该研报分析了公司的财务表现、气源供应情况以及未来毛差修复的预期,维持了对该公司的“增持”评级。以下是总结的主要内容:
业绩回顾:
- 营收与净利润:公司在一季度实现了68.6亿元的营收,同比下降9.4%;归母净利润达到2.8亿元,同比增长6.7%,符合先前的业绩预测。
- 销售情况:一季度天然气总销量为11.7亿立方米,同比增长11.8%,其中城市燃气销量为9.2亿立方米,同比增长9.4%,电厂销量为2.5亿立方米,同比增长21.7%。
成本与利润率改善:
- 管理费用降低:一季度管理费用率为1.2%,相比去年同期下降了0.5个百分点,这有助于业绩提升。
- 毛利率增加:一季度毛利率为15.2%,较去年增加了1.4个百分点。
气源供应与毛差修复展望:
- 气源保障:公司拥有稳定的气源供应,包括与中石油签订的10年长协,合同气量为96.9亿立方米。此外,储备库二期项目的投入运营将使公司LNG年周转能力提升至280万吨,进一步增强采购能力。
- 毛差修复预期:在海外气价下行的背景下,伴随深圳地区的气价调整(从2024年3月16日起,居民和非居民气价分别提升0.31元/立方米),预计公司毛差有望得到修复,短期内释放业绩弹性。以2023年的经营数据为基准进行静态计算,此次价格调整对深圳燃气的净利润年化贡献约为2.6亿元。
风险提示:
- 气价波动风险:若气价超出预期上涨,可能压缩公司的盈利空间。
- 光伏胶膜盈利能力风险:可能存在光伏胶膜业务盈利能力低于预期的风险。
总结来看,公司当前业绩稳定,气源供应有保障,毛差修复预期增强,但同时也面临市场风险,整体保持“增持”评级。
维持“增持”评级:公司气源供应稳定,2024年毛差修复在即,维持2024~2026年EPS0.58/0.65/0.74元,维持目标价9.86元,维持“增持”评级。
业绩符合业绩快报指引。公司1Q24营收68.6亿元,同比-9.4%;归母净利润2.8亿元,同比+6.7%,符合业绩快报指引。
管理费用改善,1Q24业绩提升。1Q24管道天然气销量11.7亿立方米,同比+11.8%(其中城市燃气销量9.2亿立方米,同比+9.4%;电厂销量2.5亿立方米,同比+21.7%)。公司1Q24毛利率15.2%,同比+1.4ppts;净利润3.2亿元,同比+10.0%。我们推测1Q24业绩增长主要受益于费用改善:1Q24管理费用率1.2%,同比-0.5 ppts。
气源供应稳定,毛差有望修复。公司气源储备丰富,2024年3月与中石油新签订10年长协(合同气量96.9亿立方米)。同时,伴随储备库二期项目投运,公司长期LNG年周转能力有望提升至280万吨(原80万吨),气源采购能力进一步提升。海外气价下行背景下,伴随深圳顺价落地(2024年3月16日起深圳地区居民/非居民气价均提升0.31元/立方米),我们预计公司毛差有望修复,短期业绩弹性有望释放:以2023年经营数据为基数静态测算(2023年深圳地区非电厂售气量12.4亿立方米),本次深圳调价对深圳燃气净利润的年化贡献约2.6亿元。
风险提示:气价超预期上涨压缩盈利,光伏胶膜盈利低于预期等。
图1:荷兰TTF天然气期货价格处于下行周期
图2:中国LNG现货到岸价处于下行周期