有色金属周报20240427：美国经济数据分化，但商品价格上行愈发确定

本周（4.22-4.26）上证综指上涨0.76%，沪深300指数上涨1.20%，SW有色指数下跌-2.04%，贵金属方面COMEX黄金上涨3.98%，COMEX白银上涨9.42%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.36%、0.31%、-0.05%、-0.18%、-1.39%、-9.09%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.95%、-2.93%、-0.68%、-0.67%、5.46%、12.34%。 工业金属：美国经济数据低于预期但仍偏强，国内政策端维持加码，继续看好金属价格。核心观点：据初步估计，美国国内生产总值折合成年率增长1.6%，不及市场预期；国内政策端持续加码，继续看好金属价格。铜方面，供应端，SMM进口铜精矿TC指数报4.11美元/吨，周内环比下降0.12美元/吨，加工费继续下跌，全球或因赞比亚和刚果金的停电减少约15.2万吨铜供给，供应扰动持续；需求端，SMM国内主要精铜杆企业周度开工率超预期上升0.93个百分点，录得70.68%，主要系备库需求产量上升。 铝方面，供给端，本周国内电解铝运行产能维持在4240万吨左右，在第一批复产完成的基础上，运行产能维持增长为主；需求端，国内铝下游开工整体持稳，海外需求给与支撑，3月中国铝箔出口量为12.48万吨，环比上升27.53%，同比上升7.64%，周内去库3.7万吨，开始提速。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供给恢复，5月需求预期偏弱，短期价格或维持震荡。核心观点：扰动消退后供给开始缓慢恢复，下游补库需求依然存在，短期价格或维持震荡。锂方面，供给端，锂盐企业生产仍维持缓幅恢复节奏，预期4月进口碳酸锂量或维持3月同期水平，供应端整体呈现恢复节奏；需求端，五一假期前部分企业备库需求仍存，价格或继续维持震荡。钴方面，供给端，目前电钴供应较为充足，开工率维持偏高水平，但仍需关注赞比亚电力紧张对刚果地区钴供应的扰动；需求端，实际刚需采购较弱。我们预计短期钴价弱稳为主。镍方面，供给端，受限于原料到厂延期以及MHP现货难寻，当前镍盐供应整体不及预期；需求端，前驱体订单量仍相对乐观，硫酸镍价格或维持震荡。 重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：紧抓央行购金+降息确定性主线，黄金价格继续上行，同时建议关注白银价格修复。受到密切关注的潜在通胀指标（美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值）上升3.7%，增幅高于预期，但美国整体经济扩张步伐放慢缓和了市场对通胀韧性推后美联储降息预期的担忧，黄金价格依旧坚挺，核心是降息确定性的定价，需密切关注后续美国非农数据，此外短期中东、俄乌、以伊地缘局势紧张催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI上行将共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（4/22-4/26） 图2：期间涨幅后10只股票（4/22-4/26） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.22-4.26），综合来看，宏观面上，美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，低于市场预期，美国经济韧性有所松动，一季度GDP增速不及预期，降息预期再度下降。国内方面一季度GDP同比增长5.3%，但近期光伏装机数据表现较差，对市场预期有一定的压制。另外国际贸易摩擦不断，铝材未来海外出口环境走差。基本面上，下游低价补库积极性尚可，铝现货库存周内表现去库，基本面对铝价有一定的支撑，同时，国内矿端开工率难有好转，氧化铝市场偏强震荡，给予铝价一定的提振，短期来看铝市多空交织，表现震荡。新闻方面：2024年4月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存80.7万吨，国内可流通电解铝库存68.1万吨，较上周四去库3.7万吨，较本周一则去库2.4万吨，居近七年同期低位，较去年同期下降了7.7万吨。SMM认为，国内铝锭的去库，国内铝锭去库，除此前提到过的进口窗口持续关闭、下游旺季支撑刚需表现以及市场对当前铝价水平的适应度有所提升以外，市场对铝锭厂库已回到较低水平、铝价两万得到支撑部分下游备货信心增强以及五一假期前下游刚需备货需求支撑等原因亦不容忽视。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年4月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.22-4.26），基本面，铜价居高且周尾再度冲高，沪铜所有合约均走至80000元/吨关口上方，抑制下游五一备货情绪。SMM预计下周精铜杆开工率将有所走低，五一假期或将检修、放假以降低库存。SMM数据显示，电解铜社会库存持续垒库，多地现货仍处于贴水且有扩大趋势，现货消费依旧不佳。库存方面，保税库存方面，据SMM调研了解，本周四（4月25日）国内保税区铜库存环比（4月18日）增长0.43万吨至7.77万吨。其中上海保税保税库存环比增长0.45万吨至7.34万吨；广东保税环比下降0.02万吨至0.43万吨。