Q1业绩暂承压，出栏稳步扩张，成本优势稳固

事件：公司2023年营收-11.19%，亏损42.63亿元；2024Q1营收+8.57%，亏损23.79亿元。公司2023年实现营业收入1108.61亿元（同比-11.19%），亏损42.63亿元；单四季度营收同比-36.68%，亏损24.21亿元。公司2024Q1实现营业收入262.72亿元，同比+8.57%；亏损23.79亿元。 猪价低迷，公司2023及2024Q1业绩承压。1）养殖业务，2023年，公司生猪养殖实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；实现生猪销售6381.6万头，同比+4.27%（其中仔猪136.7万头，种猪18.1万头，商品猪6226.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为8.8%，市场份额保持第一。2024Q1，公司实现生猪销售1601.1万头，同比+15.6%。2）屠宰业务，2023年，公司屠宰、肉食业务实现营业收入218.62亿元，同比+48.54%；屠宰生猪1326万头，736.2同比+80.11%；屠宰业务产能利用率提升至46%，头均亏损降低。 公司成本优势稳固，规模稳健扩张。1）截至2023年，公司养殖产能8000万头/年，2024年计划出栏生猪6600-7200万头。公司持续进行种群更新优化，支撑未来规模增长，截至2024Q1，公司能繁母猪存栏314.2万头，同比+10.4%，相比年初+0.4%；生产性生物资产为106.37亿元，同比+43.9%，相比年初+14.2%。2）公司持续做好健康管理，提高精细化管理水平；研发营养配方，应用低豆日粮技术；采用轮回二元育种体系，降低疾病风险。公司养殖成本延续改善趋势，2023年平均商品猪完全成本在约15元/公斤；受冬季疾病影响，我们预计，2024Q1养殖完全成本暂上行至15.4元/公斤。3）公司资金情况较稳定，2024Q1，公司资产负债率为63.59%，相比年初+1.48pcts；货币资金230.24亿元，相比年初+18.5%；经营活动产生的现金流量净额为50.67亿元。 投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借优秀生产管理能力，产能稳步增长，成本优势不断加强，有望充分受益于后续价格周期上行。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1234.5/1322.6/1312.2亿元，归母净利润124.2/200.0/212.2亿元，4月26日收盘价对应PE分别为19.6/12.1/11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险