批发业务稳健增长，零售及工业布局加速有望打开增长空间

本报告聚焦于医药流通领域的柳药集团（股票代码：603368.SH），其在2023年度实现了持续稳定的业绩增长。公司通过加强批发业务的全品种覆盖、实施医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，以及推动零售业务的差异化品种优势、互联网+医药、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目的拓展，实现了零售业务的逐步恢复和利润端的较快增长。工业板块则得益于商业渠道优势的驱动，自产品种实现快速放量。

在财务表现上，公司2023年的毛利率和净利率均有提升，各项费用率总体保持稳定，显示出公司盈利能力的增强。具体而言，2023年公司毛利率为11.89%，净利率为4.08%，而2024年第一季度，这一指标进一步提升至12.25%和5.20%。这表明公司在成本控制和运营效率方面取得了显著成效。

从业务板块来看，批发业务稳健增长，零售业务和工业板块则展现出更大的增长潜力。2023年，批发、零售、工业板块分别实现了167.88亿元、28.22亿元和11.13亿元的收入，净利润分别为4.92亿元、14.73亿元和2.08亿元。2024年第一季度，各业务板块持续稳健增长，收入和净利润均实现了两位数的增长。

在战略层面，公司致力于扩大品种优势，通过深化上游供应商合作、新增独家代理品种等方式，巩固医药商业板块的竞争优势。同时，SPD项目的落地为器械耗材业务打开了增长空间。在零售业务方面，公司优化品种结构，通过布局DTP药店、医院院边店以及加强医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，提升药店竞争力，实现了利润端的持续快速增长。工业板块则聚焦于中药为主的工业板块的持续推进，通过加强产品线，如中药饮片、中成药、中药配方颗粒等，以及开展医院制剂产品的委托生产，驱动业绩持续高速增长。

基于对公司稳健增长的预期和估值分析，分析师给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.32元，对应2024年10倍的动态市盈率。然而，报告也提醒投资者关注可能存在的药械批发配送领域竞争加剧、医药行业政策变动、医药零售及医药工业业务布局进度不及预期等风险。