有色（铜）周报：铜：经济与地缘多事之秋，聚焦事件指引

研究咨询部 铜：经济与地缘多事之秋，聚焦事件指引 ——国信期货有色(铜)周报 2023年10月15日 宏观经济与地缘政治“多事之秋”，聚焦重磅事件指引 研究咨询部 进入10月中下旬，地缘局势的持续对峙胶着乃至恶化扩大风险仍牵动全球市场的神经，而在重磅数据方面，备受关注的中国9月经济成绩单及三季度GDP将在周三集中公布，业内对三季度数据预期较为乐观，三季度GDP同比增速或在4%以上，此外美国9月零售数据、欧洲和日本9月CPI数据将接连公布。各国央行方面，中国央行将公布10月1/5年LPR以及MLF续作决议、美联储公布经济状况褐皮书，美联储鲍威尔将发表讲话，目前美联储仍无法排除四季度再度加息的可能性，不太可能宣布进入暂停加息的阶段，但金融市场将寻找美联储利率决策线索。恰逢国内外敏感的上市企业财报季，宁德时代、特斯拉、台积电等公司发布三季报，其他需要关注的是第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行 。本届高峰论坛将发表一份主席声明，梳理总结与会各方达成的共识，明确下阶段推进高质量共建“一带一路”的合作方向及重点领域，或对当前全球地缘政治矛盾频发下的中国经济乃至区域经济合作指明方向，对大宗商品贸易和基础建设合作方面值得重点跟踪关注。 2023年LME金属周揭幕现场投票，2024年铜仍最被看好 研究咨询部 进入10月中旬，2023年备受金属行业人士关注的伦敦金属交易所金属周（LMEWEEK）拉开帷幕，作为全球金属行业一年一度行业盛会，众多全球金属矿商、交易商、金融投资家、制造商和市场分析家汇聚英国伦敦，对未来金属行业发展主线与热点话题展开热烈探讨，并对2024年主要金属商品价格走势进行大胆预测投票。 在2023年LMEWEEK现场投票环节，众多现场嘉宾针对“2024年哪种金属上涨潜力最大 ？”进行了投票，结果显示：铜获得55.2%的投票，遥遥领先，紧随其后的锡获得21.8%投票看好；镍获得8%投票；铅/锌获得6.9%；而铝则获得4.6%投票。 从2023年LMEWEEK现场投票结果显出超过一半的投票嘉宾认为2024年铜价上涨潜力最大，这与近两年市场的主流看法相一致，一年前的2022年LMEWEEK年会上，与会者也普遍认为铜是2023年最具上涨潜力的金属。但在10月中旬对大宗原料整体上涨要保持一定警惕，尤其相关部门监管加强应对大宗商品过快过度上涨的风险，注意保持客观理性。 研究咨询部 有色金属 1、宏观周期分化下的期现反套机会； 2、东西方地缘不稳下战略关键商品； 3、库存紧平衡下行业补库存需求； 4、期现货结构韧性和价格较高弹性； 我国大宗工业品在宏观经济周期和产业政策影响异同分歧加大 有色、黑色和化工等大宗工业品产业各自相对独立，但整体价格指数趋势和节奏雷同，反映了宏观经济周期和宏观政策干预的共同影响，各产业的弹性韧性和相对强弱不同。 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。5 有色异动背后？内外套利！近月逼仓缓和！聚焦宏观与监管 三季度以来，我国大宗商品强势反弹或暂告段落，此前多品种受资金推动价格异动走高，资金选择原料大宗商品炒作推动的背后逻辑包含宏观预期、产业供需预期和期现结构在内多因素共同助推的结果 数据来源：WIND,国信期货整理,数据截至2023.10.11收盘 大变局加速演进黑天鹅风频发背后是灰犀牛如何应对？ 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 图片来源：塔勒布《灰犀牛》，国信期货整理 ” 全年变局加速产业格局重塑 “百年变局加速演进，地缘乱局 冲击国际关系，全球产业链、价值 链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，主要经济体和平发展与安全治理遭遇现实主义的威胁，俄乌冲突、能源危机、粮食危机仅仅是世界格局深刻变化“灰犀牛”风险临近下的“黑天鹅”事件，风云变幻的大变局时代，大类资产遭遇巨大的冲击，需要洞察未来的远见以及直面问题应对挑战的信心。 变局时代重洞察大势变化，投资要知天时地利扬长避短！ 研究咨询部 •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法： 判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法： 判断较短时期价格趋势 图片来源：外交部直属中国国际问题研究院基金会 全球化产业链受割裂冲击高效低价红利转为低效高价压力 研究咨询部 图片来源：网络 大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！ 研究咨询部 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 变局时代重洞察大势变化，全球产业链升级重塑与大竞赛 研究咨询部 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄 金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 新兴经济体在人口、资源红利与较低环境成本下投资爆发扩张 后金融危机时代货币财政刺激资产短期回稳（2009-2010） 欧债危机引发主权债务风波不断信用风险激增（2010-2015） 变局时代与全球产业链升级重塑 （2016-2023或更远） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 复苏不均衡 金融去杠杆 欧美经济弱势复苏新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头 大国博弈加强 产业洗牌升级 地缘政局不稳海外政策风险中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技竞争 新热点产业涌现 大宗商品熊市周期 新区位优势形成 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 逆全球化下地缘摩擦频发，各主要经济体优先保障产业分工战略安全 数据来源：国信期货整理 海外关键大选潮将至，宏观与地缘政治面临“多事之秋” 研究咨询部 从更广泛的商品产业链宏观视野来看，未来半年海外将出现多个经济大国和“关键资源国选举换届”。