盈利能力稳步向上，员工持股目标积极

2024年04月28日海融科技(300915.SZ) 盈利能力稳步向上，员工持股目标积极 公司快报 证券研究报告食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40.60元股价(2024-04-26)29.82元 事件： 海融科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收9.55 亿元，同比+9.95%；归母净利0.90亿元，同比-4.07%；扣非归母净 利0.73亿元，同比+5.98%。23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%； 交易数据总市值(百万元) 2,683.80 流通市值(百万元) 740.33 总股本(百万股) 90.00 流通股本(百万股) 24.83 12个月价格区间22.15/43.01元 归母净利0.23亿元，同比+58.21%；扣非归母净利0.20亿元，同比 +158.44%。24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利0.36亿 元，同比+52.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比+53.39%。 稀奶油稳步推进，海外市场延续布局 海融科技 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 分产品来看，2023年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收8.7/0.3/0.4/0.1亿元，同比+8.5%/5.0%/20.0%/11.8%。传统植脂和混合脂产品稳健增长，新品稀奶油等销售持续爬坡。分渠道来看，经销/直销模式分别实现营收8.3/1.3亿元，同比+7.4%/30.3%。境内/境外分别实现营收7.7/1.8亿元，同比+11.1%/5.5%,海外市场逐步修复，粤海融24Q1正式投产，稳步爬坡，辐射东南亚需求。同时印度第二条生产线建设项目亦积极推进中，有望缓解印度市场产能供应紧张情况。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量提升33家 到865家。 原材料成本下行促进毛利率提升，疫后费投加大 2023年实现毛利率35.1%，同比+2.1pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为36.4%/20.6%/25.6%/38.2%，同比+2.6/2.6/-1.4/5.1pct，油脂采购均价下降30.26%，促进奶油毛利率显著提升。23Q4/24Q1实现毛利率37.1%/38.0%，同比+6.3/3.7pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为15.0%/7.7%/3.3%，同比+0.8/0.9/-0.3pct，销售管理费用率增长主要系疫情后公司加大市场投入、差旅费提升等，综合实现归母净利率9.4%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现归母净利率9.5%/14.1%，同比+2.8/4.4pct，盈利能力逐季攀升。 发布员工持股计划，目标设定积极，绑定核心员工 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份（每份份额1元） 其中董事、高管共5人，合计认购不超过505.50万份，占比29.27%， 其他核心骨干员工（不超过13人）合计认购不超过699.22份，占比 40.48%，预留份额522.44万份，占比30.25%。购买价格为14.12元 /股，考核要求为2024-2026年营收不低于11.5/14.5/19亿元，同比增长20.5%/26.1%/31.0%，分3年解锁。我们认为目标制定较为积极有望绑定核心员工，促进公司长期发展。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益11.2 绝对收益12.3 3M -7.1 0.4 12M -13.6 -23.1 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告产品矩阵渐丰，海外持续布 2023-08-31 局原材料价格下行，盈利能力 2022-12-08 修复 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为11.5/14.6/19.1亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元（暂未考虑员工持股计划费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.60元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 868.2 954.6 1,153.6 1,458.4 1,909.8 净利润 93.3 89.5 121.8 160.9 218.2 每股收益(元) 1.04 0.99 1.35 1.79 2.42 每股净资产(元) 16.15 16.75 17.74 18.99 20.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.8 29.0 21.3 16.1 11.9 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 10.7% 9.4% 10.6% 11.0% 11.4% 净资产收益率 6.4% 5.9% 7.6% 9.4% 11.7% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.4% 1.9% 2.5% ROIC 56.1% 73.9% 61.4% 58.5% 86.