有色金属周报20240421：供需格局持续向好，商品价格加速上行

本周（4.15-4.19）上证综指上涨1.52%，沪深300指数上涨1.89%，SW有色指数下跌2.31%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.51%，COMEX白银下跌1.48%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动5.31%、3.57%%、0.45%、0.69%、-4.77%、6.94%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.65%、-1.85%、-0.88%、-0.02%、-2.33%、-2.43%。 工业金属：欧美经济向好，国内内外需共振向上，铜铝价格强势上行。核心观点：美国3月零售销售月率0.7%，超市场预期的0.3%，显示美国经济强劲；国内一季度工业和服务业向好共同拉动经济，GDP年率录得5.3%。铜方面，供应端，SMM进口铜精矿TC指数报4.23美元/吨，周内环比下降1.82美元/吨，加工费继续下跌。周内供应扰动频发，赞比亚干旱导致电力短缺，或将影响赞刚地区供应，环保问题导致淡水河谷旗下Sossego铜矿陷入停产风波；需求端，尽管高价抑制需求，但光伏新订单需求旺盛，线缆厂整体需求季节性回升，本周SMM铜线缆企业开工率环比上升8.43pct至77.27%。铝方面，俄铝再受英美制裁以及拜登宣称对中国铝材加征关税，海外铝价强势上行，供给端，国内云南第一批电解铝复产完成，总复产规模47万吨，运行产能达到4235万吨，需求端，铝价高位抑制开工率上行，开工率以稳定为主。周内铝锭小幅去库1万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供给扰动逐步消退，下游需求维持增势下价格维持震荡。核心观点：江西环保干扰逐步消退，补库需求维持增长，短期价格或维持震荡。锂方面，供给端，冶炼端企业检修结束以及利润修复带动生产增量，叠加智利进口碳酸锂陆续到港，碳酸锂现货流动性得到一定缓解；需求端，锂盐企业散单惜售、正极等下游企业为五一假期进行提前备库，短期碳酸锂现货市场仍维持紧平衡，短期碳酸锂价格或将维持震荡走势。 钴方面，供给端，目前电钴供应稳定，但需关注赞比亚电力紧张对刚赞地区钴供应的扰动；需求端，需求端买涨不买跌，实际采买较弱。我们预计短期钴价弱稳为主。镍方面，供给端，近两周印尼镍矿暂未有新增配额批复，矿端供给仍偏紧，需求端，下游前驱体持续亏损，硫酸镍价格继续承压。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：紧抓央行购金+降息确定性主线，黄金价格继续上行，同时建议关注白银价格修复。美国3月零售销售月率0.7%，超市场预期的0.3%，显示美国经济强劲，美联储降息预期再度延后，但黄金价格依旧坚挺上行，核心是降息确定性的定价，需密切关注下周披露的PCE数据，此外短期中东、俄乌地缘局势紧张催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI上行将共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（4/8-4/19） 图2：期间涨幅后10只股票（4/8-4/19） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.15-4.19），宏观面上，近期强劲的就业数据及高位的通胀数据使得美联储降息预期再度推迟，国内“以旧换新”等利好政策不断推进，消费端仍保持乐观预期。而近期中东局势骤然升级，俄铝再受英美制裁以及拜登宣称对中国铝材加征关税等消息，加剧了全球铝金属市场的动荡。基本面上，国内电解铝供应维持增长态势，但下游需求仍需更多终端消费方面的刺激带动、铝棒铝锭库存去库不畅，基本面上难有较大驱动力，但目前全球铝贸易摩擦扰动信息较多的情况下，国内盘面短期或受外围消息刺激高位震荡为主。新闻方面：2024年4月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.4万吨，国内可流通电解铝库存71.8万吨，较上周四去库1.0万吨，较本周一去库1.5万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降了9.1万吨。虽然受到了周末集中到货的影响，本周初段国内铝锭库存出现了小幅累库。但从周中库存的表现和近期的出库数据体现出，当前国内铝库存的表现依旧韧性十足。在高位铝价的背景下，上周市场出库数据不降反升，看涨情绪占据上风，进入四月以来三地现货交投相对活跃，现货市场对当前铝价的适应度有明显提升，为后续铝价的走势提供一定支撑。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年4月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.15-4.19），聚焦基本面，矿端紧张局势以及加工费下行态势难改，高铜价令铜材加工企业新增订单减少，多以长单维持。现货进入4月中下旬仍处于对期货大贴水态势，SMM中国电解铜社会库存仍在增加，并无持续去库现象。结合近期电解铜出口窗口打开，冶炼积极安排货源出口令保税区库存增加，一定程度上令内贸货源供应减少，但沪期铜2404合约交割换月后，SHFE仍有高期货仓单量，现货商出货仍存压力。库存方面，保税库存方面，据SMM调研了解，本周四（4月18日）国内保税区铜库存环比（4月11日）增长0.3万吨至7.34万吨。