2024年一季度工业企业利润数据点评补库存受限

2024年一季度工业企业利润数据点评 补库存受限 宏观 2024年04月28日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年一季度工业企业利润同比增长4.3%，较1-2月回落5.9个百分点。 平安观点： 1.工业企业营收和利润增速转负，量、价和利润率均有拖累。2024年3月工业企业利润单月同比增长-3.5%，营收单月同比增长-1.2%，结束去年8月以来的同比正增长。拆分来看，1）量减：3月工业增加值同比增速为4.5%， 较1-2月回落2.5个百分点；2）价降：3月PPI同比-2.8%，较1-2月均值 回落0.2个百分点。3）利润率同比回落：3月工业企业营业收入利润率对工 业利润增速的拉动较1-2月回落10个百分点以上。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或受益于人民币汇率贬值。 2.从大类行业看，3月仅采矿业盈利增速自低位提升，制造业及水电燃气行业利润的累计同比增速均较1-2月放缓。制造业主要板块中：1）装备制造和消费制造行业利润增速放缓，对工业利润增速的拉动合计减弱3.5个百分点，受基数抬升的影响。2）原材料行业盈利分化，对工业利润的拖累扩大 2.3个百分点。其中，与建筑投资需求相关的黑色金属加工业亏损扩大、石 油煤炭加工业由盈利转为亏损，非金属矿物制品行业利润同比跌幅扩大。不过，与出口及新能源领域需求相关的化学纤维制造、有色金属冶炼、橡胶塑料制品行业盈利偏强。 3.工业企业库存增速仍处低位，产能过剩、价格低迷制约“补库存”。3月工业企业产成品存货同比增速2.5%，虽连续4个月回升，却未突破2023年6月以来的震荡区间（增速在1.6%到3.1%之间徘徊）。分板块看2024年2月 产成品库存相对2023年6月（相对低点）的变化：1）原材料行业（约占工业库存的27%）库存增速由负转正，得益于行业PPI与工业增加值增速的同步抬升。2）装备制造业（约占工业库存的46%）和消费制造（约占工业 库存的22%）行业库存增速回落，两个板块工业增加值增速均有提升，但面临不同程度的产能过剩，PPI较快回落，制约补库存进程。 4.工业企业资产和负债增速均回落，资产负债率抬升。2024年3月末工业企业资产负债率为57.3%，较2月末回升0.2个百分点。我们认为，工业企业资产负债率抬升，尚不足以代表企业信心和预期出现好：一方面，工业企业 资产负债率存在一定的季节性规律，表现为年初“加杠杆”、年末“去杠杆”。2013年以来，历年3月末的资产负债率平均而言较2月末提升0.2个 百分点；另一方面，资产负债率抬升的同时，工业企业资产和负债增速均较 快回落。3月工业总资产增速和总负债增速分别为6.1%和5.7%，分别较2 月末回落0.4和0.5个百分点。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2024年4月27日，国家统计局公布一季度规模以上工业企业经营数据。一季度规上工业企业实现利润总额15055.3亿元， 同比增长4.3%，较1-2月回落5.9个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业营收和利润单月同比增速均转负，量、价和利润率均有拖累。 2024年3月工业企业利润单月同比增长-3.5%，而1-2月累计同比增长10.2%，结束去年8月以来的同比正增长。3月工业企业营收单月同比增速-1.2%，而1-2月同比增长4.5%。 拆分量、价和利润率：1）量减：2024年3月工业增加值同比增速为4.5%，较1-2月回落2.5个百分点；2）价降：PPI同比中枢为-2.8%，较1-2月回落0.2个百分点。3）利润率回落：2024年3月工业企业营业收入利润率低于去年同期，对工 业利润增速的拉动较1-2月回落10个百分点以上。 2024年一季度，工业企业营收利润率仅4.86%，远低于5.49%的历史同期均值（2012年以来），仅略高于2020年同期，并持平于2023年同期。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.14元和 0.05元，形成拖累。不过，每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落0.19元，对冲了成本和费用增加的负面影响，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。 图表12024年3月工业企业营收和利润同比负增长图表22024年3月工业增加值增速回落，PPI处于低位 %工业企业:当月同比%工业企业:当月同比% 45 30 15 0 -15 -30 -45 利润总额营业收入（估算） 50 30 10 -10 -30 -50 利润总额量:工业增加值价:PPI(右) 15 10 5 0 -5 -10 19/0320/0321/0322/0323/0324/0319/0320/0321/0322/0323/0324/03 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表32024年一季度工业企业营收利润率持平去年低位图表42024年一季度工业企业百元营收中成本处于高位 %工业企业:营收利润率:累计值 元工业企业:每百元营收中成本:累计值 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1-2月3月 12-23年3月均值5.49% 4.86 1-2月3月 8612-23年3月均值84.8元 85 84 83 82 81 85.18 12131415161718192021222324 12131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、从大类行业看，2024年一季度装备制造、消费制造、原材料制造及水电燃气行业利润同比增速均放缓。 