行业周报：煤价维持向好态势，煤炭核心价值资产有望再起

本周要闻回顾：铁水日均产量连续四周上行，业绩披露期临近尾声 本周煤炭板块大跌，分析或主要是由于4月初以来博反弹的短期资金获利了结以及一季报个别公司业绩逊色带来的股价冲击。从基本面来看煤价向好态势不变：秦港Q5500平仓价经历上周显著反弹，本周虽有调整但当前又回归反弹向上通道。京唐港主焦煤现货价继上周大涨后本周继续上涨1.4%至2170元/吨，焦煤期货本周同样小涨1.5%。本周冶金产业链继续向好：铁水日均产量连续四周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的炼焦煤库存底部反弹、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，且下游钢铁需求也在好转，同时我们可以推断非电煤里“冶金加热用动力煤”也在反弹（与铁水日均产量正相关）。最近发改委提到加快中央预算内的投资计划、完成地方专项债项目初步筛选工作且总规模3.9万亿、推动2023年增发国债项目加快建设等工作，预计基建开工有望拉动整体需求。中电联发布《2024年一季度全国电力供需形势分析预测报告》指出，在气候正常情况下预计2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右，预示全年整体煤炭需求向上。本周煤企上市公司年报及一季报披露基本接近尾声，预计阶段性冲击将结束，在煤价企稳回升趋势中煤炭核心价值资产有望再起升势。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，且国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有 望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。 炼焦煤属于市场化煤种，之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，且国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。 我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间； 二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大跌7%，跑输沪深300 2.1、行情：本周大跌7%，跑输沪深300指数8.21个百分点 本周煤炭指数大跌7%，沪深300指数小涨1.2%，煤炭指数跑输沪深300指数8.21个百分点，主要煤炭上市公司跌多涨少，唯一上涨公司为：甘肃能化（+1.71%)； 跌幅前三名公司为：兰花科创（-22.80%）、潞安环能（-12.34%）、盘江股份（-12.25%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数8.21个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司跌多涨少（%） 2.2、估值表现：本周PE为10.5，PB为1.46 截至2024年4月26日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.46倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.46倍，位列A股全行业倒数第十位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌 秦港价格微跌。截至4月26日，秦港Q5500动力煤平仓价为824元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.24%。截至4月26日，广州港神木块库提价为1224元/吨，环比上涨16元/吨，涨幅1.32%。 产地价格上涨。截至4月26日，鄂尔多斯Q6000坑口报价725元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.4%；陕西榆林Q5500坑口报价610元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价655元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.77%。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：本周产地价格上涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格微跌 2024年4月动力煤年度长协价格微跌。截至2024年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.99%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨。截至4月24日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格712元/吨，环比持平；截 至4月26日，CCTD秦港动力煤Q5500价格723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至4月26日，NCEI下水动力煤指数719元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%。 图7：2024年4月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格4月环比微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至4月19日，欧洲ARA港报价118.95美元/吨，环比上涨5.45美元/吨，涨幅4.8%；理查德RB报价101.88美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价130.07美元/吨，环比上涨4.53美元/吨，涨幅3.61%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至4月25日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价88.75美元/吨，环比上涨0.25美元/吨，涨幅0.28%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价86.5美元/吨，环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.23%。 进口动力煤没有优势。截至4月26日，广州港澳煤Q5500到岸价958元/ 吨，环比上涨18元/吨，涨幅1.91%；广州港印尼煤Q5500到价962元/吨，环比