证券研究报告行业周报：周期的长征

行情回顾（4.22-4.26）： 中信钢铁指数报收1528.67点，下跌2.54%，跑输沪深300指数3.75pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第28位。 重点领域分析： 投资策略：本周资源股出现调整，对于短期股票市场的走向很难用基本面进行解释，日线周线甚至月线级别的波动更多来自于随机游走。基本面更多用于偏中长期跨度的判断，而往往中长期的判断准确率更高，而越短期的走势越难以捉摸。对于经济的走向也是如此，宏观经济最小的研究刻度是半年，月度波动更多来自于产业投机。对于经济周期的研究，与自然学科不同，很难做到精确定量分析。它只能做到大致定性的描述，很难精确到时间、幅度。因此我们对于周期的判断更多着眼于趋势方向。在目前的经济转型期，新旧动能转换。消费驱动经济的循环更多依赖于服务业拉动最大范围的就业，从而改变居民的收入预期，再拉动商品消费，最终拉动工业的产能利用率。不同于以往投资拉动经济，通过消费驱动必然是缓慢的，但缓慢不是中断。在工业化成熟期，总量政策的作用下降，长期更多转向社会保障，间歇性短期经济托底。 比如今年财政重新扩张，两万亿特别国债和五千亿PSL有助于服务业向工业循环的加速形成。但一季度地方政府项目启动缓慢，我们判断是地方和中央政府债务周期的衔接问题。更多是节奏问题，而不是总量问题。近期黑色金属出货量已经改观，对于全年需求我们依然认为整体稳定。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，库存持续回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.6%，环比+0.9pct，同比-5.1ct，91家电弧炉产能利用率为51.9%，环比+0.8pct，同比-5.3pct，五大品种钢材周产量为864.0万吨，环比+0.4%，同比-9.6%；本周长流程产量继续恢复，日均铁水产量增2.5万吨至228.8万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，持续去库缓解钢厂资金压力，钢材产量同步增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1427.7万吨，环比-4.3%，同比+4.5%，钢厂库存为512.5万吨，环比-5.5%，同比-10.6%；钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度与上周持平，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费957.9万吨，环比-0.2%，同比-4.6%，其中螺纹钢周表观消费288.0万吨，环比+2.3%，同比-12.5%，本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求再度回升，建筑钢材周成交量回落至13.54万吨，环比下降13.1%；本周钢材现货价格震荡运行，主流钢材品种即期毛利回落，247家钢厂盈利率为50.63%，环比+2.1pct。 3月行业盈利低迷，超长期特别国债逐步启动。据Wind数据，2024年3月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为-67.5亿元，延续年初以来的低迷走势，随着滞后三周吨钢盈利的修复，行业盈利能力有望逐步回升。根据证券时报，4月22日财政部预算司司长王建凡表示，财政部将持续抓好贯彻落实，与有关方面密切协同配合，做好超长期特别国债各项工作，根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均生铁产量持续回升 本周长流程产量继续恢复，日均铁水产量增2.5万吨至228.8万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，持续去库缓解钢厂资金压力，钢材产量同步增加。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为85.6%，环比+0.9pct，同比-5.1pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为228.8万吨，环比+1.1%，同比-6.1%。 国内91家电炉产能利用率为51.9%，环比+0.8pct，同比-5.3pct。 五大品种钢材周产量为864.0万吨，环比+0.4%，同比-9.6%。 螺纹钢周度产量为222.1万吨，环比+1.9%，同比-21.7%。 热卷周度产量为315.6万吨，环比-2.3%，同比-1.6%。 据Wind数据，2024年3月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为-67.5亿元，延续年初以来的低迷走势，随着滞后三周吨钢盈利的修复，行业盈利能力有望逐步回升。根据证券时报，4月22日财政部预算司司长王建凡表示，财政部将持续抓好贯彻落实，与有关方面密切协同配合，做好超长期特别国债各项工作，根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存持续回落 钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度与上周持平，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续。 