海外公司财报点评：商业新增订单强劲，Azure云持续加速增长

业绩总览：微软FY24Q3整体财务表现优于指引预期。①整体：本季度公司实现营收619亿美元（同比+17%），营业利润同比+23%至276亿美元，净利润同比+20%至219亿美元，GAAP每股收益为2.94美元。②分业务：生产力与业务流程收入196亿美元（同比+12%），智能云收入267亿美元（同比+21%），其他个人计算收入156亿美元（同比+17%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升31%cc（上季度9%cc），商业剩余履约义务（在手订单余额）2350亿美元（同比+120%，上季度为2220亿美元）。 业务重点：①传统云趋势向上，Azure商业新增订单显著提升。本季度智能云同比+21%，主要受益于Azure持续加速同比+31%的增长(高于指引+28%)，其中AI贡献了7个百分点。本季度商业新增订单同比+31%cc，增速提升明显，主要由于大型、长期的Azure合同驱动。②生产力业务增长降速，M365Copilot仍处在早期阶段。本季度生产力业务环比上季度均有所降速。 M365Copilot并未对收入端产生显著的拉动，持续关注后续AI大模型的迭代以及Copilot商业化落地。③加码AI领域投资，同时持续释放经营杠杆。本季度资本支出（含融资租赁）为140亿美元，提升显著。公司指引25财年资本开支将高于24财年，说明微软持续加码投资AI领域的决心。同时经营杠杆释放维持了高利润里，本季度微软经营利润率44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）。 业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q4智能云收入284-287亿美元(其中Azure指引+30%-31%cc），生产力和商业业务199-202亿美元（其中Office365商业版指引+14%cc），个人计算收入指引152-156亿美元。②成本方面，公司预计FY24Q4经营费用预计196-198亿美元，营业成本171.5-172.5亿美元。同时公司指引25财年收入双位数增长，经营利润双位数增长，经营利润率约降低1pct，资本开支高于24财年。 投资建议：考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，调整2024-2026财年收入预测至2449/2825/3232亿美元（前值2441/2825/3231亿美元），本季度净利润超公司指引，同时公司指引25财年营业利润率有所降低,调整净利润预测至862/1002/1181亿美元（前值849/1003/1159亿美元），给予目标价460-500美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期 盈利预测和财务指标 财报表现：业绩稳健,期待AI产品规模化落地 业务重点： ①Azure持续加速增长，传统云需求趋势向上，商业新增订单显著提升 本季度AI给Azure云业务贡献了7个点的增速（上季度为6个点），使其维持加速增长、同比+31%（上季度为+30%cc），持续抢占市场份额。 本季度智能云收入同比+21%，高于上季度公司指引上限+19%，增速环比也有所提升。同时，去除AI贡献约13.3亿美元的收入Auzre中传统云收入也与上季度持平，走出之前环比下降的趋势。 此外，本季度商业新增订单同比+31%cc，相比此前季度约中双位数的增速提升明显，公司表示新增订单主要由于大型、长期的Azure合同驱动，这既保证了后续Azure持续维持在高速增长区间，也印证下游包括传统云业务和AI的强劲需求与广阔的增长前景。 ②生产力业务增长降速，M365Copilot仍处在早期阶段 本季度生产力业务同比+12%，达到上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比+15%，但环比上季度均有所降速。本季度虽然M365Copilot产品已经定价并正式商业化发布，但仍处在早期阶段，并未对收入端产生显著的拉动。持续关注后续AI大模型的更新迭代以及AI在生产力场景的商业化落地 。看好公司未来凭借Copilot+传统工具的形式大幅提升生产力，抢占AI工具的入口、构造AI工具生态闭环。 ③加码AI领域投资，同时持续释放经营杠杆，维持高利润率 本季度微软经营利润率44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）,其提升来自于云需求以及Office客单价提升等带来的毛利率改善，也受益于微软持续的降本增效、三费比例下降。 由于上季度合同推迟等因素影响本季度资本支出（含融资租赁）为140亿美元，相比上季度120亿美元提升显著。此前公司曾指引24财年资本开支将季度增加，同时此次指引25财年资本开支将高于24财年，这说明微软持续加码投资AI领域的决心。伴随着经营杠杆释放，公司指引25财年预计经营利润率将比24财年低一个点。 整体情况： 第三财季业绩表现稳健。本季度微软收入同比+17%至619亿美元；营业利润同比+23%至276亿美元，净利润同比+20%至219亿美元。分业务看： 1）生产力和业务流程：本季度收入192亿美元，同比+12%，达到上季度指引上限。 包括Office365商业版收入同比+15%，Linkedln收入同比+10%，Dynamics收入同比+19%，其中Dynamics365收入同比+23%。 2）智能云：本季度收入为267亿美元，同比+21%，其中Azure和其他云业务同比+31%，其中AI贡献了其中的7个点（上个季度为6个点）； 3）更多个人计算业务：本季度收入为156亿美元，同比+17%，其中收购暴雪贡献了15个百分点的增长。由于PC周期改善，WindowsOEM同比+11%，Windows商业产品和云服务收入同比+13%。游戏收入同比+62%,主要收到暴雪收购影响。硬件设备收入同比-17%。搜索广告收入同比+12%，主要受搜索量增加的推动。 图1：微软收入变化情况（单位：百万美元、%） 图2：微软净利润季度变化情况（单位：百万美元、%） 图3：微软分业务收入季度变化情况（单位：%） 图4：微软分业务收入增长变化情况（单位：%） 图5：微软营业利润季度变化情况（单位：百万美元、%） 图6：微软三费占比变化情况（单位：%） AI及新产品线进展： 1)Azure：超1亿美元的交易数量同比+80%，超过1000万美元的交易数量翻了一倍多。超过65%的财富500强企业使用AzureOpenAI服务。Azure Arc目前拥有33,000个客户，同比增长超过两倍。Fabric现在拥有超过11,000个付费客户 2）Copilot Studio:超过30,000家机构使用Copilot Studio定制Copilot for Microsoft365，同比增长175%。 3）GitHub：GitHub收入同比超过45%，有超过180万的付费GitHubCopilot用户，环比上季度+35%。 4）PowerPlatformCopilot:超过33万家机构使用AI功能，PowerApps拥有超过2500万月活跃用户，同比增长超过40%。 5）Dynamic：本季度重点推出了服务版和销售版的Copilot。LinkedIn利用AI招聘，AI辅助消息接受率提高40%。DaxCopilot:被200多家医疗机构使用。 6）Office Copilot：近60%财富500强公司在使用Copilot，Teams中Copilot交互数增加了近50%。 7）Window：Copilot在Windows10和Windows11 PC上可用，安装量接近2.25亿，季度增长2倍。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元） 免责声明