2024年一季报点评：积极布局AIDC，看好全年业绩放量

润泽科技（300442.SZ）2024年一季报点评 积极布局AIDC，看好全年业绩放量2024年04月28日 润泽科技发布2024年一季度业绩。2024年4月26日，润泽科技发布2024年一季报，公司实现收入12.4亿元，同比增长53.7%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长43.8%。 加速AIDC布局，全年有望贡献收入。1Q24公司收入同比增长53.7%，我们认为主要由于IDC业务稳步推进，以及AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大。毛利率情况看，1Q24公司毛利率47.3%，环比下滑1.2pct，主要由于公司新拓展的AIDC业务早期毛利率较低。公司AIDC业务收入包括两类：前期一次性收入+后续持续性收入，前期一次性收入毛利率较低，后续持续性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化，公司综合性毛利率有望逐渐好转。从公司资产负债表端看，1Q24公司合同负债全部实现交付确认为收入；此外，1Q24公司存货同比增长213.0%，主要由于购入高性能服务器，我们认为公司全年有望陆续投产相关高性能服务器，AIDC业务有望稳步推进。 布局智算产业链，自主研发驱动内生增长。公司紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，经过稳定验证后，于2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。2023年，公司积极把握AI发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，实现了IDC向AIDC的自主进化。 布局网络安全，加深数据要素保密性。公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应4月26日收盘价P/E分别为21倍、16倍和12倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,351 6,136 8,079 10,933 增长率（%） 60.3 41.0 31.7 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,762 2,474 3,334 4,606 增长率（%） 47.0 40.4 34.8 38.1 每股收益（元） 1.02 1.44 1.94 2.68 PE 30 21 16 12 PB 6.2 5.2 4.3 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：30.89元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理谢致远 执业证书：S0100122060027 邮箱：xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.润泽科技（300442.SZ）2023年年报点评精进笃行稳增长，AIDC夺头筹-2024/04/192.润泽科技（300442.SZ）深度报告：园区级IDC领军企业，数据经济时代显著受益-2024 /04/12 3.润泽科技（300442.SZ）2023年三季报点评：业绩符合预期，项目交付全面推进-2023 /10/26 4.润泽科技（300442.SZ）2023年半年报点评：业绩高速增长，液冷超算中心陆续交付-2023/08/27 5.润泽科技（300442.SZ）2022年报及202 3一季报点评：业绩符合预期，算力市场大发展深度受益-2023/04/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,351 6,136 8,079 10,933 成长能力（%） 营业成本 2,238 2,939 3,862 5,215 营业收入增长率60.27 41.02 31.67 35.33 营业税金及附加 36 52 69 94 EBIT增长率48.04 48.72 31.97 35.63 销售费用 3 9 12 16 净利润增长率47.03 40.44 34.77 38.12 管理费用 168 215 283 383 盈利能力（%） 研发费用 101 184 242 328 毛利率48.57 52.10 52.20 52.30 EBIT 1,840 2,736 3,611 4,898 净利润率40.49 40.33 41.27 42.12 财务费用 125 185 173 150 总资产收益率ROA7.56 9.68 11.79 14.56 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE20.67 24.05 26.94 30.10 投资收益 59 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,780 2,551 3,438 4,748 流动比率1.17 1.02 1.21 1.48 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率0.79 0.75 0.96 1.21 利润总额 1,777 2,551 3,438 4,748 现金比率0.42 0.41 0.61 0.82 所得税 20 77 103 142 资产负债率（%）63.34 59.66 56.14 51.57 净利润 1,758 2,474 3,334 4,606 经营效率 归属于母公司净利润 1,762 2,474 3,334 4,606 应收账款周转天数59.54 65.67 60.61 59.90 EBITDA 2,205 3,173 4,153 5,508 存货周转天数62.04 78.20 54.71 54.07 总资产周转率0.22 0.25 0.30 0.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,810 2,148 3,795 5,473 每股收益1.02 1.44 1.94 2.68 应收账款及票据 1,064 1,174 1,546 2,092 每股净资产4.95 5.98 7.19 8.89 预付款项 11 21 28 37 每股经营现金流0.72 2.38 2.64 3.00 存货 770 507 666 900 每股股利0.52 0.72 0.98 1.35 其他流动资产 1,370 1,425 1,448 1,351 估值分析 流动资产合计 5,024 5,276 7,484 9,854 PE30 21 16 12 长期股权投资 4 4 4 4 PB6.2 5.2 4.3 3.5 固定资产 9,373 13,682 15,721 17,747 EV/EBITDA27.50 19.10 14.59 11.01 无形资产 1,127 1,127 1,127 1,127 股息收益率（%）1.67 2.35 3.16 4.37 非流动资产合计 18,286 20,286 20,786 21,786 资产合计 23,311 25,562 28,270 31,640 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,969 2,562 3,366 4,545 净利润1,758 2,474 3,334 4,606 其他流动负债 2,232 2,525 2,742 2,007 折旧和摊销365 437 542 610 流动负债合计 4,302 5,187 6,208 6,653 营运资金变动-986 972 460 -248 长期借款 7,601 7,201 6,801 6,801 经营活动现金流1,244 4,090 4,536 5,163 其他长期负债 2,862 2,862 2,862 2,862 资本开支-4,775 -2,425 -1,030 -1,598 非流动负债合计 10,463 10,063 9,663 9,663 投资-720 0 0 0 负债合计 14,765 15,250 15,871 16,316 投资活动现金流-5,423 -2,425 -1,030 -1,598 股本 1,540 1,721 1,721 1,721 股权募资4,722 180 0 0 少数股东权益 24 24 24 24 债务募资777 -400 -400 0 股东权益合计 8,546 10,312 12,399 15,324 筹资活动现金流4,190 -1,327 -1,858 -1,888 负债和股东权益合计 23,311 25,562 28,270 31,640 现金净流量11 339 1,647 1,677 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、