销量持续稳健增长，24Q1单吨盈利环比改善

事件：公司2023年营收264.42亿元同降4.82%；归母净利润13.47亿元同降15.71%；扣非归母净利润10.5亿元同降16.31%。2024Q1营收71.85亿同增1 7.92%；归母净利润3.62亿同增2.35%；扣非归母净利润2.67亿同降3.39%。 2023Q3以来收入增速回正，销量不断增加。分季度来看，公司23Q1-24Q1营业收入分别为60.93/65.46/68.16/69.86/71.85亿元，同比分别变动-18.64%/-18.07%/4.21%/21.26%/17.92%，收入增速环比不断改善；归母净利润分别为3.54/4.49/3.58/1.87/3.62亿元，分别同比变动-40.15%/-10.12%/56.54%/-33.14%/2.35%；铝加工产品销量（包括铝板带箔及铝型材）分别为29.69/30.62/32.31/33.60/34.40万吨，分别同比变动3.8%/-2.9%/5.6%/20.5%/15.9%。 24Q1单吨盈利环比有所提升，股权激励提升员工积极性。2023年公司实现铝板带箔/铝型材产量125.34/1.80万吨，同比+6.07%/-14.69%，实现销量124.78/1.44万吨，同比+7.02%/-28.00%。2024Q1公司实现铝板带箔/铝型材产量34.47/0.48万吨，同比+16.73%/+11.63%，实现销量33.99/0.41万吨，同比+16.01%/+5.13%。公司23Q1-24Q1单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1191.3/1466.4/1108.2/555.7/1052.3元/吨，其中23Q4单吨加工利润下降或是受下游需求疲软导致竞争加剧，以及国内铝价高于海外铝价使出口产品利润受损；而24Q1利润环比改善主要系原材料铝锭价格呈现上升趋势。公司于2024年1月发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向904名激励对象授予5140.50万股限制性股票，该激励有望进一步提升公司员工积极性，彰显公司业务可持续发展的决心。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入291.97/326.02/370.15亿元，归母净利润14.44/16.00/18.63亿元。4月26日收盘价对应PE分别为10.98/9.91/8.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。 明泰铝业2023年报&2024一季报正文： 2023Q3以来收入增速回正，销量不断增加。分季度来看，公司23Q1-24Q1营业收入分别为60.93/65.46/68.16/69.86/71.85亿元，同比分别变动-18.64%/-18.07%/4.21%/21.26%/17.92%，收入增速环比不断改善；归母净利润分别为3.54/4.49/3.58/1.87/3.62亿元，分别同比变动-40.15%/-10.12%/56.54%/-33.14%/2.35%； 铝加工产品销量 （ 包括铝板带箔及铝型材） 分别为29.69/30.62/32.31/33.60/34.40万吨，分别同比变动3.8%/-2.9%/5.6%/20.5%/15.9%。分业务来看，2023年公司铝板带、铝箔、铝合金轨道车体分别实现收入199.67/48.85/2.38亿元，分别同比变动-6.63%/0.95%/71.78%；毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%，分别同比变动-0.73pct/-0.96pct/-6.73pct。分地区来看，国内/外收入分别为187.86/70.11亿元，同比-1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，分别同比变动+0.75pct/-4.24pct。 2023年经营现金流大幅改善，盈利能力有所承压。2023年公司销售毛利率为9.46%同降0.3pct；期间费用率5.13%同增0.88pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.33%/5.01%/-0.21%， 同比变动0.07pct/0.54pct/0.27pct，财务费用率有所提升主要是人民币贬值幅度不及上年导致汇兑收益有所减少；资产及信用减值损失率0.08%同增0.11pct；归母净利率5.10%同降0.66pct。公司期内经营性活动现金净流入6.66亿元，较上年多流入15.22亿元；收现比85.51%，同增2.09pct；付现比85.78%，同降5.35pct。2024Q1公司销售毛利率为11.04%同降1.42pct；期间费用率6.52%同降0.33pct；归母净利率5.04%同降0.77pct；公司期内经营性活动现金净流出5.69亿元，较上年同期少流出2205万元；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为43.63/45.84/33.34/1.62亿元，较年初同比变动35.32%/18.54%/26.07%/-35.41%。 24Q1单吨盈利环比有所提升，股权激励提升员工积极性。2023年公司实现铝板带箔/铝型材产量125.34/1.80万吨，同比+6.07%/-14.69%，实现销量124.78/1.44万吨，同比+7.02%/-28.00%。2024Q1公司实现铝板带箔/铝型材产量34.47/0.48万吨，同比+16.73%/+11.63%，实现销量33.99/0.41万吨，同比+16.01%/+5.13%。公司23Q1-24Q1单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1191.3/1466.4/1108.2/555.7/1052.3元/吨，其中23Q4单吨加工利润下降或是受下游需求疲软导致竞争加剧，以及国内铝价高于海外铝价使出口产品利润受损；而24Q1利润环比改善主要系原材料铝锭价格呈现上升趋势。公司于2024年1月发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向904名激励对象授予5140.50万股限制性股票，该激励有望进一步提升公司员工积极性，彰显公司业务可持续发展的决心。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入291.97/326.02/370.15亿元，归母净利润14.44/16.00/18.63亿元。4月26日收盘价对应PE分别为10.98/9.91/8.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。