高端手机CIS规模出货，助力24Q1利润大幅增长

高端手机CIS规模出货，助力24Q1利润大幅增长 韦尔股份（603501.SH）/电子证券研究报告/公司点评2024年4月27日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,078 21,021 27,689 32,541 38,391 增长率yoy%-17% 5% 32% 18% 18% 净利润（百万元）990 556 3,502 4,832 6,007 增长率yoy%-78% -44% 530% 38% 24% 每股收益（元）0.81 0.46 2.88 3.97 4.94 每股现金流量-1.64 6.20 -2.58 5.58 1.63 净资产收益率5% 3% 15% 17% 18% P/E118.8 211.6 33.6 24.3 19.6 P/B6.5 5.5 4.9 4.2 3.5 备注：以2024年4月26日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布2023年年报及24Q1季报： ）2023：收入210.2亿元，同比+4.7%；归母净利润5.6亿元，同比-43.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+43.7%。毛利率21.76%，同比-9.0pct。2）23Q4：收入59.4亿元，同比+26.5%，环比-4.6%；归母净利润1.9亿元，同比+116.2%，环比-13.0%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+100.7%，环比-96.1%。毛利率23.0%，同比-1.6pct，环比+1.2pct。3）24Q1：收入56.4亿元，同比+30.2%，环比-5.0%；归母净利润5.6亿元，同比+180.5%，环比+197.9%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+2476.8%，环比+6844.5%。毛利率27.9%，同比+3.2pct，环比+4.9pct。24Q1股权激励费用0.69亿元（23Q1为-0.75亿元），考虑税费加回归母净利润为6.16亿元。库存24Q1为66.7亿，约一个季度收入，属于很健康水平。 23年手机行业前低后高，新品导入助力收入增长。23H1手机行业需求低迷，产业链 去库致产品价格、毛利率承压，23H2行业需求逐步复苏，韦尔推出的OV50H等高端手机CIS新品获头部手机品牌认可，先后搭载于小米14、iQOO12等旗舰机型，23年智能手机收入同比+44%，50M及以上产品在智能手机中的收入贡献突破60%，加上汽车电子业务保持增长（23年同比+25%），推动整体营收明显增长。同时，产品结构与供应链结构的优化，推动公司毛利率逐步抬升。 高端产品确立领先地位，手机CIS迈入新成长期。24Q1荣耀Magic6至臻版发布， 搭载韦尔超大底OV50K，独创LOFIC技术可达15EV超高动态范围，媲美单反相机。此外，公司OV50E、OV50D等产品在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，手机CIS迈入新成长期。随着公司中高端产品系列的规模出货，24Q1营收&利润实现明显增长，且产品结构优化和成本控制带动毛利率同环比均有抬升。 模拟业务拓展至汽车，推动车载多产品验证导入。2023年公司完成对芯力特的收购并 在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，实现模拟业务在汽车市场的拓展，23年公司模拟业务收入同比+13.4%，随着CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入以及后续规模出货，模拟业务将跨入更快增长曲线。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净 利润为35/48/60亿元（此前2024-25年为33/44亿元），对应PE估值34/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预 期，研报使用的信息更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：96.71元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,216 流通股本(百万股) 1,214 市价(元) 96.71 市值(百万元) 117,578 流通市值(百万元) 117,447 基本状况 股价与行业-市场走势对比 韦尔股份 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -30% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,086 6,922 8,135 9,598 营业收入 21,021 27,689 32,541 38,391 应收票据 25 42 42 51 营业成本 16,446 19,639 22,344 26,178 应收账款 4,031 4,811 5,408 6,317 税金及附加 33 28 33 38 预付账款 221 264 300 351 销售费用 467 581 667 768 存货 6,322 12,844 11,328 15,613 管理费用 623 831 944 1,075 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,234 