Q3营收及业绩双高增，与中建合资公司或将持续助力市场开拓

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月25日 公司研究 Q3营收及业绩双高增，与中建合资公司或将持续助力市场开拓 ——震安科技（300767.SZ）2022年三季度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收/归母净利润6.53/0.79亿元，同增42.0%/0.5%；单2022Q3，公司实现营收/归母净利润2.22/0.24亿元，同增73.5%/85.5%。 点评： Q3营业收入及归母净利润双高增：2022年前三季度，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长42.0%，主要系报告期内公司销售订单增加、隔震减震产品销售收入大幅增长所致；实现归母净利润0.79亿元，同增0.5%。单2022Q3，公司实现营业收入/归母净利润2.22/0.24亿元，同比大增73.5%/85.5%。2021Q4/2022Q1/Q2/Q3，公司单季度营收环比增长率分别为64.0%/8.7%/-11.3%/9.7%，除2022Q2受地方政府严控公建项目的开工批复影响致使该季度营收增速短暂下滑外，公司的营业收入保持稳健增长，市场开拓成果依旧较为显著。 销售毛利率维持高位，期间费用率下降明显：2022年前三季度，公司实现销售毛利率/净利率42.6%/12.1%，同增-3.0pcts/-4.8pcts。公司业务快速扩张，应收账款/其他应收账款较2021年末增长34.8%/54.6%，导致坏账准备计提金额增加，信用减值损失扩大至0.25亿元，是公司利润率下降的重要原因。2021Q4以来，公司季度销售毛利率分别为33.2%/37.5%/48.1%/42.9%，2022Q3公司毛利率虽较上季度略有回落，但依旧保持高位水平。2022Q3，公司期间费用率为23.1%，同比/环比增长-5.7pcts/-3.9pcts。在市场竞争加剧的背景下，公司期间费用率得以实现明显下降实属不易。 与中国建筑合资设立工程公司，或将持续助力市场开拓：公司于9月下旬发布公告，称拟货币出资2,450万元（持股比例 49%）与中国建筑西北设计研究院有限公司（货币出资2,550万元，持股比例 51%）共同设立中建震安科技工程有限公司。合资公司的主要经营范围为建筑技术服务及减隔震产品销售，其设立有助于公司充分利用自身与中国建筑（601668.SH）的技术、品牌、资源优势共同拓展业务领域，创造新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级：公司2022年Q3营业收入及归母净利润双高增；销售毛利率维持高位，期间费用率显著下降；与中国建筑合资设立工程公司，或将持续助力市场开拓，打造未来新的业务增长点。我们维持公司2022-2024年净利润分别为2.51/4.16/6.25亿元，对应EPS分别为1.01/1.68/2.53元（总股本增加EPS相应减少），对应2022年的动态市盈率为45x，维持公司“买入”评级。 风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 580 670 1,564 2,760 4,232 营业收入增长率 49.15% 15.48% 133.32% 76.50% 53.33% 净利润（百万元） 161 87 251 416 625 净利润增长率 77.14% -45.58% 186.69% 65.94% 50.31% EPS（元） 1.12 0.43 1.01 1.68 2.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.49% 6.81% 16.49% 22.07% 25.78% P/E 41 105 45 27 18 P/B 5.9 7.2 7.4 6.0 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-24。 注：截至2020/2021年底公司总股本分别为1.44/2.02亿股，截至2022年10月25日，总股本为2.47亿股。 当前价：45.61元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.47 总市值(亿元)： 112.76 一年最低/最高(元)： 36.62/91.29 近3月换手率： 48.01% 股价相对走势 -56%-40%-23%-7%10%10/2101/2204/2207/22震安科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.52 -0.21 -23.66 绝对 -8.82 -13.96 -40.75 资料来源：Wind 相关研报 省外市场开拓成效逐步凸显，毛利率环比改善较为显著——震安科技（300767.SZ）2022年半年报点评（2022-08-28） 建筑减隔震行业龙头，充分受益于市场空间扩容——震安科技（300767.SZ）投资价值分析报告（2022-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 震安科技（300767.