其中上海保税保税库存环比增长0.23万吨至6.89万吨；广东保税环比增长0.07万吨至0.45万吨。本周保税库存增量主要来源于国内炼厂出口交仓，且进口货源由于比价恶化被迫入库。周内进口盈亏曾进一步恶化至亏损1500元/吨附近，后续主流炼厂将持续出口至保税交INE，叠加比价疲软下仓单出库量受抑，预计保税库存将持续累库。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.15-4.19），伦锌方面：周初美国3月零售销售环比增长0.7%大超预期，消费者需求仍具弹性，市场对美联储降息预期再推迟，叠加美元指数走高打击锌价，且鲍威尔鹰派发言再挫降息预期，伦锌一路下滑至2700美元/吨关口附近；随后美联储褐皮书称通胀整体温和，市场情绪有所恢复，叠加美元指数开始走弱，伦锌价格低位回升，基本回调至前值水平。 沪锌方面：周初，宏观主导下市场看多情绪持续，沪锌短暂高位震荡；随后SMM周度库存继续录增，基本面对锌价支撑走弱，锌价迅速下跌；然矿端紧缺为锌价提供底部支撑，且中国一季度GDP同比增长5.3%，经济向好态势持续，整体支撑沪锌震荡运行；国内外经济向好发展提振市场情绪，市场宏观情绪有所恢复，叠加外盘拉扯，沪锌再次上行至22900元/吨上方； 然消费弱势现状未改，需求不佳压制沪锌上行空间，锌价回调开启宽幅震荡走势。本周沪锌高位震荡，截止本周四15:00沪锌终收22840元/吨，跌205元/吨，跌幅0.89%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（4月18日），SMM七地锌锭库存总量为21.77万吨，较4月11日增加0.67万吨，较4月15日降低0.05万吨，国内库存录减。周内上海地区库存录增，上海地区进口锌锭继续流入，锌价高位盘整下游刚需提货，库存继续录增；广东地区库存录增，主因周内仓库到货较多，现货高价下游采买谨慎，刚需提货整体库存录增明显；天津地区库存降低，主因锌价回调下游刚需提货，叠加贸易商厂提比例较多影响仓库到货，整体仓库库存录减。整体来看，原三地库存增加0.07万吨，七地库存降低0.05万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.15-4.19）本周伦铅开于2185美元/吨，开盘后伦铅短暂震荡上行摸高2198美元/吨，随后因降息预期减弱，美元走强，伦铅震荡下行，周中探低至2135美元/吨，下半周因LME铅库存减少，伦铅小幅回升，截至周五15：00，终收于2189美元/吨，涨幅1.70%。本周沪铅主力2406合约开于16795元/吨，开盘后沪铅短暂震荡下行探低至16680元/吨，随后因多头增仓，沪铅震荡上行，尾盘摸高17415元/吨，终收于17315元/吨，涨幅3.92%。现货市场上，本周（04月15日-04月19日）SMM1#铅价运行于16450-16775元/吨。本周宏观氛围偏暖，有色普涨，铅价偏强运行，沪铅主力2406合约站上17000元/吨一线，期现价差扩大。铅精矿供应偏紧矛盾突出，冶炼厂开工受限，品牌铅冶炼厂库存维持低位，河南地区多家品牌铅冶炼厂以高升水报价，河南、湖南地区非交割品牌电解铅冶炼厂仍维持对SMM1#铅升水0-50元/吨少量成交。贸易市场江浙沪地区仓单报价升水维持0-100元/吨，但下游接货意向较低，刚需采购持续偏向再生精铅。本周再生精铅持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水300-100元/吨，下游企业观望慎采，成交偏淡。新闻方面：据SMM调研了解，4月铅精矿入港量及港口库存仍维持低位。近期海外铅矿供应下滑，叠加国内冶炼厂对铅矿中有价金属的要求等，低银进口铅矿成交极少，仅少数冶炼厂为完成生产计划刚需采购。4月冶炼厂检修与恢复并存，部分铅精矿贸易商暂未调整铅加工费报价，转而调整其他有价金属起步计价及系数，铅冶炼综合效益下滑。国内铅矿供应紧张的趋势下多数冶炼厂暂未满产，短期铅精矿供不应求的，冶炼厂观望情绪浓厚。 锡：本周（4.15-4.19）本周锡价震荡上行，锡价周初维持高位震荡，延续上周强劲走势，并于周五大幅拉升，进一步抑制了下游企业的采购热情。在锡价持续上行的压力下，大多数企业仅满足于刚性需求的采购，而非进行库存的积极补充。本周多数贸易企业反应成交较差，每日询价客户较之前有所减少，并且随着锡价不断拉涨，现货贴水幅度逐步增大，但对实际成交并无较强刺激作用。总体来说本周现货市场成交依旧较弱。新闻方面：据SMM调研，截止4月19日，SMM锡锭三地社会库存总量为16122吨，较上周(4月12日)库存数据去库7吨。据调研，本周锡价震荡上行，周初锡价自25.5万元/吨附近维持高位震荡，延续上周强劲走势，并于本周五大幅拉升5个百分点，一定程度上抑制了下游企业的采购热情。在锡价持续上行的压力下，大多数企业不会进行库存的积极补充，但由于自身库存水平较低，刚需采买持续进行。本周多数贸易企业反应成交一般，同时随着锡价不断拉涨，贸易企业报价现货贴水幅度逐步增大，对实际成交有一定的刺激作用。总体来说本周现货市场成交一般，多为刚需采买。 镍：本周（4.15-4.19）本周镍价震荡运行，周五收盘落至140910元/吨，再次突破14万关口。周初镍价受美国相关通胀数据公布值不及预期影响，震荡下行至周内最低133780元/吨，随后受宏观及产业链提振再次开启上行通道。宏观方面来看，周内受到海外地缘冲突影响，资金在避险情绪的驱动下选择了流通性较强的有色板块，因此有色金属整体普涨。另一件值得注意的事件是俄镍再次受到美英制裁，并且本轮制裁影响到俄镍在LME的交割属性。另一方面，本