2,880 3,352 3,916 其他流动资产 579 739 818 954 财务费用 457 240 283 286 流动资产合计 20,264 25,621 26,032 32,884 信用减值损失 -91 0 0 0 其他长期投资 254 255 257 259 资产减值损失 -369 -50 -50 -50 长期股权投资 518 518 518 518 公允价值变动收益 231 200 200 200 固定资产 2,586 2,796 2,972 2,725 投资收益 73 100 100 150 在建工程 904 804 704 564 其他收益 60 50 70 90 无形资产 2,305 2,898 3,501 4,021 营业利润 667 3,795 5,245 6,525 其他非流动资产 10,912 11,954 12,795 13,622 营业外收入 26 20 20 20 非流动资产合计 17,479 19,226 20,747 21,709 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 37,743 44,847 46,779 54,593 利润总额 691 3,814 5,264 6,544 短期借款 2,671 6,625 3,930 5,843 所得税 147 381 526 655 应付票据 0 1 2 1 净利润 544 3,433 4,738 5,889 应付账款 1,663 2,045 2,394 2,883 少数股东损益 -12 -69 -95 -118 预收款项 1 2 2 3 归属母公司净利润 556 3,502 4,833 6,007 合同负债 187 186 228 277 NOPLAT 903 3,649 4,992 6,147 其他应付款 1,161 1,161 1,161 1,161 EPS（按最新股本摊薄） 0.46 2.88 3.97 4.94 一年内到期的非流动负债 2,883 2,883 2,883 2,883 其他流动负债 502 591 639 696 主要财务比率 流动负债合计 9,069 13,494 11,240 13,747 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,977 3,077 3,157 3,207 成长能力 应付债券 2,444 2,444 2,444 2,444 营业收入增长率 4.7% 31.7% 17.5% 18.0% 其他非流动负债 1,759 1,759 1,759 1,759 EBIT增长率 -39.4% 253.1% 36.8% 23.1% 非流动负债合计 7,180 7,280 7,360 7,410 归母公司净利润增长率 -43.9% 530.2% 38.0% 24.3% 负债合计 16,248 20,774 18,600 21,157 获利能力 归属母公司所有者权益 21,451 24,098 28,298 33,673 毛利率 21.8% 29.1% 31.3% 31.8% 少数股东权益 44 -25 -120 -237 净利率 2.6% 12.4% 14.6% 15.3% 所有者权益合计 21,495 24,074 28,179 33,436 ROE 2.6% 14.5% 17.1% 18.0% 负债和股东权益 37,743 44,847 46,779 54,593 ROIC 5.0% 14.4% 19.2% 19.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 43.1% 46.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 59.2% 69.7% 50.3% 48.3% 经营活动现金流 7,537 -3,140 6,779 1,978 流动比率 2.2 1.9 2.3 2.4 现金收益 2,075 4,383 5,833 7,087 速动比率 1.5 0.9 1.3 1.3 存货影响 6,035 -6,523 1,516 -4,285 营运能力 经营性应收影响 -1,147 -789 -584 -919 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 546 384 350 489 应收账款周转天数 56 57 57 55 其他影响 29 -596 -336 -394 应付账款周转天数 31 34 36 36 投资活动现金流 -2,464 -2,205 -2,036 -1,560 存货周转天数 204 176 195 185 资本支出 -2,311 -1,413 -1,492 -1,044 每股指标（元） 股权投资 16 0 0 0 每股收益 0.46 2.88 3.97 4.94 其他长期资产变化 -169 -792 -544 -516 每股经营现金流 6.20 -2.58 5.58 1.63 融资活动现金流 -64 3,181 -3,530 1,044 每股净资产 17.64 19.82 23.28 27.70 借款增加 -1,673 4,053 -2,615 1,963 估值比率 股利及利息支付 -574 -3,027 -4,944 -5,469 P/E 212 34 24 20 股东融资 3,394 1,388 1,388 1,388 P/B 5 5 4 3 其他影响 -1,211 767 2,641 3,162 EV/EBITDA 176 82 61 50 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三