛利率3%；预计后续随特定客户等非手机业务起量，ODM业务有望逐步实现减亏。此外，光学业务4Q23停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备2.95亿元，资产处置损失2.3亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.9亿元，最终影响归母净利润约5亿元。 半导体业务处于全球领先，受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。4Q23后全球汽车半导体阶段性放缓，1Q24公司半导体毛业务收入34.2亿元（YoY-10%），业务毛利率为31.0%(YoY-10.67pct)，净利润5.2亿元(YoY-21%)，短期业绩回落，未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。 投资建议：由于公司23年度ODM商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10亿元影响、四季度ODM业务盈利情况不及预期影响，公司23年净利润低 于此前预期30.9亿元，基于公司1季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益，预计24-26年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25年37/40亿元），对应PE34/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体需求不及预期，消费电子需求不及预期。 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402 yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cn S0980522100003S0980522100001 联系人：詹浏洋联系人：连欣然 010-88005307010-88005482 zhanliuyang@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价31.05元 总市值/流通市值38589/38589百万元 52周最高价/最低价55.35/29.20元 近3个月日均成交额703.13百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《闻泰科技（600745.SH）-与Vishay达成NWF晶圆厂出售协议，无碍半导体业务稳步发展》——2023-11-13 《闻泰科技（600745.SH）-3Q23归母净利润同比增加11%，产品集成业务盈利能力持续改善》——2023-11-03 《闻泰科技（600745.SH）-2Q23扣非归母净利润环比增长超100%，产品集成业务扭亏》——2023-09-02 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 《闻泰科技（600745.SH）-前三季度收入同比增长9%，半导体实 营业收入(百万元) 58,079 61,213 66,166 71,582 77,395 现10亿利润》——2022-10-30 (+/-%) 10.1% 5.4% 8.1% 8.2% 8.1% 归母净利润(百万元) 1460 1181 1200 2274 2719 (+/-%) -44.1% -19.1% 1.6% 89.5% 19.6% 每股收益（元） 1.17 0.95 0.97 1.83 2.19 EBITMargin 6.5% 5.6% 2.1% 3.3% 4.1% 净资产收益率（ROE） 4.1% 3.2% 3.2% 5.7% 6.5% 市盈率（PE） 27.6 34.0 33.5 17.7 14.8 EV/EBITDA 13.3 13.3 24.8 17.6 14.7 市净率（PB） 1.12 1.08 1.06 1.01 0.96 《闻泰科技（600745.SH）-2022年收入增长10%，半导体业务表现亮眼》——2023-05-01 闻泰科技（600745.SH） 产品集成业务短期承压，静待特定客户新产品放量 买入 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 中低压产品交期持续缩短，行业自22年开始逐步下行。进入22年后，全球半导体进入调整期，除汽车市场需求总体强劲，消费电子市场疲软。进入4Q23，汽车市场增长阶段性放缓，而消费电子出货量有所改善。公司半导体业务汽车领域收入占63%，因此汽车需求放缓对公司半导体业务产生影响较大。可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期。 图9：MOSFET全球企业产品交期持续缩短 资料来源：富昌电子，国信证券经济研究所整理 23年消费电子市场低迷,产品集成业务受特定客户项目影响盈利能力波动较大。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量为11.6亿部，同比下降3.2%，中国智能手机市场出货量约为2.71亿台，同比下降5.0%，受消费电子市场需求低迷的影响，手机新项目产品价格较低，叠加原材料成本上升影响公司盈利水平。此外，公司海外特定客户笔电新产品前期投入大，使得该业务盈利水平波动较大。 图7：近年公司半导体业务单季度盈利情况图8：近年公司产品集成业务单季度盈利情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司若24年出售NWF晶圆厂交易完成，将产生0.53亿美元投资收益。2021年7月安世半导体与NewportWaferFab（NWF）母公司NEPTUNE6LIMITED及其股东签署收购协议。2022年安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部通知要求安世半导体按相应流程至少剥离NWF86%的股权；在此背景下，安世半导体将向Vishay全资子公司Siliconix出售NEPTUNE6LIMITED100%股权。根据公司公告，该交易预计将于2024年完成交割；如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益 约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）。 目前公司业务主要包括半导体、产品集成与其他业务，考虑24年汽车半导体景气度回落、产品集成业务竞争格局恶化等因素影响公司盈利水平，调整公司业务收入情况与毛利率： 产品集成业务：公司产品集成业务覆盖手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域全球头部品牌客户，其中昆明工厂主要用于生产特定客户笔记本电脑，由于特定客户项目前期投入对成本费用影响较大，影响公司该业务盈利能力；此外，考虑手机端客户增长，新项目增多营收增长，我们预期该业务24-26年营收509/557/614亿元。 半导体：公司安世半导体位列全球头部半导体企业；23年公司收入汽车占62.8%、移动及穿戴设备占6.9%、工业与电力占21.7%、计算机设备占4.8%、消费领域占3.8%；汽车半导体占比较高，因此下游汽车半导体需求疲软影响半导体业务盈利能力。基于对汽车半导体需求回落的考虑，我们预计该业务24-26年收入约140/148/149亿元。 其他业务（光学）：公司于2021年在完成光学业务收购。收购后23年11月底，公司决定停止生产特定客户光学模组产品，该业务带来减值损失，考虑后续其他业务逐步收缩，我们预计该部分业务24-26年对应营收13/11/11亿元。 表1：公司营业收入及毛利率预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 58079 61213 66166 71583 77395 产品集成 39511 44315 50913 55682 61403 半导体 15294 15226 13999 14772 14864 其他（光学） 3274 1672 1254 1129 1129 同比增速(%) 10.15% 5.40% 8.09% 8.19% 8.12% 产品集成 2.14% -8.63% 14.89% 9.37% 10.27% 半导体 10.80% -0.44% -8.06% 5.52% 0.62% 其他（光学） -48.92% -25.00% -10.00% 0.00% 毛利率(%) 18.16% 16.08% 10.66% 11.60% 12.11% 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 综上所述，由于公司23年度产品集成业务商誉、光学业务减值对公司净利润带来 约10亿元影响，四季度产品集成业务盈利情况不及预期，公司23年净利润低于 此前预期30.9亿元，基于公司1季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益，预计24-26年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25年37/40亿元），对应PE34/18/15x，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 8828 6209 8514 10479 12646 营业收入 58079 61213 66166 71582 77395 应收款项 8613 9398 10158 10990 11882 营业成本 47534 51369 59114 63281 68023 存货净额 10132 10596 9468 8408 9031 营业税金及附加 136 184 167 188 211 其他流动资产 2256 35