2023年年报及2024年一季报业绩点评：高端产品加速放量，海外业务高速增长

高端产品加速放量，海外业务高速增长 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11 亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元 （+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78 亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元 （+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。 高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元 （+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%）， PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元 （+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元 （+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。 海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。 前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收 比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率 （15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。 联影医疗（688271） 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙市场数据 2024-04-30 A股收盘价(元) 132.56 A股一年内最高价(元) 159.32 A股一年内最低价(元) 101.36 沪深300 3604.39 市盈率 54.41 总股本（万股） 82415.80 实际流通A股(万股) 58929.90 限售的流通A股(万股) 23485.90 流通A股市值(亿元) 781.17 相对沪深300表现图 推荐(维持)分析师 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕 【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：MRXR产品高增长，海外业务稳健推进 公司点评●医疗器械 2024年04月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11410.77 13748.73 17131.27 21134.61 收入增长率% 23.52 20.49 24.60 23.37 归母净利润（百万元） 1974.29 2421.84 3039.30 3771.76 利润增速% 19.21 22.67 25.50 24.10 毛利率% 48.48 54.45 54.97 55.49 摊薄EPS(元) 2.40 2.94 3.69 4.58 PE 55.34 45.11 35.95 28.97 PB 5.79 5.04 4.42 3.83 PS 9.57 7.95 6.38 5.17 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20227.81 21527.86 25656.53 30633.48 营业收入 11410.77 13748.73 17131.27 21134.61 现金 7584.23 9346.49 11606.28 14329.16 营业成本 5878.58 6262.24 7714.36 9407.58 应收账款 3227.66 2392.13 3075.82 3912.02 营业税金及附加 69.49 57.08 71.12 87.74 其它应收款 79.91 162.85 212.44 273.82 营业费用 1769.51 2089.81 2586.82 3212.46 预付账款 147.67 265.95 335.33 418.34 管理费用 560.71 687.44 822.30 1035.60 存货 3893.42 3892.73 4902.54 6109.26 财务费用 -148.89 0.00 0.00 0.00 其他 5294.92 5467.72 5524.12 5590.88 资产减值损失 -42.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5108.33 4883.24 4611.90 4339.06 公允价值变动收益 -6.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 73.42 73.42 73.42 73.42 投资净收益 110.35 27.50 34.26 42.27 固定资产 2211.98 2083.05 1944.99 1799.20 营业利润 2141.52 2754.85 3418.37 4242.18 无形资产 828.05 719.90 611.75 503.60 营业外收入 10.53 0.00 0.00 0.00 其他 1994.88 2006.86 1981.74 1962.83 营业外支出 9.79 0.00 0.00 0.00 资产总计 25336.14 26411.10 30268.43 34972.54 利润总额 2142.25 2754.85 3418.37 4242.18 流动负债 5797.95 4076.04 4891.03 5819.60 所得税 164.50 330.58 376.02 466.64 短期借款 9.18 9.18 9.18 9.18 净利润 1977.75 2424.27 3042.35 3775.54 应付账款 1599.69 1912.63 2313.28 2768.76 少数股东损益 3.46 2.42 3.04 3.78 其他 4189.08 2154.23 2568.56 3041.65 归属母公司净利润 1974.29 2421.84 3039.30 3771.76 非流动负债 656.77 639.34 639.34 639.34 EBITDA 2245.83 3071.74 3724.70 4550.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.40 2.94 3.69 4.58 其他 656.77 639.34 639.34 639.34 负债合计 6454.72 4715.37 5530.36 6458.93 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15.06 17.49 20.53 24.30 营业收入 23.52% 20.49% 24.60% 23.37% 归属母公司股东权益 18866.35 21678.24 24717.54 28489.30 营业利润 11.06% 28.64% 24.09% 24.10% 负债和股东权益 25336.14 26411.10 30268.43 34972.54 归属母公司净利润 19.21% 22.67% 25.50% 24.10% 毛利率 48.48% 54.45% 54.97% 55.49% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 17.30% 17.62% 17.74% 17.85% 经营活动现金流 132.51 1471.08 2260.53 2715.62 ROE 10.46% 11.17% 12.30% 13.24% 净利润 1977.75 2424.27 3042.35 3775.54 ROIC 9.15% 11.08% 12.21% 13.16% 折旧摊销 357.76 316.89 306.34 307.84 资产负债率 25.48% 17.85% 18.27% 18.47% 财务费用 15.89 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -39.23% -42.25% -46.19% -49.63% 投资损失 -110.35 -27.50 -34.26 -42.27 流动比率 3.49 5.28 5.25 5.26 营运资金变动 -2138.65 -1244.63 -1053.89 -1325.49 速动比率 2.73 4.18 4.11 4.09 其它 30.10 2.05 0.00 0.00 总资产周转率 0.46 0.53 0.60 0.65 投资活动现金流 -1564.