24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升

2024年04月27日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升投资要点2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。 高端手机和汽车市场持续发力，24Q1利润同环比高增长 2023年下半年以来，消费市场开始逐步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时积极推进产品结构优化以及成本控制，公司2023年营收实现反弹，24Q1利润同环比实现大幅增长。2023年公司实现营收210.21亿元，同比增长4.69%；归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。24Q1公司实现营收56.44亿元，同比增长30.18%；归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，环比增长197.94%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润约6.16亿元，同比增长约357.20%；扣非归母净利润5.66亿元，同环比大幅增长；毛利率27.89%，同比提升3.17个百分点，环比提升4.99个百分点。 CIS：中高端全系列产品覆盖，核心技术铸就超高质成像 2023年公司CIS业务实现收入155.36亿元，同比增长13.61%；毛利率24.03%；其中来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。智能手机：2023年公司CIS业务来自智能手机市场的收入同比增长44.13%达到77.79亿元，其中50MP及以上产品营收贡献占比超60%。在50MP手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品。OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头。OV50K40是全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50A/E主打中端机型主摄市场。像素尺寸仅0.61μm的OV50D可满足长焦等应用。我们认为，公司在手机CIS领域实现中高端全系列产品覆盖，多种核心技术持续精进铸就超高质成像，市场份额有望快速提升。汽车：2023年公司CIS业务来自汽车市场的收入同比增长25.15%达到45.47亿元。根据潮电智库数据，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，位列全球第一。针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel™技术的CIS产品——OX08D10。OX08D1O具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%，预计24H2投入量产。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，单车摄像头数量迅速提升。我们认为，公司汽车CIS涵盖多种应用，并凭借优异性能获得了更多新设计方案的导入，汽车CIS仍将保持高速增长。 触控与显示芯片出货量增长超60%，持续丰富车规级模拟产品版图 触控与显示：2023年公司触控与显示解决方案实现营收12.50亿元，同比减少 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-26)96.71元交易数据总市值（百万元）117,577.67流通市值（百万元）117,447.23总股本（百万股）1,215.78 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间111.43/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.26-0.1218.92绝对收益-0.117.49.45 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：LOFIC铸就超高质成像，全方位围猎中高端市场-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.3.19韦尔股份：回购彰显信心，高端CIS助力盈利能力持续改善-华金证券+电子+韦尔股份+公司快报2024.1.28韦尔股份：后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善-后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善2023.10.28韦尔股份：两期激励计划齐发，新品驱动设计业务持续增长-华金证券+电子+韦尔股份 +公司快报2023.9.18 韦尔股份：库存去化颇具成效，23H2新品放量-韦尔股份公司快报2023.8.14 14.97%；触控与显示芯片出货量同比增长65.33%达到1.33亿颗，市场份额较大幅度提升。公司在TDDI领域实现了产品全覆盖，同时新投入车载显示驱动产品的开发，预计24H2推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。公司成功推出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片。随着京东方、维信诺、天马微电子等国内面板厂新建的OLED产线陆续投产，OLEDDDIC相关需求预计快速增长。 模拟：2023年公司模拟解决方案业务实现营收11.54亿元；若剔除2022年已剥离产品线收入的影响，2023年公司模拟解决方案业务收入实现了13.44%的增长。公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新增长点。 投资建议：鉴于公司CIS产品放量顺利，同时触控与显示芯片价格有所承压，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元(24/25年原先预测值为265.03/318.04亿元)，增速分别为33.6%/16.5/16.3%；归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元(24/25年原先预测值为34.05/46.52亿元)，增速分别为495.4%/36.6%/29.4%；PE分别为35.5/26.0/20.1。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 28,084 32,717 38,050 YoY(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归母净利润(百万元) 990 556 3,308 4,519 5,850 YoY(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.4 毛利率(%) 30.8 21.8 29.0 30.9 32.0 EPS(摊薄/元) 0.81 0.46 2.72 3.72 4.81 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.4 16.6 P/E(倍) 118.8 211.6 35.5 26.0 20.1 P/B(倍) 6.6 5.5 4.8 4.0 3.4 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21334 24614 28926 营业收入 20078 21021 28084 32717 38050 现金 4026 9086 9439 11816 15219 营业成本 13903 16446 19939 22608 25874 应收票据及应收账款 2525 4057 4453 4737 5007 营业税金及附加 25 33 34 36 38 预付账款 236 221 255 299 346 营业费用 516 467 562 654 723 存货 12356 6322 6584 7118 7668 管理费用 765 623 730 851 951 其他流动资产 469 579 603 644 686 研发费用 2496 2234 2612 3115 3539 非流动资产 15577 17479 17886 18287 18957 财务费用 594 457 295 192 88 长期投资 534 518 518 518 518 资产减值损失 -1397 -460 -260 -163 -81 固定资产 2047 2586 2766 2880 3046 公允价值变动收益 -221 231 217 147 82 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 102 68 26 其他非流动资产 10167 11025 11211 11437 11892 营业利润 1298 667 4034 5380 6964 资产总计 35190 37743 39220 42901 47883 营业外收入 5 26 0 0 0 流动负债 10373 9069 8321 8567 8784 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 4034 5380 6964 应付票据及应付账款 1128 1663 1775 1993 2319 所得税 343 148 726 861 1114 其他流动负债 5613 4734 4914 5254 5436 税后利润 958 544 3308 4519 5850 非流动负债 6717 7180 6096 5011 3927 少数股东损益 -32 -12 0 0 0 长期借款 5097 5421 4337 3253 2169 归属母公司净利润 990 556 3308 4519 5850 其他非流动负债 1620 1759 1759 1759 1759 EBITDA 2567 1898 5290 6854 8699 负债合计 17090 16248 14417 13579 12711 少数股东权益 82 44 44 44 44 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 12464 16984 22833 营业收入(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归属母公司股东权益 18018 21451 24759 29278 35128 营业利润(%) -74.0 -48.6 505.1 33.4 29.4 负债和股东权益 35190 37743 39220 42901 47883 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 29.0 30.9 32.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 经营活动现金流 -1993 7537 5925 5761 7418 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.4 16.6 净利润 958 544 3308 4519 5850 ROIC(%) 3.8 2.0 10.2 12.5 14.2 折旧摊销 968 1074 1298 1609 1990 偿债能力 财务费用 594 457 295 192 88 资产负债率(%) 48.6 43.1 36.8 31.7 26.5 投资损失 -1047 -73 -102 -68 -26 流