原材料及能源成本高企致盈利阶段性承压，产能持续扩张龙头地位稳固

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%，实现归母净利润21.23亿元，同比小幅增长0.13%；2022Q4公司实现营业收入42.46亿元，同比增长78.71%，实现归母净利润6.18亿元，同比增长53.44%。 行业需求高增背景下销量维持高增，纯碱价格高企致盈利能力阶段性承压。 光伏玻璃板块：销量方面，随着嘉福二期和安徽三期共6条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线陆续投运，2022年公司光伏玻璃销量同比提升92.58%至5.24亿平；售价方面，2022年光伏玻璃均价在25~30元/平间震荡，公司2022年ASP（不含税）同比小幅降低0.24%至26.83元/平方米。综合来看，2022年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升92.12%至136.82亿元，但受纯碱价格和天然气价格显著上升的影响，光伏玻璃板块毛利率同比下降12.39个pct至23.31%。 此外，纯碱价格和天然气价格上升同样显著影响了其他板块的盈利能力，2022年公司工程玻璃板块营业收入同比-16.28%至5.96亿元，毛利率同比下降18.94个pct至14.08%；家居玻璃板块营业收入同比-8.10%至3.50亿元，毛利率同比下降12.76个pct至17.96%；浮法玻璃板块营业收入同比-14.88%至3.35亿元，毛利率同比下降59.14个pct至-20.30%。2022年公司综合毛利率显著下降13.42个pct至22.07%。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，盈利能力仍维持行业领先水平。 截止2022年底公司光伏玻璃总产能已达1.94万吨/天，随着安徽四期和南通项目的陆续投产，公司总设计产能有望突破3万吨/天，规模优势进一步扩大。此外，公司大型窑炉持续投产将稳步降低公司单位成本，同时通过收购三力矿业和大华矿业股权、并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂资源，在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力。 维持“买入”评级：受纯碱价格持续高企背景影响，叠加听证会对公司后续项目建设的不确定性影响，审慎起见我们下调23/24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润30.08/38.23/43.38亿元（下调25%/下调22%/新增），对应EPS1.40/1.78/2.02元，当前股价对应23-25年PE为23/18/16倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，虽阶段性盈利承压，但公司行业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险； 原材料和燃料动力价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表