可持续运营型业务稳健增长，“星火大模型”发布在即有望打开想象空间

2023年4月24日 公司研究 可持续运营型业务稳健增长，“星火大模型”发布在即有望打开想象空间 ——科大讯飞（002230.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 要点 事件：公司2022年营收188.20亿元，同比增长2.77%；归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%。2023年一季度营收28.88亿元，同比下降17.64%；归母净利润-0.58亿元，上年同期归母净利润1.11亿元。 可持续运营型业务稳健增长，销售回款与营收增长良性匹配：业务结构看，2022年可持续型根据地业务实现了23%的增长。产品结构看，2022年，1）教育，营收64.20亿元，营收占比34.11%，同比增长3.02%；2）智慧城市，营收44.46亿元，营收占比23.62%，同比下降10.62%；3）开放平台和消费者服务，营收 46.40亿元，营收占比24.66%，同比下降1.00%；4）智慧医疗，营收4.67 亿元，营收占比2.48%，同比增长38.36%；5）运营商、智慧汽车、智慧金融，营收分别为20.97、4.65、2.35亿元，营收占比分别为11.14%、2.47%、1.25%，营收同比增速分别为50.53%、3.37%、19.33%。2022年营收增长未达预期的主要原因：社会经济的特殊环境影响了项目进度，尤其第四季度超20个项目、 超30亿元合同延期（但项目并未取消）；公司在2019年被列入美国实体清单 后，2022年10月7日被再次极限施压，供应链、相关的合同签署受影响。2022年归母净利润同比下降63.94%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。另外，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少5.82亿元。2022年公司销售回款176.43亿元，同比增长2.81%，与营收增长保持良性匹配。 预计5月6日发布“1+N认知智能大模型”——“星火”大模型：公司作为中国人工智能“国家队”，承建国家新一代人工智能开放创新平台、认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心。2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，“1”指的是通用认知智能 增持（维持） 当前价：58.04元 作者分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.23 总市值(亿元)：1348.32 一年最低/最高(元)：29.74/70.10近3月换手率：220.52% 股价相对走势 54% 33% 12% -10% -31% 04/2207/2210/2201/23 大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”指的是将认知智能大模型技术科大讯飞沪深300 应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。公司计划在5月6 日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布5项应用成果：讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台。 投资建议：考虑到国外施压，下调公司23-24年营收预测至251/324亿元，较上次预测-19%/-17%，新增25年预测390亿元；考虑到新产品研发、国产化适配等方向持续投入，下调公司23-24年归母净利润预测至17.0/24.8亿元，较上次预测-37%/-28%，新增25年预测34.6亿元；23-25年对应PE分别为80x/54x/39x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,314 18,820 25,066 32,358 39,003 营业收入增长率 40.61% 2.77% 33.18% 29.09% 20.53% 净利润（百万元） 1,556 561 1,695 2,482 3,455 净利润增长率 14.13% -63.94% 202.07% 46.42% 39.20% EPS（元） 0.67 0.24 0.73 1.07 1.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.28% 3.42% 9.49% 12.64% 15.65% P/E 87 240 80 54 39 P/B 8.0 8.2 7.5 6.9 6.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-21，2021/2022/当前股本分别为23.25/23.24/23.23亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.51 43.30 59.56 绝对 2.35 39.28 65.70 资料来源：Wind 相关研报重点赛道维持高增，AI产业生态持续完善——科大讯飞（002230.SZ）2022年半年报点评 （2022-08-23） 科大讯飞（002230.