利润表现亮眼，关注旺季销售表现

2024年04月28日 利润表现亮眼，关注旺季销售表现 燕京啤酒(000729) 评级： 增持 股票代码： 000729 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 13.35/7.59 目标价格： 总市值(亿) 267.76 最新收盘价： 9.77 自由流通市值(亿) 238.41 自由流通股数(百万) 2,509.56 事件概述 公司24Q1实现营收35.9亿元，同比+1.7%，实现归母净利润1.0亿元，同比+58.9%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+81.7%。 分析判断: ►收入高基数同比微增，销售收现增速较好 收入端来看，由于23Q1公司销售增速较快（23Q1收入同比+13.74%），基数较高，公司24Q1表观增速略低，但仍延续正增长势头。从现金流角度看，公司24Q1实现销售收现43.0亿元，同比+7.3%，增速超过收入端。结合合同负债余量分析，公司24Q1合同负债余额14.74亿元，同比+6.5%，我们认为公司后续业绩增量仍有保障，并有望随啤酒消费旺季到来而释放。 ►利润率提升，改革红利释放 成本端来看，公司24Q1毛利率为37.2%，同比+0.4pct，基本保持稳定。费用端来看，公司24Q1销售/管理 /研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%/-0.95%，分别同比-0.56/-0.21/-0.07/+0.23pct。公司改革提效作用显现，销售/管理费用率均有明显下降，带动整体费用率水平下降至24.64%，同比-0.61pct。此外，公司所得税率/少数股东权益占比均有所下降，分别为21.41%/20.75%，分别同比-7.30/-7.46pct，我们认为这体现了弱势子公司减亏向好的趋势。利润端来看，公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利率分别为2.86%/2.86%，分别同比+1.03/+1.26pct，盈利效率提升明显。 ►关注旺季销售，预计全年业绩高增 从啤酒企业全年经营节奏来看，销售旺季通常为Q2/Q3，报表端两季度占全年收入比例通常为60-70%，因此后续两个季度的销售对公司全年业绩至关重要。我们仍看好公司全年业绩实现高增，主因1）公司核心大单品U8势能仍在，去年销量同比+36%以上，今年仍有望保持较高增长速度；2）公司报表端仍有较多业绩余量，旺季销售收入有保障；3）公司改革红利持续兑现，有望在收入保持增长的前提下实现较好利润弹性；4）今年为体育大年，预计与啤酒消费旺季共振的奥运会、欧洲杯等赛事有望刺激啤酒销售。 投资建议 参考公司最新财务数据，同时考虑到23Q1高基数、Q1较低收入占比和业绩余量，我们维持公司24-26年营收为151.63/160.12/167.29亿元的预测，维持24-26年EPS为0.31/0.40/0.47元的预测，对应4月26日收盘价9.77元/股，PE分别为31/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 高端化进程不及预期、改革进程不及预期、行业竞争加剧。此外，2020年10月公司前任董事长兼总经理赵晓东因涉嫌违法，被有关部门调查并采取留置措施；2024年2月，公司及独董刘景伟、董秘徐月香收到北京证监局警示函，特此提示风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 13,202 14,213 15,163 16,012 16,729 YoY（%） 10.4% 7.7% 6.7% 5.6% 4.5% 归母净利润(百万元) 352 645 877 1,118 1,328 YoY（%） 54.5% 83.0% 36.0% 27.5% 18.9% 毛利率（%） 37.4% 37.6% 38.6% 39.4% 39.9% 每股收益（元） 0.13 0.23 0.31 0.40 0.47 ROE 2.6% 4.7% 6.0% 7.1% 7.7% 市盈率 78.16 42.66 31.41 24.64 20.73 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120520100001 SACNO：S1120524040004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,213 15,163 16,012 16,729 净利润 855 1,217 1,555 1,831 YoY(%) 7.7% 6.7% 5.6% 4.5% 折旧和摊销 719 414 432 426 营业成本 8,865 9,306 9,699 10,054 营运资金变动 -2 -135 323 -222 营业税金及附加 1,221 1,289 1,345 1,372 经营活动现金流 1,408 1,420 2,232 1,957 销售费用 1,575 1,516 1,521 1,556 资本开支 -484 -59 -92 -80 管理费用 1,620 1,592 1,633 1,673 投资 0 -89 -60 -70 财务费用 -168 -128 -153 -195 投资活动现金流 -916 -103 -104 -100 研发费用 246 265 240 217 股权募资 20 0 0 0 资产减值损失 -58 7 5 5 债务募资 240 0 80 53 投资收益 43 45 48 50 筹资活动现金流 -164 -16 63 34 营业利润 1,025 1,474 1,886 2,223 现金净流量 328 1,301 2,191 1,891 营业外收支 14 10 10 10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,039 1,484 1,896 2,233 成长能力 所得税 184 267 341 402 营业收入增长率 7.7% 6.7% 5.6% 4.5% 净利润 855 1,217 1,555 1,831 净利润增长率 83.0% 36.0% 27.5% 18.9% 归属于母公司净利润 645 877 1,118 1,328 盈利能力 YoY(%) 83.0% 36.0% 27.5% 18.9% 毛利率 37.6% 38.6% 39.4% 39.9% 每股收益 0.23 0.31 0.40 0.47 净利润率 4.5% 5.8% 7.0% 7.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.0% 3.7% 4.5% 4.8% 货币资金 7,212 8,513 10,703 12,594 净资产收益率ROE 4.7% 6.0% 7.1% 7.7% 预付款项 147 149 157 162 偿债能力 存货 3,864 4,762 4,150 5,116 流动比率 1.85 1.93 2.24 2.35 其他流动资产 332 508 367 540 速动比率 1.19 1.24 1.60 1.66 流动资产合计 11,555 13,931 15,378 18,412 现金比率 1.15 1.18 1.56 1.61 长期股权投资 576 665 726 796 资产负债率 30.4% 31.6% 28.7% 29.3% 固定资产 7,664 7,277 6,889 6,501 经营效率 无形资产 1,002 1,080 1,167 1,251 总资产周转率 0.68 0.68 0.67 0.64 非流动资产合计 9,676 9,456 9,224 8,996 每股指标（元） 资产合计 21,231 23,388 24,602 27,408 每股收益 0.23 0.31 0.40 0.47 短期借款 540 540 620 674 每股净资产 4.91 5.22 5.62 6.09 应付账款及票据 1,239 1,934 1,327 2,070 每股经营现金流 0.50 0.50 0.79 0.69 其他流动负债 4,483 4,729 4,915 5,094 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,263 7,203 6,862 7,837 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 42.66 31.41 24.64 20.73 其他长期负债 191 191 191 191 PB 1.76 1.87 1.74 1.60 非流动负债合计 191 191 191 191 负债合计 6,454 7,394 7,053 8,028 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 少数股东权益 932 1,272 1,709 2,212 股东权益合计 14,777 15,994 17,549 19,380 负债和股东权益合计 21,231 23,388 24,602 27,408 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户