四季度利润增长亮眼，销售旺季带动产品进一步放量

东阿阿胶（000423） 公司研究/公司点评 四季度利润增长亮眼，销售旺季带动产品进一步放量 公司价格与沪深300走势比较 1/234/237/2310/23 39% 21% 3% -15% -33% 东阿阿胶沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评东阿阿胶：滋补龙头业绩亮眼，期待销售旺季放量2023-11-22 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-29 收盘价（元） 52.15 近12个月最高/最低（元） 53.38/42.06 总股本（百万股） 644 流通股本（百万股） 644 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 336 流通市值（亿元） 336 事件 2024年1月26日，东阿阿胶发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润约为11.0-11.6亿元，同比增长41%-49%。扣非归母净利润为10.3-11.0亿元，同比增长约47%-57%。 事件点评 23Q4单季度利润增长亮眼 经计算，公司单Q4归母净利润3.16~3.76亿元，同比增长18.35%~40.82%；扣非归母净利润3.3~4.0亿元，同比增长33.06%~61.29%。 2023年，公司紧紧围绕“增长·效率”发展主题，继续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，带动业绩高速增长。 股权激励方案推出，长期高增长信心充足 2024年1月3日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案）， 计划授予公司骨干人员共185人不超过151.2万股，占公司总股本的 0.23%，其中限制性股票的授予价格为24.98元/股。从业绩考核目标来看，东阿阿胶在2024-2026年，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，分别为11.23/13.48/16.17亿元；营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。公司此次股权激励的解锁在净资产收益率、归母净利润年复合增长率和营业利润率这三个方面都设置了相应的条件，净资产收益率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选取的以“中成药”为主营业务，且资产、营业收入规模与公司具可比性的对标样本，包括云南白药、吉林敖东、仁和药业、九芝堂等在内的合计20家企业。按公司目前业绩增速来看，此次股权激励目标相对保守，国企实际业绩有望高于股权激励目标，兑现确定性高。 四季度为公司产品销售旺季，产品有望进一步放量 公司坚定实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，阿胶块是公司第一大单品，通过“炼行计划”的推广、消费者沟通、品牌唤醒策略的执行，目前阿胶块的渠道库存已处于良性运转状态，预计2023年产品营收稳健增长。同时，公司启动了复方阿胶浆大品种战略，积极拓展产品新适应症，进行相关临床研究，同时加快药店市场的推广和覆盖，预计2023年产品营销将进一步放量。 2【. 华安医药】公司深度东阿阿胶：“药 此外，“桃花姬”阿胶糕是公司从保健品到消费品的尝试，正在从区域 品+健康消费品”双轮驱动，滋补龙头业绩稳步回升2023-10-23 性品牌打造成全国品牌，全面激活品牌年轻化运营，预计阿胶糕2023年产品收入增速较快。阿胶速溶粉于2022年上市，2023年公司焕新主视觉包装，拓展多元化服用场景，预计2023年阿胶粉销量将会进一步 增长。扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，重点布局线下零售市场，持续丰富非阿胶类产品线。 在品牌推广方面，公司与奈雪进行合作推出阿胶奶茶，提升品牌知名度及年轻人群渗透率，多方位品牌唤醒和品牌焕新。 投资建议 公司23年业绩增速亮眼，品牌焕新赋能带来新动力，旺季拉动产品进一步放量，因此我们调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为47.81/56.92/67.41亿元（前值为45.71/53.28/63.70亿元），分别同比增长18.3%/19.1%/18.4%，归母净利润分别为11.20/13.55/16.18亿元（前值为10.12/12.20/14.53亿元），分别同比增长43.5%/21.0%/19.4%，对应估值为30X/25X/21X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4042 4781 5692 6741 收入同比（%） 5.0% 18.3% 19.1% 18.4% 归属母公司净利润 780 1120 1355 1618 净利润同比（%） 77.1% 43.5% 21.0% 19.4% 毛利率（%） 68.3% 71.7% 71.4% 71.4% ROE（%） 7.6% 10.8% 11.7% 12.2% 每股收益（元） 1.21 1.74 2.10 2.51 P/E 33.64 29.99 24.79 20.75 P/B 2.58 3.25 2.89 2.54 EV/EBITDA 20.11 20.75 16.40 13.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9784 9762 11882 14033 营业收入 4042 4781 5692 6741 现金 5370 4913 6537 8009 营业成本 1281 1352 1630 1929 应收账款 384 429 526 614 营业税金及附加 68 72 85 101 其他应收款 42 45 57 65 销售费用 1318 1506 1793 2123 预付账款 10 15 16 20 管理费用 387 449 527 620 存货 1239 1421 1644 1986 财务费用 -67 -70 -63 -86 其他流动资产 2739 2940 3103 3338 资产减值损失 -78 -89 -79 -84 非流动资产 2848 2662 2435 2211 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期投资 114 100 92 81 投资净收益 35 48 68 81 固定资产 1963 1824 1698 1562 营业利润 915 1309 1572 1880 无形资产 332 277 211 151 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 439 461 434 417 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 12631 12424 14317 16244 利润总额 912 1309 1572 1880 流动负债 2101 1893 2508 2818 所得税 133 191 219 263 短期借款 0 0 0 0 净利润 779 1119 1354 1617 应付账款 238 246 300 353 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 1863 1647 2208 2465 归属母公司净利润 780 1120 1355 1618 非流动负债 180 171 171 171 EBITDA 1060 1384 1653 1942 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.21 1.74 2.10 2.51 其他非流动负债 180 171 171 171 负债合计 2281 2064 2679 2989 主要财务比率 少数股东权益 22 20 19 17 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 654 644 644 644 成长能力 资本公积 742 402 402 402 营业收入 5.0% 18.3% 19.1% 18.4% 留存收益 8933 9294 10573 12192 营业利润 60.9% 43.1% 20.1% 19.6% 归属母公司股东权 10329 10340 11619 13238 归属于母公司净利 77.1% 43.5% 21.0% 19.4% 负债和股东权益 12631 12424 14317 16244 获利能力毛利率（%） 68.3% 71.7% 71.4% 71.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.3% 23.4% 23.8% 24.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.6% 10.8% 11.7% 12.2% 经营活动现金流 2145 648 1629 1399 ROIC（%） 7.3% 10.2% 11.1% 11.6% 净利润 779 1119 1354 1617 偿债能力 折旧摊销 171 145 144 148 资产负债率（%） 18.1% 16.6% 18.7% 18.4% 财务费用 2 6 6 6 净负债比率（%） 22.0% 19.9% 23.0% 22.6% 投资损失 -35 -48 -68 -81 流动比率 4.66 5.16 4.74 4.98 营运资金变动 1245 -632 120 -369 速动比率 4.03 4.37 4.05 4.25 其他经营现金流 -482 1810 1308 2064 营运能力 投资活动现金流 590 30 77 78 总资产周转率 0.33 0.38 0.43 0.44 资本支出 -46 -43 -25 -33 应收账款周转率 11.39 11.76 11.92 11.83 长期投资 557 27 33 30 应付账款周转率 5.16 5.59 5.97 5.91 其他投资现金流 78 46 68 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -438 -1136 -81 -6 每股收益 1.21 1.74 2.10 2.51 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.33 1.01 2.53 2.17 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.79 16.06 18.04 20.56 普通股增加 0 -10 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -340 0 0 P/E 33.64 29.99 24.79 20.75 其他筹资现金流 -438 -786 -81 -6 P/B 2.58 3.25 2.89 2.54 现金净增加额 2297 -458 1625 1472 EV/EBITDA 20.11 20.75 16.40 13.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所副所长、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海） 医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，