有色周报：铜

交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 有色周报—铜 2024年4月27日Saturday 研究员：许亮 交易咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 http://www.eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 本周观点 2 基本面总结 3 供需分析 4 阶段性焦点 目录 本周观点 •供给首先不及预期，自巴拿马铜矿被关停后，全球铜矿市场过剩预期被迅速扭转，而中国冶炼厂联合减产则促成盘面突破； •中长期需求受益于新能源转型驱动，23年全球新能源拉动的铜消费增长已超过长期需求趋势水平，且在3～5月最新排产数据支持下，该需求预期依然维持，这是盘面能够突破的一个重要背景； •自23年12月美联储释放降息预期、3月维持降息判断以来，中国宏观政策也持续释放“特别国债”、“设备更新和消费品以旧换新”等政策指引，促使“海外-出口-制造业”链条形成一轮库存回补预期趋势，也是重要的宏观背景； •而国内3月表观需求环比好转、4月有可能同比回正，需求力度将决定铜价高度。 •供需： •中长期需求受益于新能源转型驱动； •海外铜矿干扰导致供给下修； •短期铜矿紧张引导冶炼产量下修后已导致全球供需转向缺口； •制造业重回扩张后的补库驱动力度将决定铜价高度。 •库存： •截至本周，全球显性库存处于淡季水平。 25% 铜需求领域的新格局 中国电⼒及⼯业化进程占全球铜消费的⽐例能源转型占全球铜消费的⽐例 20% 15% 10% 5% 0% 2000200220042006200720092011201320142016201820202021202320252027 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 新经济对铜需求的拉动已经超过铜的⻓期需求趋势线 新经济拉动85～22年⻓期需求趋势 2.6% 20182019202020212022202320242025趋势 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 新经济对铜需求的拉动已经超过铜的⻓期需求趋势线 新经济拉动85～22年⻓期需求趋势 @30%⻛光、25%电动⻋，+2.8%@20%⻛光、20%电动⻋，+2%@15%⻛光、15%电动⻋，1.5% 2.6% 20182019202020212022202320242025趋势 时间 公司 矿山 地区 2024年产量下调 备注 2023年11 第一量子 Panama 巴拿马 35 被裁定违宪而停产 2023年12 英美资源 LosBronces 智利 19.5 品位下滑、矿石硬度增加、部分选厂停产维护 2023年12 英美资源 Quelleveco 秘鲁 因地质断层而调整生产 2024年2月 自由港 Morenci、CeroVerde铜矿等 美国 4.5 品位下滑 2024年2月 泰克资源 QuebracaBlanca铜矿 智利 4.75 因输送机和水泵问题，爬坡时间长于预期 2024年2月 嘉能可 8 成本上升和品位下滑 2024年2月 南方铜业 1.19 增量释放略慢于预期 2024年3月 淡水河谷 Sossego 巴西 1.7 环保许可证，4月再次发酵 2024年3月 智利铜业 RadomiroTomic 智利 2.5 生产事故 2024年一季度 赞比亚、刚果 5 干旱及电力 2024年4月 紫金矿业 COMMUS 刚果金 1.7 钴提取中放射性铀超标 合计 84 万吨 2450 2400 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2024年铜矿供给持续下修 24年铜矿供给逐季调整24年铜矿供给同⽐ 2023.q1.spo2023.q2.spo2023.q3.iho2023.q4.iho2024.q1.spo 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024年铜矿供给已经低于⻓期需求⽔平 24年铜矿供给同⽐⻓期需求增速 2.6% 0.5% 2023.q1.spo2023.q2.spo2023.q3.iho2023.q4.iho2024.q1.spo⻓期需求趋势 宏观政策指引偏多，经济增长预期稳定下旧经济板块也有正贡献 •中国： •2月23日，中央财经委员会第四次会议，“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。 •3月5日，政府工作报告，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。” •美国： •12月13日，美联储12月会议，“降息已开始进入视野”。 •3月20日，美联储3月会议，“就业增长保持强劲”，上调GDP至2%，维持降息预期。 •欧洲： •4月11日，欧央行4月会议，“适宜降低当前利率水平”。 •日本： •3月19日，日央行3月会议，决定解除负利率政策，自2007年2月以来，时隔17年首次加息。 既然新经济对铜需求的拉动较高，且旧经济板块受益于宏观转暖，那么需求增速很有可能超过2.6%的长期需求水平，这就暗示了强烈的供需缺口。 MarchwasnotableinbeingthefirstmonthsinceJuly2022thatmanufacturersgloballydidnotcuttheirpurchasesofinputs. 中国铜表观需求 铜显性库存（三⼤交易所+上海保税） 140 20232024 202220232024 60 13050 12040 11030 10020 9010 80 0102 030405 0607 0809 101112 0 0102 0304 05060708 0910 1112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 铜精矿TC变化 现货TC年度⻓单TC 105 100 95 90 85 80 75 70 SMM中国电解铜产量 202320222024 20072011201520192023123456789101112 服务-研究分析 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务-交易咨询 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易策略等。 服务-风险管理顾问 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等。 谢谢！ 服务-服务电话 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受理）投诉电话：021-55275065