石头科技：Q1收入业绩超预期，盈利能力持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 石头科技(688169) 石头科技：Q1收入业绩超预期，盈利能力持续提升 2024年4月28日 事件：Q1公司实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%；实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。 国内线下市占率大幅提升，海外市场贡献增量。 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比 +21.3%、+82.1%，24M1-3石头国内扫地机器人线上销额市占率分别达到18.6%、21.2%、21.4%，与23年基本持平，线下市占率分别为15.0%、16.4%、15.7%，线下市占率得到显著提升。我们预计24Q1受益于海外渠道拓展和新品发布，公司海外市场收入增速或高于国内。 Q1毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。 24Q1公司实现毛利率56.49%，同比+6.65pct，我们认为Q1公司毛利率显著提升的原因主要在于：1）海外市场高毛利渠道收入占比同比提升；2）公司积极推新调整产品结构，高单价、高毛利产品销售占比或有所提升。 从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 -0.18pct、-1.67pct、-0.79pct、1.09pct。最终，Q1公司实现归母净利润率21.66%，同比+4.05pct，扣非后归母净利润率18.57%，同比 +4.54pct。 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计57.69亿元，较期初- 2.51%；24Q1应收票据及账款合计1.95亿元，较期初-28.86%；24Q1期末存货合计8.76亿元，同比-5.62%；24Q1期末公司合同负债合计 1.19亿元，同比+39.61%，体现了未来良好的收入增长潜力。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为2.33亿元，同比+70.32%，我们认为主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。 盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局，公司对海外渠道的调整预计将持续推动公司收入和业绩的高速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为 108.19/127.21/146.60亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母 净利润25.41/29.37/33.19亿元，分别同比+23.9%/+15.6%/+13.0%,对应PE为19.8/17.1/15.1倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 6,629 2023A 8,654 2024E 10,819 2025E 12,721 2026E 14,660 增长率YoY% 13.6% 30.5% 25.0% 17.6% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,183 2,051 2,541 2,937 3,319 增长率YoY% -15.6% 73.3% 23.9% 15.6% 13.0% 毛利率% 49.3% 55.1% 55.4% 55.5% 55.4% 净资产收益率ROE% 12.4% 18.0% 16.7% 16.6% 16.2% EPS(摊薄)(元) 9.00 15.60 19.32 22.34 25.24 市盈率P/E(倍) 42.47 24.50 19.78 17.12 15.14 市净率P/B(倍) 5.26 4.42 3.30 2.84 2.45 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2868,89712,24714,66517,432营业总收入6,6298,65410,81912,72114,660 应收票据 0 0 2 2 2 营业税金及附 加 33 75 54 64 73 货币资金1,8048932,8194,2196,236营业成本3,3633,8834,8235,6636,537 应收账款328275361377385销售费用1,3181,8172,2182,6083,079 预付账款4363728195管理费用141211303394454 存货6949281,3401,2581,453研发费用4896198119541,099 其他4,4176,7387,6548,7289,261财务费用-106-139-126-93-142 非流动资产3,5475,4806,5446,7797,099减值损失合计-66-148-10-10-5 长期股权投资2120202020投资净收益3362766444 固定资产（合计） 1,3151,2861,6761,8702,150其他-12215667890 无形资产718191920 其他2,2054,1554,8294,8694,908 资产总计10,83314,37718,79121,44424,531 流动负债1,2042,8793,4553,6173,879 短期借款00000 应付账款 699 1,499 1,876 1,888 1,997 应付票据30344 营业利润 1,3442,317 2,868 3,263 3,688 营业外收支53500 利润总额1,3492,3202,8733,2633,688 所得税166269332326369 净利润1,1832,0512,5412,9373,319 归属母公司 净利润 1,1832,051 2,541 2,937 3,319 少数股东损益00000 非流动负债 72 116 110 115 120 EPS(当 年)(元) 9.04 15.66 19.32 22.34 25.24 其他5021,3801,5771,7251,878EBITDA1,4242,2272,8613,2793,674 长期借款00000 其他 72 116 110 115 120 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,276 2,995 3,565 3,731 3,999 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,120 2,186 3,188 3,153 3,439 归属母公司股东权益 9,556 11,381 15,225 17,712 20,531 净利润 1,183 2,051 2,541 2,937 3,319 负债和股东权 10,833 14,377 18,791 21,444 24,531 折旧摊销 110 141 114 109 128 财务费用 -100 -100 5 5 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -62 -76 -64 -44 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -144 179 640 144 12 营业总收入 6,629 8,654 10,819 12,721 14,660 其它 104 -22 -37 21 18 同比（%） 13.6% 30.5% 25.0% 17.6% 15.2% 投资活动现金流 -505 -2,348 -2,565 -1,302 -922 归属母公司净利润 1,183 2,051 2,541 2,937 3,319 资本支出 -255 -247 -555 -366 -466 同比（%） -15.6% 73.3% 23.9% 15.6% 13.0% 长期投资 -384 -2,258 -1,500 -1,000 -500 毛利率（%） 49.3% 55.1% 55.4% 55.5% 55.4% 其他 134 157 -510 64 44 筹资活动现 ROE% 12.4% 18.0% 16.7% 16.6% 16.2% 金流 -202 199 -295 -450 -501 EPS(摊薄)(元) 9.00 15.60 19.32 22.34 25.24 吸收投资 6 7 2 0 0 P/E 42.47 24.50 19.78 17.12 15.14 借款 99 928 0 0 0 P/B 5.26 4.42 3.30 2.84 2.45 支付利息或股 -141 -240 -305 -455 -506 息现金流净增 EV/EBITDA 15.09 16.36 16.63 14.09 12.02 加额 433 48 340 1,401 2,017 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意