展会排期影响下合同负债下降，看好全年业绩增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月27日 展会排期影响下合同负债下降，看好全年业绩增长 米奥会展(300795) 评级： 增持 股票代码： 300795 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 74.94/26.59 目标价格： 总市值(亿) 77.60 最新收盘价： 33.84 自由流通市值(亿) 45.00 自由流通股数(百万) 133.06 事件概述： 公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入7613万元，同比+12.2%，实现归母净利润481万元， 同比+349%，实现扣非后归母净利润153万元，同比+311.56%。非经常性损益主要系金融资产和金融负债产的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（314万元）。 分析判断: ►展位销售数量增加带动收入稳健增长，成本刚性下利润率较低 24Q1展位销售个数预计同比+15%左右，与收入增速基本匹配。根据官方公众号，2024Q1公司共举办印尼、越南两场展会，展位个数分别为500+、600+，2023Q1共举行一场印尼展会，展位数量1000个，预计展位销售个数同比增长15%左右，与收入增长基本匹配。 成本刚性下，毛利率有所下滑。24Q1公司毛利率54%，同比-3.8pct，主要由于会展行业具有较强的规模效应，单展规模减小导致毛利率下滑。24Q1公司销售费用率、管理费用率分别为42.1%、12.7%，分别同比 +0.3pct、-3.7pct，扣非归母净利润率2%，同比提升1pct。 ►展会排期因素导致合同负债有所下降，全年维度仍有望取得良好表现 截至2024年3月31日，公司合同负债金额1.7亿元，同比-24%，我们认为合同负债下滑主要由于：1）展会排期因素导致。根据公司2023年年报，2023年Q2公司举行8场展会，而2024Q2公司仅4场展会，因此我们预计销售高峰期有一定错位，从而影响一季度末合同负债的表现，全年维度仍有望取得良好增长；2）合同负债为展位费预售金额，可能受到订金比例变动的影响，或不能完全反映可结转收入的增长情况。 ►公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们维持之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为11.5/14.2/16.6亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元，EPS分别为1.82/2.30/2.84元。参考2024年04月26日收盘价33.84元/股，对应最新PE分别为19x/15x/12x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 348 835 1,148 1,419 1,660 YoY（%） 91.8% 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 归母净利润(百万元) 50 188 278 351 435 YoY（%） 187.4% 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 毛利率（%） 49.3% 50.1% 54.3% 55.0% 56.0% 每股收益（元） 0.34 1.24 1.82 2.30 2.84 ROE 11.3% 28.7% 32.4% 29.1% 26.4% 市盈率 99.53 27.29 18.60 14.73 11.90 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 835 1,148 1,419 1,660 净利润 197 282 357 441 YoY(%) 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 折旧和摊销 13 1 1 1 营业成本 417 525 638 730 营运资金变动 53 9 52 14 营业税金及附加 1 1 3 3 经营活动现金流 271 291 410 456 销售费用 140 184 227 257 资本开支 -7 0 0 0 管理费用 52 65 78 86 投资 -17 0 0 0 财务费用 -15 0 0 0 投资活动现金流 -39 1 0 0 研发费用 17 23 28 33 股权募资 16 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 5 1 0 0 筹资活动现金流 8 -76 0 0 营业利润 228 353 446 552 现金净流量 240 215 410 456 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 230 353 446 552 成长能力 所得税 32 71 89 110 营业收入增长率 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 净利润 197 282 357 441 净利润增长率 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 归属于母公司净利润 188 278 351 435 盈利能力 YoY(%) 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 毛利率 50.1% 54.3% 55.0% 56.0% 每股收益 1.24 1.82 2.30 2.84 净利润率 22.5% 24.2% 24.8% 26.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 21.7% 24.0% 22.2% 21.1% 货币资金 683 898 1,308 1,764 净资产收益率ROE 28.7% 32.4% 29.1% 26.4% 预付款项 9 79 96 110 偿债能力 存货 0 3 1 3 流动比率 4.19 3.97 4.42 5.34 其他流动资产 53 54 57 58 速动比率 4.11 3.63 4.11 5.02 流动资产合计 745 1,034 1,462 1,935 现金比率 3.84 3.45 3.95 4.87 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 21.8% 23.5% 21.6% 18.2% 固定资产 16 16 15 14 经营效率 无形资产 13 13 13 13 总资产周转率 1.14 1.13 1.03 0.91 非流动资产合计 124 123 123 122 每股指标（元） 资产合计 868 1,157 1,584 2,057 每股收益 1.24 1.82 2.30 2.84 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.29 5.61 7.91 10.75 应付账款及票据 26 17 36 25 每股经营现金流 1.77 1.90 2.68 2.98 其他流动负债 151 243 295 337 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 178 261 331 362 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.29 18.60 14.73 11.90 其他长期负债 11 11 11 11 PB 8.59 6.03 4.28 3.15 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 189 272 342 373 股本 153 229 229 229 少数股东权益 23 27 32 39 股东权益合计 679 885 1,242 1,683 负债和股东权益合计 868 1,157 1,584 2,057 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流