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 868.2 954.6 1,153.6 1,458.4 1,909.8 成长性 减:营业成本 581.8 619.8 744.1 938.2 1,228.2 营业收入增长率 16.2% 10.0% 20.9% 26.4% 31.0% 营业税费 4.3 5.5 5.7 7.6 10.1 营业利润增长率 -17.6% -3.1% 36.1% 32.1% 35.6% 销售费用 123.1 142.9 165.9 207.4 266.7 净利润增长率 -17.0% -4.1% 36.1% 32.1% 35.6% 管理费用 59.1 73.8 73.7 91.4 119.2 EBITDA增长率 -18.5% 13.1% 34.9% 25.8% 30.6% 研发费用 31.2 31.1 36.1 41.9 48.7 EBIT增长率 -22.2% 14.0% 41.7% 28.7% 33.3% 财务费用 -9.7 -3.8 11.1 9.5 8.4 NOPLAT增长率 -23.6% 5.7% 47.9% 28.7% 33.3% 资产减值损失 - -4.6 -1.5 -2.0 -2.7 投资资本增长率 -19.8% 78.2% 35.0% -10.2% 36.8% 加:公允价值变动收益 2.5 1.0 - - - 净资产增长率 4.1% 3.7% 5.9% 7.1% 8.9% 投资和汇兑收益 23.2 20.5 22.7 22.1 21.8 营业利润 107.1 103.8 141.3 186.6 253.0 利润率 加:营业外净收支 0.2 -3.9 -1.3 -1.7 -2.3 毛利率 33.0% 35.1% 35.5% 35.7% 35.7% 利润总额 107.3 99.9 140.0 184.9 250.7 营业利润率 12.3% 10.9% 12.2% 12.8% 13.2% 减:所得税 14.0 10.4 18.2 24.0 32.6 净利润率 10.7% 9.4% 10.6% 11.0% 11.4% 净利润 93.3 89.5 121.8 160.9 218.2 EBITDA/营业收入 12.8% 13.2% 14.7% 14.6% 14.6% EBIT/营业收入 10.9% 11.3% 13.2% 13.4% 13.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 48 45 36 25 16 货币资金 314.9 570.7 678.8 791.7 833.6 流动营业资本周转天数 6 7 15 22 27 交易性金融资产 932.5 512.0 512.0 512.0 512.0 流动资产周转天数 602 523 436 390 331 应收帐款 39.0 44.4 53.4 71.8 92.4 应收帐款周转天数 15 16 15 15 15 应收票据 - - - - - 存货周转天数 67 64 61 63 62 预付帐款 8.0 4.7 14.6 8.3 20.8 总资产周转天数 689 659 566 479 400 存货 183.4 154.8 236.4 271.1 389.0 投资资本周转天数 56 64 79 68 58 其他流动资产 1.9 8.4 3.7 4.7 5.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 5.9% 7.6% 9.4% 11.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.4% 5.1% 6.6% 7.9% 9.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 56.1% 73.9% 61.4% 58.5% 86.8% 固定资产 112.1 124.9 108.9 92.9 77.0 费用率 在建工程 8.5 106.0 106.0 106.0 106.0 销售费用率 14.2% 15.0% 14.4% 14.2% 14.0% 无形资产 25.2 25.0 23.7 22.3 21.0 管理费用率 6.8% 7.7% 6.4% 6.3% 6.2% 其他非流动资产 96.9 220.3 115.9 145.7 159.9 研发费用率 3.6% 3.3% 3.1% 2.9% 2.5% 资产总额 1,722.2 1,771.2 1,853.5 2,026.6 2,217.4 财务费用率 -1.1% -0.4% 1.0% 0.6% 0.4% 短期债务 10.0 9.8 - - - 四费/营业收入 23.5% 25.6% 24.9% 24.0% 23.2% 应付帐款 87.3 107.7 111.9 162.9 206.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 15.6% 14.9% 13.9% 15.7% 16.0% 其他流动负债 119.1 97.1 108.9 108.4 104.8 负债权益比 18.5% 17.5% 16.1% 18.6% 19.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.84 6.03 6.79 6.12 5.95 其他非流动负债 52.6 49.4 36.0 46.0 43.8 速动比率 5.99 5.31 5.72 5.12 4.70 负债总额 269.0 264.1 256.8 317.3 355.3 利息保障倍数 -9.75 -28.11 13.78 20.71 31.26 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 90.0 90.0 90.0 90.0 90.0 DPS(元) 0.40 - 0.41 0.54 0.73 留存收益 1,367.9 1,421.4 1,506.7 1,619.3 1,772.0 分红比率 38.6% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,453.2 1,507.1 1,596.7 1,709.3 1,862.1 股息收益率 1.4% 0.0% 1.4% 1.9% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 93.3 89.5 121.8 160.9 218.2 E