中高端CIS新品开始量产出货，24Q1收入及业绩实现高增

格科微(688728.SH) 电子 2024年05月06日 中高端CIS新品开始量产出货，24Q1收入及业绩实现高增 推荐（维持） 股价：16.59元 主要数据 行业电子 公司网址www.gcoreinc.com 大股东/持股Uni-skyHoldingLimited/40.38% 实际控制人赵立新,曹维总股本(百万股)2,601 流通A股(百万股)1,114 总市值（亿元） 431 流通A股市值(亿元) 185 每股净资产(元) 3.03 资产负债率(%) 62.0 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐碧云投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营业收入46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降82.57%；公司拟每10股派发现金红 利0.06元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司 实现营业收入12.89亿元，同比增长51.13%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长123.35%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比增长108.84%。 平安观点： 整体市场压力较大，但逐季恢复势头明显。公司是国内重要的CIS（CMOS图像传感器）和显示驱动厂商，其中CIS主要面向手机、以及汽车、安防等非手机市场。2023年，消费电子市场较为低迷，行业去库存持续，公司CIS产品面临着较大的市场压力，尤其是此前公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少，收入端压力较大，同比下降20.97%。但逐季恢复势头比较明显，Q1-Q4当季收入分别为8.53亿、10.99亿、 12.93亿和14.52亿元，同比增速分别为下降50.82%、下降29.6%、上升1.30%和上升5.8%；2024年1季度收入端进一步恢复，实现收入12.89亿元，同比增长51.1%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,944 4,697 6,037 7,469 8,983 YOY(%) -15.1 -21.0 28.5 23.7 20.3 净利润(百万元) 439 48 147 239 370 YOY(%) -65.1 -89.0 205.0 62.7 54.4 毛利率(%) 30.5 29.6 25.5 24.2 24.3 净利率(%) 7.4 1.0 2.4 3.2 4.1 ROE(%) 5.6 0.6 1.8 2.9 4.3 EPS(摊薄/元) 0.17 0.02 0.06 0.09 0.14 P/E(倍) 98.3 894.3 293.2 180.2 116.7 P/B(倍) 5.5 5.5 5.4 5.2 5.0 公司中高端产品开始出货，性价比优势将凸显。2023年，公司独有的高像素单芯片集成技术研发成功，相比于市场上同规格双片堆叠式3200万图像传感器，面积仅增大约8%，消除了下层堆栈的逻辑芯片发热带来的像素热噪声，显著提高了晶圆面积利用率，并可兼容1/3.1英寸的摄像头模组尺寸，满足5G手机紧凑的ID设计需求。公司3200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，产品定位从传统的200-800万像素提升到5000万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。在此基础上，后续公司将继续开发、迭代高像素产品相关技术，不断增强公司的核心竞争 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 格科微·公司年报点评 力，提升市场份额、扩大领先优势。公司年报显示，自2023年9月起，1300万及3200万像素产品已逐步实现量产，5000万像素产品亦实现小批量出货。 非手机业务也取得突破，汽车等赛道发力效果显现。在非手机CMOS图像传感器领域，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，年内公司正式发布了一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。该产品基于55nmBSI工艺平台，采用格科微特色的DAG电路架构，实现了无伪影单帧宽动态图像输出。GC8613将以4K高分辨率，优异的低照表现，更佳的动态范围赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。 投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。结合公司财报和行业发展，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为1.47亿元（前值为2.45亿元）、2.39亿元（前值为3.84亿元）和3.70亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为293.2X、180.2X和116.7X。由于折旧和新品价格竞争策略等方面的原因，公司盈利可能受到一些影响，但我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。（3）经营模式切换不顺的风险。 2/4 格科微·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产9789115661307514962 现金4318450042004300 应收票据及应收账款528543672808 其他应收款2299122147 预付账款6491112135 存货4647615877519310 其他流动资产209176217261 非流动资产10415914877466336 长期投资0000 固定资产9119774663634970 无形资产301251201151 其他非流动资产995115111821216 资产总计20203207142082121298 流动负债697487781004911474 短期借款4057640970867914 应付票据及应付账款7887118951075 其他流动负债2129165820692485 非流动负债5349391825291234 长期借款494835172128833 其他非流动负债401401401401 负债合计12323126961257812708 少数股东权益0000 股本0.20.20.20.2 资本公积5453545354535453 留存收益2427256527903137 归属母公司股东权益7880801882438590 负债和股东权益20203207142082121298 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流376-799521082 净利润48147239370 折旧摊销510149115021510 财务费用128417415383 投资损失-4-11-11-11 营运资金变动-511-2144-1214-1191 其他经营现金流205212121 投资活动现金流-1171-234-110-110 资本支出1185000 长期投资-7000 其他投资现金流-2350-234-110-110 筹资活动现金流1359495-1142-872 短期借款2012352677828 长期借款475-1431-1390-1295 其他筹资现金流683-426-430-406 现金净增加额564182-300100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所注：公司股本面值为0.00001美元。 营业收入4697603774698983 营业成本3308449556586796 税金及附加27222732 营业费用120127157189 管理费用249290336404 研发费用795604672808 财务费用128417415383 资产减值损失-61-60-75-90 信用减值损失-0122 其他收益144140140140 公允价值变动收益-141000 投资净收益4111111 资产处置收益0000 营业利润15174282433 营业外收入1111 营业外支出3444 利润总额12171278430 所得税-36243960 净利润48147239370 少数股东损益0000 归属母公司净利润48147239370 EBITDA650208021952323 EPS（元）0.020.060.090.14 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)-21.028.523.720.3 营业利润(%)-97.21066.461.553.7 归属于母公司净利润(%)-89.0205.062.754.4 获利能力 毛利率(%)29.625.524.224.3 净利率(%)1.02.43.24.1 ROE(%)0.61.82.94.3 ROIC(%)5.64.04.35.1 偿债能力 资产负债率(%)61.061.360.459.7 净负债比率(%)59.567.760.851.8 流动比率1.41.31.31.3 速动比率0.70.60.50.5 营运能力 总资产周转率0.20.30.40.4 应收账款周转率9.412.712.712.7 应付账款周转率4.206.326.326.32 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.020.060.090.14 每股经营现金流(最新摊薄)0.14-0.030.370.42 每股净资产(最新摊薄)3.033.083.173.30 估值比率 P/E894.3293.2180.2116.7 P/B5.55.45.25.0 EV/EBITDA8242221 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户