面对百年变局加速演进下，大国博弈及地缘政治等因素复杂影响持续施压，大宗商品为代表的全球实体经济供应链仍将面临区域经贸重塑，全球经贸往来的效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击等多重压力，目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的需求仍有待恢复，国内外制造业补库存周期暂未启动，生产企业深陷终端需求不振、产能过剩压力、行业利润萎缩的困局，这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大，还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整，产业处于供需重塑的转型阶段，这对于大宗商品阶段性的呈现生产成本提高、供需结构性偏紧，进而导致原材料价格在多题材推动下呈现“虚假繁荣”境况，特别是考虑到短期“金九银十”传统消费旺季到过半，需要警惕大宗商品尤其是上游原料受到资金“下注炒作单边上行后获利离场，大宗商品稳价保供工作的监管压力下，原料端短期冲高回落行情对我国产业链上下游均衡发展和复苏发展构成的冲击与风险应对。 全球化分工重塑，大国博弈和平红利减弱——低效高成本 研究咨询部 终端消费 美国、欧洲、前苏联建立体系 下游消费国 -------------- 全球市场 商品美元 日本、韩国等推行雁行经济模式 冶炼加工 矿业采掘 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 商品美元 全球制造业转移方向 中国吸收完善体系成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达地区转移过剩产能 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 14 •数据来源：国信期货 19501970199020102030 百年变局加速演进：黑天鹅频发灰犀牛临近我国将如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 变局时代重洞察大势变化，投资更要知天时地利扬长避短！ 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 研究咨询部 财帛动人心战略性关键原料动国心 数据来源：国土资源部，国信期货整理 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 研究咨询部 2023年8月末，美国能源部正式将铜列入其关键材料名单，这标志着继中国、欧盟、日本、印度和加拿大之后，美国政府机构首次将铜列入官方“关键”名单。美国关键材料清单目前包括电工钢、铜铝镁镍钴锂、镨钕镝铽镓、铂铱、氟、天然石墨、硅和碳化硅。上述矿物将获得抗通胀方案税收减免。美国能源部为支持本国清洁能源转型将重点识别并保障关键材料未来供应安全，其关键材料供应链包括太阳能板、风力发电机、电力电子元件、照明和电动汽车等相关行业。 数据来源：美国能源部，国信期货整理 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年欧盟公布《关键原材料法案》首次将铜镍和铝上游材料添加到战略材料清单，以呼应欧洲企业希望更快更易获得相关许可和资本支持需求，另有欧洲企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定 研究咨询部 相关原材料自给率保障或 将出现供应不稳的局面。 铝及其上游的铝土矿、氧化铝 数据来源：国土资源部，欧盟《关键原材料法案》，国信期货整理 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 研究咨询部 数据来源：国土资源部，国信期货整理 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 研究咨询部 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 研究咨询部 中国万亿以上的省（市）千亿产业集中度分布中国千亿产业城市前20排名： 2023年企业调研：“强预期弱现实”难点痛点何解？ 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难 价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难 市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资贵且难 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 数据来源：国信期货整理 金融非直接经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 金融市场并非直接的经济晴雨表，更多是流动性的晴雨表 研究咨询部 金融市场并非直接的经济晴雨表，更多是流动性的晴雨表 研究咨询部 金融市场并非直接的经济晴雨表，更多是流动性的晴雨表 研究咨询部 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 (500) LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.00 12.0