公司事件点评报告：植提业务稳健增长，品类扩张有望打开空间

证 券 研2023年10月24日 究 报植提业务稳健增长，品类扩张有望打开空间 告—晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.25 71 533 429 13.25-19.09 65.43 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《晨光生物（300138）：业绩维持稳健增长，植提业务值得期待》2023-08-15 2、《晨光生物（300138）：经营计划稳步推进，业绩基本符合预期》2023-07-01 3、《晨光生物（300138）：一季度业绩符合预期，全年度业绩稳增可期》2023-04-26 相关研究 公司研究 2023年10月23日，晨光生物发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，费用投放持续优化 2023Q1-Q3总营收51.69亿元（同增8%），归母净利润3.98亿元（同增18%）；2023Q3总营收15.01亿元（同减4%），主要系棉籽类业务收入同比下滑所致，归母净利润1.00亿元 （同增3%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为12.23%/8.05%，分别同比-1pct/+1pct；销售费用率/管理费用率分别为0.89%/2.24%，分别同比+0.002pct/-1pct。2023Q3毛利率/净利率分别为13/34%/6/74%，分别同比- 1pct/+0.5pct，净利率增速高于毛利率主要系费用率下降；销售费用率/管理费用率分别为1.09%/2.59%，分别同比-0.03pct/-0.4pct。 ▌植提类产品稳健增长，保健食品快速发展 产品上，2023Q1-Q3植提类营收20.95亿元（同增5%），其中2023Q3营收6.46亿元（同增2%）。前三季度主力产品辣椒红色素/辣椒精/饲料级叶黄素/食品级叶黄素销量同比 +15%/+18%/-60%/+70%，公司试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，同时完成新一季万寿菊采购工作，叶黄素资源储备充足；梯队产品花椒提取物销量、收入均创同期历史新高，甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，除此之外，公司持续开展QG产品、CQA产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛；新业务保健食品实现销售超1亿元（同增70%+），成为业绩新增长点。2023Q1-Q3棉籽类营收27.93亿元（同增7%），其中2023Q3营收 7.89亿元（同减11%）。棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险。原料上，公司继续加强原料基地建设，印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。 ▌盈利预测 我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.95/1.24/1.59元（前值分别为1.02/1.27/1.58元），当前股价对应PE分别为14/11/8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,296 7,081 8,426 9,916 增长率（%） 29.2% 12.5% 19.0% 17.7% 归母净利润（百万元） 434 505 658 847 增长率（%） 23.5% 16.3% 30.4% 28.6% 摊薄每股收益（元） 0.81 0.95 1.24 1.59 ROE（%） 13.5% 14.2% 16.4% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,296 7,081 8,426 9,916 现金及现金等价物 1,147 1,315 1,291 1,764 营业成本 5,418 6,190 7,277 8,491 应收款 389 437 521 613 营业税金及附加 17 16 18 20 存货 2,033 2,329 3,598 3,731 销售费用 59 63 73 84 其他流动资产 1,358 1,555 1,029 1,218 管理费用 193 163 185 208 流动资产合计 4,927 5,636 6,438 7,325 财务费用 23 43 46 35 非流动资产: 研发费用 129 135 160 188 金融类资产 18 48 18 28 费用合计 404 403 465 516 固定资产 1,351 1,370 1,323 1,252 资产减值损失 -31 12 10 8 在建工程 183 73 29 12 公允价值变动 -5 -3 -1 0 无形资产 309 293 278 263 投资收益 38 60 45 40 长期股权投资 42 42 42 42 营业利润 487 574 750 964 其他非流动资产 113 113 113 113 加:营业外收入 18 10 7 6 非流动资产合计 1,997 1,891 1,785 1,682 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 6,924 7,528 8,222 9,006 利润总额 502 582 756 970 流动负债: 所得税费用 66 64 82 105 短期借款 2,043 2,243 2,393 2,493 净利润 436 518 674 866 应付账款、票据 56 64 75 88 少数股东损益 2 13 15 19 其他流动负债 292 292 292 292 归母净利润 434 505 658 847 流动负债合计 2,757 3,011 3,250 3,449 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 29.2% 12.5% 19.0% 17.7% 归母净利润增长率 23.5% 16.3% 30.4% 28.6% 盈利能力毛利率 13.9% 12.6% 13.6% 14.4% 四项费用/营收 6.4% 5.7% 5.5% 5.2% 净利率 6.9% 7.3% 8.0% 8.7% ROE 13.5% 14.2% 16.4% 18.4% 偿债能力资产负债率 53.6% 52.7% 51.1% 48.9% 净利润 436 518 674 866 营运能力 少数股东权益 2 13 15 19 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 145 106 106 102 应收账款周转率 16.2 16.2 16.2 16.2 公允价值变动 -5 -3 -1 0 存货周转率 2.7 2.7 2.0 2.3 营运资金变动 157 -458 -766 -305 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 735 176 29 682 EPS 0.81 0.95 1.24 1.59 投资活动现金净流量 -696 60 121 78 P/E 16.3 14.0 10.7 8.3 筹资活动现金净流量 130 33 -68 -181 P/S 1.1 1.0 0.8 0.7 现金流量净额 168 268 82 579 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 非流动负债:长期借款 770 770 770 770 其他非流动负债 182 182 182 182 非流动负债合计 952 952 952 952 负债合计 3,710 3,963 4,203 4,402 所有者权益股本 533 533 533 533 股东权益 3,214 3,564 4,020 4,604 负债和所有者权益 6,924 7,528 8,222 9,006 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请