盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心

2024年03月28日 公司点评 公增持/维持 司 研天味食品(603317) 究目标价:14.6 昨收盘:12.40 天味食品：盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心 走势比较 10% 23/3/28 23/6/9 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股天味食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.65/10.65 公总市值/流通(亿元)132.11/132.11 事件：1、天味食品发布2023年年报，2023年实现营收31.5亿 元，同比+17.2%，归母净利润4.6亿元，同比+33.7%，扣非净利润4.57亿元，同比+33.7%。2023Q4实现营收9.2亿元，同比+17.0%，归母净利润1.4亿元，同比+39.9%，扣非净利润1.23亿元，同比+64.4%。2023 年公司分红派现每股0.4元（含税）。2、公司发布2024年员工持股计 划（草案），拟募集资金总额不超过3761.28万元，拟授予董事、高级 管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等120人。 2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。 2023年公司平稳收官，收购优质调味品线上品牌食萃，业绩符合预期。分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现收入为12.2/15.2/3.0/0.5亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%。其中中式复调在小龙虾、青花椒鱼等大单品的带动下获得快速增长，火锅调料由于大红袍整合调整的原因，拖累品类整体收入增长，预计好 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 25.3/10.02 人家品牌火锅调料实现中高个位数增长。分渠道看，全年经销商/定制 餐调/电商分别实现营收为23.6/3.2/3.9亿元，同比 +8.8%/+32.2%/+93.0%。电商同比高增主由食萃并表贡献；经销渠道仅个位数收入增长，同样与公司主动调整大红袍业务推进节奏有关。全 <<天味食品：营收提速，盈利改善>>- 究-2023-05-24 报<<天味食品：业绩符合预期，景气有 告望延续>>--2023-04-19 <<天味食品：C端业务稳步增长，有 效网点不断推进>>--2023-03-13 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 年公司渠道库存良性运行，通过“优商扶商”策略优化渠道效率，渠道管理进一步精细化，全年经销商净减少249家至3165家，预计渠道优化调整已渐入尾声。 产品结构优化+原材料成本下行，盈利能力稳步提升。2023年公司毛利率为37.9%，同比+3.7pct，毛利率提升明显主因原材料采购成本下降，公司生产运营效率有效提升，同时公司持续优化产品结构，高毛利川调产品占比逐步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4%，分别同比 +1.0/+0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率增加主因市场推广费用提升所致，同时，由于上轮股权激励计划费用摊销以及GDR项目终止等因素导致管理费用率有所提升。2023年公司净利率为14.5%，同比+1.8pct，毛利率逐步改善以及食萃并表带动盈利能力稳步提升。 产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期，新一期股权激励锚定高质量发展。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙 虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。此外，公司公布员工持股计划，解锁目标为以2023年为基数， 2024-2025年营收分别增长10%/26.5%，即2024-2025年营收分别同比增长10%/15%，目标制定稳健以激励顺利落地为核心目的，有效稳定员工信心。 投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为24/20/18X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价14.6元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,149 3,646 4,233 4,974 营业收入增长率(%)17.02% 15.80% 16.10% 17.50% 归母净利（百万元）457 549 647 752 净利润增长率(%)33.65% 20.17% 17.90% 16.21% 摊薄每股收益（元）0.43 0.52 0.61 0.71 市盈率（PE）30.56 24.07 20.42 17.57 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 450 467 716 1,221 1,858 营业收入 2,691 3,149 3,646 4,233 4,974 应收和预付款项 41 32 43 50 57 营业成本 1,770 1,956 2,242 2,603 3,059 存货 147 159 183 213 249 营业税金及附加 22 29 31 37 43 其他流动资产 2,516 2,736 2,742 2,744 2,747 销售费用 388 484 554 640 756 流动资产合计 3,153 3,394 3,683 4,227 4,912 管理费用 150 198 219 246 296 长期股权投资 398 311 370 407 430 财务费用 -18 -12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 1 1 1 固定资产 727 1,042 1,242 1,451 1,644 投资收益 54 70 76 90 106 在建工程 288 29 -61 -189 -327 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 46 50 52 55 57 营业利润 406 534 645 760 883 长期待摊费用 0 1 1 1 1 其他非经营损益 -2 1 0 0 0 其他非流动资产 3,363 3,840 4,274 4,987 5,852 利润总额 404 536 645 760 883 资产总计 4,822 5,274 5,878 6,711 7,658 所得税 63 70 92 107 123 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 341 466 553 653 760 应付和预收款项 390 609 580 703 836 少数股东损益 -1 9 5 6 8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 342 457 549 647 752 其他负债 407 263 369 426 480 负债合计 797 872 950 1,129 1,316 预测指标 股本 763 1,065 1,065 1,065 1,065 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,955 1,697 1,697 1,697 1,697 毛利率 34.22% 37.88% 38.50% 38.50% 38.50% 留存收益 1,522 1,736 2,285 2,932 3,684 销售净利率 12.70% 14.50% 15.05% 15.29% 15.12% 归母公司股东权益 4,020 4,327 4,850 5,497 6,249 销售收入增长率 32.84% 17.02% 15.80% 16.10% 17.50% 少数股东权益 5 74 79 85 94 EBIT增长率 185.03% 36.47% 41.74% 17.91% 16.16% 股东权益合计 4,025 4,402 4,929 5,582 6,342 净利润增长率 85.11% 33.65% 20.17% 17.90% 16.21% 负债和股东权益 4,822 5,274 5,878 6,711 7,658 ROE 8.50% 10.55% 11.32% 11.77% 12.03% ROA 7.09% 8.66% 9.34% 9.64% 9.82% 现金流量表（百万） ROIC 6.99% 8.99% 11.23% 11.71% 11.99% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.32 0.43 0.52 0.61 0.71 经营性现金流 546 603 608 816 920 PE(X) 84.61 30.56 24.07 20.42 17.57 投资性现金流 -1,086 -336 -333 -311 -283 PB(X) 5.22 3.27 2.72 2.40 2.11 融资性现金流 -56 -245 -26 0 0 PS(X) 7.79 4.50 3.62 3.12 2.66 现金增加额 -595 22 249 505 636 EV/EBITDA(X) 53.43 26.32 16.92 13.76 11.26 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表