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 580 670 1,564 2,760 4,232 营业成本 275 391 891 1,571 2,415 折旧和摊销 11 18 37 63 89 税金及附加 6 6 13 23 36 销售费用 78 94 211 373 571 管理费用 33 47 102 166 254 研发费用 16 24 45 79 121 财务费用 -3 2 2 55 111 投资收益 5 4 0 0 0 营业利润 173 97 286 477 719 利润总额 192 98 287 478 720 所得税 31 13 39 65 97 净利润 161 85 248 414 623 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 161 87 251 416 625 EPS(元) 1.12 0.43 1.01 1.68 2.53 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 121 -183 19 -7 271 净利润 161 87 251 416 625 折旧摊销 11 18 37 63 89 净营运资金增加 77 299 713 1,134 1,283 其他 -129 -587 -982 -1,619 -1,726 投资活动产生现金流 -152 -205 -492 -598 -666 净资本支出 -156 -212 -487 -573 -666 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 5 7 -6 -25 0 融资活动现金流 28 262 854 1,203 1,131 股本变化 64 58 45 0 0 债务净变化 48 245 835 1,261 1,266 无息负债变化 185 139 520 714 884 净现金流 -3 -125 380 598 736 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,482 2,064 3,653 5,990 8,678 货币资金 535 402 782 1,380 2,116 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 367 547 895 1,474 2,072 应收票据 7 8 31 55 85 其他应收款（合计） 4 8 14 19 29 存货 176 341 654 1,154 1,773 其他流动资产 11 39 57 81 110 流动资产合计 1,158 1,425 2,558 4,361 6,472 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 130 285 624 921 1,247 在建工程 122 251 136 119 134 无形资产 36 51 248 441 630 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9 14 20 20 20 非流动资产合计 323 639 1,094 1,630 2,207 总负债 372 757 2,112 4,087 6,237 短期借款 48 115 953 2,213 3,479 应付账款 73 177 401 707 1,087 应付票据 80 89 178 314 483 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 7 31 62 101 流动负债合计 357 562 1,883 3,809 5,899 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 175 172 172 172 其他非流动负债 9 13 49 98 159 非流动负债合计 15 195 229 278 338 股东权益 1,109 1,308 1,541 1,904 2,442 股本 144 202 247 247 247 公积金 480 466 489 521 521 未分配利润 486 532 699 1,032 1,572 归属母公司权益 1,109 1,285 1,520 1,885 2,426 少数股东权益 0 23 20 18 16 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 52.7% 41.7% 43.0% 43.1% 42.9% EBITDA率 32.5% 19.9% 23.3% 23.7% 23.4% EBIT率 30.4% 17.2% 20.9% 21.5% 21.4% 税前净利润率 33.1% 14.6% 18.4% 17.3% 17.0% 归母净利润率 27.7% 13.0% 16.0% 15.1% 14.8% ROA 10.8% 4.1% 6.8% 6.9% 7.2% ROE（摊薄） 14.5% 6.8% 16.5% 22.1% 25.8% 经营性ROIC 16.6% 6.7% 10.8% 12.1% 13.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 25% 37% 58% 68% 72% 流动比率 3.24 2.54 1.36 1.14 1.10 速动比率 2.75 1.93 1.01 0.84 0.80 归母权益/有息债务 23.30 4.39 1.35 0.79 0.66 有形资产/有息债务 29.83 6.75 2.99 2.31 2.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 13.41% 14.01% 13.50% 13.50% 13.50% 管理费用率 5.63% 7.08% 6.50% 6.00% 6.00% 财务费用率 -0.47% 0.29% 0.15% 2.01% 2.61% 研发费用率 2.73% 3.57% 2.85% 2.85% 2.85% 所得税率 16% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.22 0.09 0.21 0.34 0.52 每股经营现金流 0.84 -0.90 0.08 -0.03 1.10 每股净资产 7.70 6.36 6.15 7.63 9.81 每股销售收入 4.