定量策略周报：左侧机会出现，四季度做多人民币资产修复行情

证 券 研2023年10月29日 究 报左侧机会出现，四季度做多人民币资产修复行情 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 本周市场如期实现了“先破再立”，我们仍然看好四季度人民币资产走出“修复”行情。AH股本周逆全球股市上涨，提振了市场信心。我们从短中期进行分析。 1、《股债基普跌仅有另类QDII正收益， 国内权益ETF净流入转负》 2023-10-24 2、《先破再立，等待避险因素降温》2023-10-22 3、《风物长宜放眼量》2023-10-15 相关研究 金融工程研究 短期来看，技术面上的超跌反弹是首要原因，当前反弹空间仍存。 中期来看，国内政策、美国流动性、中美关系持续出现转暖预期。国内政策方面，财政发力、九月工业企业利润数据连续回暖、广州城中村改造机制带动预期修复；美国流动性层面，三季度美国GDP出炉后市场更多理解为利多出尽，十年期美债收益率不涨反跌，下周FOMC再次停止加息几成定局；中美关系方面，高层互访、工作组协作，开放定期直航客运班机等，都印证了我们上周周报中提出的“十一月交易中美小缓和”的时间窗口正在出现。 结合以上，我们认为四季度可能是一个难得的人民币资产修复窗口：绝对收益角度，反弹潜在仍有较大空间；相对收益角度，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合。 是否能够延续形成反转？我们建议继续密切观察资金面信号。从2023年三季度公募机构持仓来看，降仓不够，行情仍以结构调仓为主；长期配置型外资仍未停止流出，持仓集中在权重股。这些都造成反弹后的抛压仍部分存在。如果出现积极的资金面信号可以右侧跟进。 投资建议：左侧买入机会已确立。板块机会除继续持有红利和小盘风格之外，仍以机构轻仓板块为主。“内生动力支撑下限，外部掣肘制约上限”仍是基本背景。 关注以下行业投资机会： 1、顺周期继续高胜率。减【能源】加【钢铁】，关注【建材、有色金属】。 2、继续推荐高端制造【机械、通信、电力设备】；【汽车产业链】；【终端需求转好的消费电子、半导体】。 3、红利相关板块，如【电力公用事业】、【银行】，关注 【家电】。 ▌风格观点 周期、制造。 ▌宽基观点 中证1000、红利指数。 ▌行业/主题观点 调入钢铁、家电调出煤炭 电子、非银金融、钢铁、（电力公用事业、机械）、（家电、电力设备新能源）、（汽车、军工）。 ▌ETF周首推 本周首推工业母机ETF（159667）和煤炭ETF（515220）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点5 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪11 5.1、资金流向跟踪11 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪11 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益12 图表18：北向重仓、净买入RANKIC12 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 风格表现（%） 4.50 4.00 3.50 3.83 3.00 2.44 2.50 2.35 2.00 1.50 1.00 1.53 1.61 1.03 0.78 0.67 0.49 0.50 0.06 0.00 -0.50 -1.00 -0.35 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 金融 8.00 A股市场 大类资产表现（%） 美股市场欧洲权益亚太市场 大宗商品 国债 汇率 6.28 6.00 3.93 4.00 2.47 2.43 2.001.75 2.09 2.25 1.83 1.48 1.74 1.16 1.08 1.26 1.42 1.32 1.27 0.80 0.40 0.00 0.00 0.140.090.08 0.00 -0.31 -0.07 -0.75-1.03-0.96 -0.48 -0.32 -0.86 -0.79-1.07 -1.13 -2.00 -1.50 -2.14 -2.53-2.62 -2.47 -2.77 -3.04 -4.00 -3.24 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 动螺铁南 中中中美人 偏综成 布力纹矿华商债债债元民 股指指混 合基金指数 板斯达 指工克 业指 指数 数 指中科综新综标金银 数国技合加指普现现铜连连连品品财债用数指 油煤钢石商 总国信指币 企指指坡 业数数 指数 八八八指指富总债数 数数财总总 值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - - () () - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 本周市场如期实现了“先破再立”，我们仍然看好四季度人民币资产走出“修复”行情。AH股本周逆全球股市上涨，提振了市场信心。我们从短中期进行分析。 短期来看，技术面上的超跌反弹是首要原因，当前反弹空间仍存。 中期来看，国内政策、美国流动性、中美关系持续出现转暖预期。国内政策方面，财政发力、九月工业企业利润数据连续回暖、广州城中村改造机制带动预期修复；美国流动性层面，三季度美国GDP出炉后市场更多理解为利多出尽，十年期美债收益率不涨反跌， 下周FOMC再次停止加息几成定局；中美关系方面，高层互访、工作组协作，开放定期直航客运班机等，都印证了我们上周周报中提出的“十一月交易中美小缓和”的时间窗口正在出现。 结合以上，我们认为四季度可能是一个难得的人民币资产修复窗口：绝对收益角度，反弹潜在仍有较大空间；相对收益角度，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合。 是否能够延续形成反转？我们建议继续密切观察资金面信号。从2023年三季度公募机构持仓来看，降仓不够，行情仍以结构调仓为主；长期配置型外资仍未停止流出，持仓集中在权重股。这些都造成反弹后的抛压仍部分存在。如果出现积极的资金面信号可以右侧跟进。 投资建议：左侧买入机会已确立。板块机会除继续持有红利和小盘风格之外，仍以机构轻仓板块为主。“内生动力支撑下限，外部掣肘制约上限”仍是基本背景。 关注以下行业投资机会： 1、顺周期继续高胜率。减【能源】加【钢铁】，关注【建材、有色金属】。 2、继续推荐高端制造【机械、通信、电力设备】；【汽车产业链】；【终端需求转好的消费电子、半导体】。 3、红利相关板块，如【电力公用事业】、【银行】，关注【家电】。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周市场涨 幅 后三周市场涨 幅 择时准确 2023/2/6 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》 50% TMT 0.05 -1.95 2023/2/13 《紧缩交易调整延续》 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 2023/2/19 《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 2023/2/26 《静待新主线出现》 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 2023/3/5 《两会期间多看少动，关注新板块新共识》 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 2023/3/12 《对未来调整空间不悲观》 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 2023/3/21 《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 2023/3/27 《成长反弹概率逐渐加大》 40% 信创、消费 0.59 3.04 2023/3/31 《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 2023/4/10 《逼近压力位，布局扩散机会》 60% 中药 0.63 -2.26 2023/4/17 《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 2023/4/24 《中特估和赛道股或反弹接棒》 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 2023/5/4 《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 2023/5/15 《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 2023/5/22 《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 2023/5/29 《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 2023/6/5 《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 2023/6/12 《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 2023/6/18 《增量角度布局央国企“再出发”》 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 2023/6/25 《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 2023/7/2 《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 行业轮动速率高+轮动强 2023/7/9 《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》 50% 度低=挖掘底部困境反 1.92 4.37 转 2023/7/16 《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》 50% 高业绩确定板块+高位题材反弹 -1.98 3.12 2023/7/23 《回踩是机会，周期加消费》 50% 消费、周期 4.47 1.63 2023/7/30 《坐稳扶好，逢跌增配》 升至80% 顺周期、消费 0.70 -5.23 2023/8/6 《拾级而上》 80% 顺周期、小盘主题成长 -3.39 -7.75 2023/8/13 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