周内进口比价虽呈现修复趋势，但仍维持较高亏损区间，除部分配合资金套利的客户有少量仓单购买需求外，市场整体需求清淡，多数持货商不愿扩大贴水出货，部分货源被迫入库。此外国内铜炼厂也将陆续交仓于INE，保税库存将维持累库状态。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.22-4.26），伦锌方面：周初市场情绪有所冷静，美元指数盘中走强，伦锌受打压高位回调；接着欧洲多国经济数据超预期回落，伦锌继续下行重心受挫；随后伦锌止跌反弹，叠加美国4月标普全球制造业PMI初值录得4个月来新低，数据意外降温拖累美元走势，且美国3月新屋销售总数年化高于预期和前值，市场需求表现强劲，支撑伦锌上行修复部分跌幅； 随后美国3月耐用品订单环比增长2.6%基本符合预期，美元指数窄幅上涨伦锌重心微沉，关注本周后续美国经济数据指引。本周伦锌重心下行，截止本周四15:00，伦锌终收2825美元/吨，跌26美元/吨，跌0.91%。沪锌方面：周初锌精矿加工费继续下调，矿端紧缺延续，市场情绪提振伦锌上行短暂突破23000元/吨；随后沪锌迅速回调，周一SMM锌锭社会库存再次累库，基本面对锌价支撑走弱，沪锌震荡下行突破22200元/吨关口；接着受外盘拉扯止跌反弹，沪锌上行修复部分跌幅，虽下游五一备库消费有所转好，然锌价高位仍压制下游采买情绪，沪锌宽幅震荡高位运行。本周沪锌重心下挫，截止本周四15:00，沪锌终收22770元/吨，涨30元/吨，涨幅0.13%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（4月25日），SMM七地锌锭库存总量为21.28万吨，较4月18日降低0.49万吨，较4月22日降低0.81万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存小幅录减，周内上海和天津地区仓库正常到货，然临近五一下游备库提货较多，仓库库存减少；广东地区库存降低，主因部分冶炼厂检修周内仓库到货较少，下游陆续提货，整体库存录减明显。整体来看，原三地库存降低0.57万吨，七地库存降低0.81万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.22-4.26）本周伦铅开于2212.5美元/吨，开盘后伦铅先抑后扬，上半周探低至2141美元/吨，随后在有色普涨的氛围带动下，伦铅震荡上行，尾盘摸高2233美元/吨，截至周五15：00，终收于2232美元/吨，涨幅2.49%。本周沪铅主力2406合约开于17400元/吨，开盘后沪铅短暂震荡上行摸高17560元/吨，随后因多头减仓，沪铅震荡下行探低至16750元/吨，下半周受伦铅上行提振，沪铅小幅补涨，终收于17380元/吨，涨幅2.46%。现货市场上，现货市场上，本周（04月22日-04月26日）SMM1#铅价运行于16525-16775元/吨。本周周初铅价小幅走弱后再度走强，期现价差并无收窄迹象。铅精矿及废电瓶供应偏紧限制精炼铅产能利用，但随着消费淡季及五一节假日来临，下游刚需转淡，部分铅冶炼厂库存小幅累增。贸易市场方面，上海市场驰宏、红鹭铅对沪铅2405合约升水0-60元/吨报价；江浙地区江铜、金德铅对沪铅2405合约或2406合约升水40-60元/吨报价。本周再生精铅持货商主流报价对SMM1#铅均价贴水200-100元/吨出厂，再生铅冶炼厂表示下游电池生产企业接货一般，铅合金炼厂买货意愿尚可，但仍担忧铅价淡季承压回落，观望慎采。新闻方面：据SMM调研了解，4月下旬国内铅精矿入港不足万吨，港口库存维持低位。国内冶炼厂对铅矿中有价金属的要求提高，另外海外铅矿供应暂无恢复预期，低银进口铅矿有价无市，仅少数冶炼厂为完成生产计划刚需采购。4月冶炼厂已出现因原料供应偏进行粗铅检修的情况，市场上铅加工费报价暂无明显波动，但其他有价金属计价系数小幅上调。国内铅矿供应紧张的趋势下多数冶炼厂暂未满产，短期铅精矿供不应求的，冶炼厂观望情绪浓厚。 锡：本周（4.22-4.26）据调研，本周锡价震荡下行，周初锡价自28万元/吨附近大幅下跌，跌至周内最低价位24.7万元/吨，周四沪锡价格回升至25.5万元/吨持稳，周五受外盘带动小幅上涨至26万元/吨附近。本周锡价走势整体表现偏弱，锡价的大幅下跌激发了下游企业采购的积极性，进而带动了订单量的增长。由于连续数周维持较低的库存水平，下游企业在本周对于锡锭的刚性需求采购量有所上升。多数贸易企业反映，市场成交活跃度显著提高。值得注意的是，本周上期所新增大量库容，有效缓解了之前库容受限的问题，这使得大量锡锭现货得以入库，形成了库存积累的现象。新闻方面：据SMM调研，截止4月26日，SMM锡锭三地社会库存总量为17441吨，较上周(4月19日)库存数据累库1319吨。据调研，本周锡价震荡下行，周初锡价自28万元/吨附近大幅下跌，跌至周内最低价位24.7万元/吨，周四沪锡价格回升至25.5万元/吨持稳，周五受外盘带动小幅上涨至26万元/吨附近。本周锡价走势整体表现偏弱，锡价的大幅下跌激发了下游企业采购的积极性，进而带动了订单量的增长。由于连续数周维持较低的库存水平，下游企业在本周对于锡锭的刚性需求采购量有所上升。多数贸易企业反映，市场成交活跃度显著提高。 值得注意的是，本周上期所新增大量库容，有效缓解了之前库容受限的问题，这使得大量锡锭现货得以入库，形成了库存积累的现象。尽管如此，若当前的市场成交量能够得以保持，预计将有望改变锡锭三地社会库存的累库趋势，逐步实现库存的消化。综合来看，本周现货市场交易活跃。虽然存在短期累库现象，但未来有望迎来去库存的阶段。 镍：本周（4.22-4.26）本周镍价延续强势运行，