五大品种钢材周社会库存为1427.7万吨，环比-4.3%，同比+4.5%。 螺纹钢周社会库存705.7万吨，环比-6.5%，同比-2.9%。 热卷周社会库存324.9万吨，环比-1.5%，同比+30.5%。 钢厂库存下行： 五大品种钢材周钢厂库存为512.5万吨，环比-5.5%，同比-10.6%。 螺纹钢周钢厂库存243.1万吨，环比-6.5%，同比-9.3%。 热卷周钢厂库存85.1万吨，环比-3.3%，同比-6.9%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：本周表观消费略降 本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求再度回升，建筑钢材周成交量回落至13.54万吨，环比下降13.1%。 五大品种钢材周表观消费为957.9万吨，环比-0.2%，同比-4.6%。 螺纹钢周表观消费288.0万吨，环比+2.3%，同比-12.5%。 热卷周表观消费323.5万吨，环比-0.6%，同比+3.3%。 本周建材成交小幅回升： 截至4月26日，建筑钢材成交量均值为13.54万吨，较上周减少13.1%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格小幅上行 铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅上行，澳洲巴西发运量环比增长，到港量止增转降，疏港量变动不大，港口库存持续增加；当前日均铁水产量持续回升，铁矿需求有望逐步好转，继续关注终端需求恢复情况。 普氏62%品位进口矿价格指数118.9美元/吨，周环比+0.9%，同比+10.5%。 澳洲铁矿发运量1635.8万吨，环比+27.4%，同比+0.6%。 巴西铁矿发运量541.8万吨，环比+31.6%，同比+7.8%。 45港口铁矿到港量2388.8万吨，环比-5.5%，同比+8.3%。 45港口铁矿日均疏港量301.0万吨，环比+0.0%，同比-7.1%。 45港口铁矿港口库存1.5亿吨，环比+1.4%，同比+14.5%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+0天，同比+6天。 焦炭方面：本周焦炭市场迎来第三轮提涨，价格持续反弹，独立焦企产能利用率环比略增，加总库存下行，近期钢材终端需求维持平稳但预期转好，钢厂需求或进一步释放，双焦价格有望持续回升，继续关注钢厂利润及需求端回暖力度。 天津港准一级焦炭价格为1950元/吨，周环比+5.4%，同比-17.4%。 全国230家独立样本焦企产能利用率65.3%，周环比+0.9pct，同比-12.8pct。 焦炭加总库存859.1万吨，周环比-5.2%，同比-6.2%。 焦炭钢厂可用天数10.7天，周环比-0.9天，同比-0.9天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格震荡运行，即期毛利回落 现货价格方面：本周钢材现货价格变动不大，周内去库速度维持以及财政部对于特别国债的表述等利好政策提振市场信心，短期钢价或偏强运行。 Myspic综合钢价指数为141.4，周环比-0.1%，同比-8.1%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3770元/吨，周环比+0.5%，同比-4.8%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3640元/吨，周环比持平，同比-5.0%。 本周五螺纹钢期现货基差为-45元/吨，周环比-10元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3920元/吨，周环比持平，同比-7.3%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3860元/吨，周环比持平，同比-2.8%。 本周五热轧卷板期现货基差为+27元/吨，周环比+2元/吨。 成本及毛利方面：本周钢厂利润继续分化，长流程钢材现货即期吨钢毛利回落，原料滞后三周吨钢毛利持续走高；电炉方面，废钢价格走强，短流程吨钢毛利走弱。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3891元/吨与4117元/吨，毛利分别为-222元/吨与-228元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3654元/吨与3880元/吨，毛利分别为-12元/吨与-18元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2570元/吨，周环比+1.6%，同比+4.0%。 短流程螺纹即期现货成本为4070.9元/吨，毛利为-430.9元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收3088.64点，上涨0.76%，沪深300指数报收3584.27