2024年一季度，工业利润累计同比增长4.3%，较1-2月回落5.9个百分点。大类行业中，采矿业盈利增速自低位有所提 升，利润同比增速跌幅收窄2.6个百分点至-18.5%，对工业利润的拖累减少1.1个百分点。水电燃气行业利润累计同比增长 40.0%，增速较1-2月回落23.1个百分点，对工业利润的拉动减少1.3个百分点。制造业是工业盈利的主要组成部分，利 润累计同比增长7.9%，增速较1-2月回落9.5个百分点，对工业利润的拉动减少5.7个百分点。 制造业主要板块中：1）装备制造和消费制造行业利润增速放缓，对工业利润增速的拉动合计减弱3.5个百分点。2024年一季度，装备制造业利润累计同比增长18.0%，较1-2月增速回落10.9个百分点；消费制造业利润同比增长10.9%，较1- 2月回落2个百分点。我们测算，装备制造、消费制造对一季度规上工业利润的拉动分别为4.9个百分点和2.7个百分点， 相比1-2月分别回落1.8个百分点和1.7个百分点。结构上，装备制造业以电子、铁路船舶航空航天运输设备、汽车利润表现较强，分别增长82.5%、45.8%和32.0%；消费制造业中造纸行业利润增长1.38倍，家具、印刷、文教工美、纺织行业利润增速在25.0%到51.4%之间。2）原材料行业盈利分化，对工业利润的拖累扩大2.3个百分点。2024年一季度，与建 筑投资需求相关的三大原材料行业亏损扩大，或利润收缩加剧，其中，黑色金属冶炼和压延加工业亏损扩大至213.6亿元，石油煤炭及其他燃料加工业由盈利转为亏损35.6亿元，非金属矿物制品行业利润同比增速降至-54.2%。不过，与出口及新能源领域需求相关的原材料行业盈利偏强，化学纤维制造、有色金属冶炼、橡胶塑料制品行业利润同比分别增长310.2%、57.2%和21.5%。 规模以上工业企业利润:累计同比(%) 1-2月同比增速 1-3月同比增速差值 黑油非有煤化有橡黑化非石计运汽通金仪电专造家印文纺食皮酒木纺烟农医色气金色炭学色胶色学金油算输车用属表气用纸具刷娱织品革饮材织草副药 金开属金开纤金塑加原属煤机设制设制仪机设 属采采属采维属料工料矿炭通备造备品器械备 制用 造业 品 采选采 选选 冶制炼品 物加信制 工设造备 加制料加服制食制 工鞋茶工装品品造 加工 采矿原材料装备制造消费制造 图表52024年一季度，中下游制造业利润大多正增长 300 200 100 0 (100) (200) 资料来源:Wind，平安证券研究所 3、工业企业库存增速仍处低位，产能过剩、价格低迷制约“补库存”。 2024年3月工业企业产成品存货同比增速2.5%，虽连续4个月回升，却未突破2023年6月以来的震荡区间（增速在1.6% 到3.1%之间徘徊）。 由于3月分行业的产成品库存增速尚未公布，我们暂且以2月数据观察各板块产成品库存变化：1）原材料行业（约占工业库存的27%）库存增速由负转正。2024年2月原材料行业产成品库存增速约2.3%，而去年6月末为-3.7%。原材料行业“补库存”，或得益于行业PPI与工业增加值增速的同步抬升。2）装备制造业（约占工业库存的46%）和消费制造（约占工业库存的22%）行业库存增速回落。我们测算，2024年2月装备制造业产成品库存增速约3%，较去年6月末回落1.2 个百分点；2024年2月消费制造行业产成品库存增速约3.2%，较去年6月末回落1.7个百分点。在此期间，装备制造和消 费制造行业工业增加值增速均有提升，但面临不同程度的产能过剩压力（参考前期报告《详解产能过剩：历史对话现实》）， PPI增速均较快回落，制约“补库存”。 图表62023年下半年以来原材料行业库存增速回升图表7原材料制造行业PPI与工业增加值增速趋升 累计同 产成品库存加权平均增速 %原材料制造:同比 装备制造 工业企业 比，% 30 20 10 0 消费制造原材料工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月 30 15 0 (10) 16/0318/0320/0322/0324/03 -15 12131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表8装备制造行业PPI增速低迷，仍在去库存图表9消费制造行业PPI增速处于低位，库存增速磨底 工业增加值:累计 PPI:当月(右轴) 产成品库存:累计 %装备制造:同比 30 20 10 0 -10 12131415161718192021222324 % 4 2 0 (2) (4) %消费制造:同比 工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月(右轴) 20 10 0 -10 12131415161718192021222324 % 4 3 2 1 0 (1) (2) 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、工业企业资产和负债增速均回落，资产负债率抬升。 2024年3月末工业企业资产负债率为57.3%，较2月末回升0.2个百分点。分所有制看，2024年3月末股份制、私营和外资工业企业资产负债率分别较2月末提升0.2、0.3和0.5个百分点；仅国有企业资产负债率持平于2月。 3月工业企业资产负债率抬升，尚不足以代表企业信心和预期出现好转。一方面，工业企业资产负债率存在一定的季节性规律，表现为年初“加杠杆”、年末“去杠杆”。2013年以来，历年3月末的资产负债率平均而言较2月末提升0.2个百分点。另一方面，资产负债率抬升的同时，工业企业资产和负债增速均较快回落。3月工业总资产增速和总负债增速分别为6.1%和5.7%，分别较2月