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,314 18,820 25,066 32,358 39,003 总资产 31,394 32,859 35,873 39,457 44,637 营业成本 10,780 11,136 13,606 17,952 21,597 货币资金 5,870 4,346 4,261 3,883 3,900 折旧和摊销 1,363 1,535 1,263 1,102 1,027 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 121 112 149 193 232 应收账款 7,486 9,870 11,467 12,756 15,410 销售费用 2,693 3,164 3,998 4,999 6,279 应收票据 431 492 656 846 1,020 管理费用 1,102 1,227 1,567 1,861 2,243 其他应收款（合计） 372 349 465 600 723 研发费用 2,830 3,111 4,131 5,320 6,374 存货 2,434 2,729 3,345 4,429 5,338 财务费用 -10 -79 24 4 -23 其他流动资产 785 186 498 863 1,195 投资收益 -8 27 30 33 36 流动资产合计 19,002 19,757 22,586 25,425 29,776 营业利润 1,464 296 1,737 2,533 3,510 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,497 248 1,674 2,450 3,411 长期股权投资 718 934 1,172 1,434 1,722 所得税 -114 -251 167 245 341 固定资产 2,523 2,571 3,146 3,634 4,040 净利润 1,611 499 1,506 2,205 3,070 在建工程 287 689 637 598 568 少数股东损益 54 -63 -189 -277 -385 无形资产 2,392 2,765 2,052 1,597 1,317 归属母公司净利润 1,556 561 1,695 2,482 3,455 商誉 1,126 1,143 1,143 1,143 1,143 EPS(元) 0.67 0.24 0.73 1.07 1.49 其他非流动资产 9 8 71 71 71 非流动资产合计 12,392 13,102 13,287 14,032 14,861 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 14,057 16,012 17,752 19,833 22,971 经营活动现金流 893 631 638 1,418 830 短期借款 525 364 1,027 983 2,317 净利润1,5565611,6952,4823,455 应付账款3,8535,2805,3065,3855,399 折旧摊销 1,363 1,535 1,263 1,102 1,027 应付票据 2,526 2,212 2,721 3,590 4,319 净营运资金增加 2,619 1,885 2,950 1,169 2,955 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,645 -3,351 -5,270 -3,335 -6,606 其他流动负债 514 545 733 951 1,151 投资活动产生现金流 -2,579 -1,704 -1,565 -1,555 -1,605 流动负债合计 11,659 12,082 13,720 15,293 17,968 净资本支出 -2,080 -2,265 -1,050 -1,075 -1,103 长期借款 392 1,714 1,714 1,714 1,714 长期投资变化 -151 -216 -238 -262 -288 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -349 777 -277 -218 -215 其他非流动负债 651 687 1,122 1,630 2,093 融资活动现金流 2,379 -318 842 -241 792 非流动负债合计 2,398 3,930 4,032 4,540 5,003 股本变化 100 -1 -1 0 0 股东权益 17,337 16,847 18,121 19,624 21,666 债务净变化 185 1,404 663 -44 1,334 股本 2,325 2,324 2,323 2,323 2,323 无息负债变化 2,008 551 1,077 2,125 1,804 公积金 10,578 10,447 10,617 10,866 11,194 净现金流 687 -1,371 -85 -378 17 未分配利润 4,854 5,012 6,306 7,838 9,936 归属母公司权益 16,781 16,400 17,863 19,643 22,071 少数股东权益 557 447 258 -19 -404 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.1% 40.8% 45.7% 44.5% 44.6% 销售费用率 14.70% 16.81% 15.95% 15.45% 16.10% EBITDA率 17.0% 15.0% 17.2% 14.2% 13.0% 管理费用率 6.02% 6.52% 6.25% 5.75% 5.75% EBIT率 9.2% 6.5% 12.1% 10.8% 10.3% 财务费用率 -0.06% -0.42% 0.10% 0.01% -0.06% 税前净利润率 8.2% 1.3% 6.7% 7.6% 8.7% 研发费用率 15.45% 16.53% 16.48% 16.44% 16.34% 归母净利润率 8.5% 3.0% 6.8% 7.7% 8.9% 所得税率 -8% -101% 10% 10% 10% ROA 5.1% 1.5% 4.2% 5.6% 6.9% ROE（摊薄） 9.3% 3.4% 9.5% 12.6% 15.7% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 13.6% 15.1% 14.2% 15.3% 15.4% 每股红利 0.10 0.10 0.30 0.44 0.62 每股经营现金流 0.38 0.27 0.27 0.61 0.36 偿债能力 2021 2022 2023E 202